近年來(lái)，海倫司直營(yíng)店鋪數(shù)量迅速增長(zhǎng)，但快速擴(kuò)張也意味著成本大幅增加。同時(shí)，該公司現(xiàn)金流壓力和資產(chǎn)負(fù)債率均較高，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否延續(xù)高光仍待觀察。
隨著“夜間經(jīng)濟(jì)”和“微醺經(jīng)濟(jì)”在年輕一代中興起，近年來(lái)我國(guó)酒管行業(yè)實(shí)現(xiàn)了迅速發(fā)展。該行業(yè)目前在我國(guó)呈現(xiàn)出高度分散化的特點(diǎn)，主要由大量獨(dú)立酒館(指少于3間場(chǎng)所的酒館品牌)及少數(shù)連鎖酒館網(wǎng)絡(luò)組成。截至2020年末，中國(guó)約有3.5萬(wàn)家酒館，其中95%以上為獨(dú)立酒館。
日前，我國(guó)最大連鎖酒館海倫司國(guó)際控股有限公司(下稱海倫司)成功登陸港股，成為“小酒館第一股”，中金公司(601995.SH)為其獨(dú)家保薦人。
被稱為“夜間星巴克”和酒館界“蜜雪冰城”的海倫司，致力于通過(guò)提供優(yōu)質(zhì)且具性價(jià)比的產(chǎn)品組合為年輕客戶創(chuàng)造輕松的線下社交空間，該公司所提供產(chǎn)品以自有產(chǎn)品為主，第三方產(chǎn)品為輔，所有瓶裝啤酒產(chǎn)品的售價(jià)均低于每瓶人民幣10元，與市場(chǎng)上同類產(chǎn)品相比具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
在公開(kāi)發(fā)售階段，海倫司公開(kāi)配售申購(gòu)人數(shù)約2.8萬(wàn)，一手中簽率60%，發(fā)行價(jià)為19.77港元。上市首日盤中漲幅一度接近30%，市值一度觸及300億港元。據(jù)招股書介紹，海倫司擬將本次募集資金用于未來(lái)三年開(kāi)設(shè)新酒館及實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張計(jì)劃、加強(qiáng)酒館的人才梯隊(duì)建設(shè)、加強(qiáng)酒館的基礎(chǔ)能力建設(shè)、強(qiáng)化Helen’s的品牌知名度及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等方面。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，雖然海倫司在中國(guó)酒館行業(yè)中排名第一，但由于該行業(yè)高度分散，按收入計(jì)，2020年公司僅占據(jù)1.1%的市場(chǎng)份額。
并且，為匹配當(dāng)前市場(chǎng)的高估值，未來(lái)幾年海倫司必定要快速增加酒館數(shù)量以提升其業(yè)績(jī)水平。但由于公司目前采用的是直營(yíng)模式，成本和費(fèi)用都要自己兜底，擴(kuò)張便意味著成本的高速增加，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否延續(xù)此前高光仍待觀察。
被年輕人喝上市
從招股書披露數(shù)據(jù)可以看出，近年來(lái)海倫司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突飛猛進(jìn)的發(fā)展。該公司酒館網(wǎng)絡(luò)中的酒館總數(shù)，由2018年的162家增至2021年3月末的374家。截至招股書披露，該公司在中國(guó)內(nèi)地共有527家直營(yíng)酒館，覆蓋24個(gè)省級(jí)行政區(qū)及100個(gè)城市，另有1家直營(yíng)酒館位于中國(guó)香港。
酒館數(shù)量的飛速增長(zhǎng)帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入攀升，2018年至2020年(下稱報(bào)告期)海倫司營(yíng)業(yè)收入由1.15億元大幅增加至5.65億元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)至8.18億元，2019年和2020年同比增速分別達(dá)到391.3%和44.78%。2020年，公司增長(zhǎng)率下降主要是由于疫情對(duì)線下經(jīng)濟(jì)的打擊嚴(yán)重，致使客流量下降。
海倫司的成長(zhǎng)離不開(kāi)年輕人的“追捧”。該公司以“年輕人的線下社交平臺(tái)”為品牌定位，將小酒館打造成年輕人自在的第三空間。據(jù)海倫司電話會(huì)議披露，其核心消費(fèi)群體以18至28歲的年輕人，尤其是大學(xué)生為主，消費(fèi)群體偏年輕化。另外，海倫司小酒館的選址也主要集中在大學(xué)周圍。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，海倫司吸引年輕人的點(diǎn)在于低于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的酒飲售價(jià)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，該公司以自有品牌為依托，產(chǎn)品包括海倫司扎啤、海倫司精釀、海倫司果啤以及海倫司奶啤等，售價(jià)一般為7元/瓶到8元/瓶。
同時(shí)，海倫司也出售第三方產(chǎn)品，該類產(chǎn)品定價(jià)也均在10元/瓶以內(nèi)，平均售價(jià)低于大多數(shù)渠道一半左右。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自自有酒飲的收入占總收入的比例分別為68.4%、64.2%和69.8%。
雖然自有品牌售價(jià)低，但因“這些自有產(chǎn)品均是與第三方供應(yīng)商合作生產(chǎn)的，省掉了品牌溢價(jià)以及分銷商的成本”，給海倫司帶來(lái)了高企的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，自有酒飲的毛利率分別為71.4%、75.3%和78.4%，遠(yuǎn)高于同期第三方酒飲的毛利率39.2%、52.8%和51.5%。
但不可忽視的是，當(dāng)前海倫司這種“低售價(jià)、高盈利、高增長(zhǎng)”模式的可持續(xù)性還是未知數(shù)。
首先，從主要客戶群體來(lái)看，在校大學(xué)生高消費(fèi)能力較弱。同時(shí)，國(guó)內(nèi)15歲至29歲的年輕群體占比已從2014年的23%下降至2019年的18%，未來(lái)大學(xué)生數(shù)量下滑可能會(huì)導(dǎo)致海倫司客戶群收縮，出現(xiàn)天花板。
其次，目前酒館行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各類酒館次第而生，且行業(yè)集中度低，消費(fèi)者的選擇將會(huì)越來(lái)越多。因此，海倫司面臨目標(biāo)人群轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
成本增加侵蝕利潤(rùn)
從經(jīng)營(yíng)方式看，由于加盟店難以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化管理，直營(yíng)方式既能控制開(kāi)店速度，又能通過(guò)集中管理來(lái)提高門店利潤(rùn)水平，海倫司自2018年開(kāi)始從加盟模式轉(zhuǎn)向直營(yíng)模式，加盟酒館的數(shù)量不斷下降。
報(bào)告期各期末，該公司加盟酒館數(shù)量分別為78家、31家及14家，占同期酒館總數(shù)的48.1%、12.3%及4%。同時(shí)，上述報(bào)告期內(nèi)，海倫司直營(yíng)酒館貢獻(xiàn)的收入分別為0.69億元、5.4億元和8.13億元，分別占同年總收入的60.2%、95.7%和99.4%。
直營(yíng)模式的運(yùn)用為海倫司小酒館數(shù)量飛速增長(zhǎng)提供了空間，但需要注意的是，在酒館數(shù)量和營(yíng)收不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，該公司出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。報(bào)告期內(nèi)，海倫司凈利潤(rùn)分別為973.4萬(wàn)元、7913.6萬(wàn)元和7007.2萬(wàn)元，凈利率分別為8.5%、14.0%和8.6%，2020年均出現(xiàn)下滑。不僅如此，海倫司第一季度凈虧損由2020年的1656.9萬(wàn)元擴(kuò)大至2021年的7633.2萬(wàn)元。
究其原因，酒館擴(kuò)張帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)成本增長(zhǎng)是主要因素。由于海倫司所有店鋪均是直營(yíng)店，所有成本和費(fèi)用都要自己兜底，因此前期開(kāi)店擴(kuò)張的投入會(huì)侵蝕其利潤(rùn)。據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，海倫司的原材料成本由0.32億元增長(zhǎng)至2.71億元，增加了7倍多，占總收入的比例也由27.7%增長(zhǎng)至33.2%。雇員福利及人力成本同樣由0.25億元增長(zhǎng)至1.79億元，租賃成本由0.15億元增長(zhǎng)至1.05億元，亦增長(zhǎng)了數(shù)倍。
為控制成本，近年來(lái)海倫司通過(guò)大量聘用外包人員來(lái)削減全職員工數(shù)量。截至2020年末，該公司全職員工人數(shù)為1565人，同比減少40.65%，外包員工總數(shù)為2794人，外包員工占比超過(guò)全職員工。
海倫司宣稱，預(yù)計(jì)在2022年要在全國(guó)開(kāi)出千家店面，到2023年底將酒館數(shù)量增加至約2200家。但據(jù)招股書顯示，截至2021年8月，海倫司的后備店長(zhǎng)僅有365位，這與目標(biāo)酒館數(shù)量相去甚遠(yuǎn)。而現(xiàn)行的人員配備模式，給公司帶來(lái)了員工高流動(dòng)性和不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)人才儲(chǔ)備和培養(yǎng)進(jìn)度也提出了很大挑戰(zhàn)。
此外，大量擴(kuò)張亦給海倫司的現(xiàn)金流帶來(lái)一定壓力。截至2020年末，海倫司賬上僅有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2425.5萬(wàn)元，而同期流動(dòng)比率為0.3次/年，速動(dòng)比率為0.14次/年。
長(zhǎng)期償債壓力方面是同樣的境況，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，海倫司資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)95.4%、84.48%和81.37%，長(zhǎng)期處于高位。這或使得公司下一步擴(kuò)張有些捉襟見(jiàn)肘，本次上市會(huì)在一定程度上緩解這一問(wèn)題。
消防問(wèn)題成隱患
除上述風(fēng)險(xiǎn)外，直營(yíng)門店快速擴(kuò)張也帶來(lái)了安全隱患。
據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，海倫司分別有28家、70家和75家酒館在未有相關(guān)消防安全證書的情況下開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，歸屬于該等酒館的收入分別為0.17億元、1.13億元和0.99億元。如果嚴(yán)格遵守規(guī)定，海倫司有可能會(huì)失去這部分約2.29億元的收入。
此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員從招股書中看到，截至2021年3月末，海倫司的部分酒館未能在開(kāi)業(yè)時(shí)完成必要的消防安全程序，其中有10家已開(kāi)業(yè)酒館未能完成消防安全檢查或取得消防主管部門同意開(kāi)業(yè)許可，以及有10家酒館未能完成消防竣工驗(yàn)收。因此，該公司面臨被要求關(guān)閉相關(guān)酒館的風(fēng)險(xiǎn)，及潛在最高600萬(wàn)元的處罰。(李璐)
