2022-03-14國盛證券有限責任公司楊燁,劉高暢對中控技術(shù)進行研究并發(fā)布了研究報告《基于時代紅利和產(chǎn)業(yè)視角，如何看待公司的長期發(fā)展？》，本報告對中控技術(shù)給出買入評級，當前股價為78.36元。證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，該研報作者對此股的盈利預(yù)測準確度為76.65%，對該股盈利預(yù)測較準的分析師團隊為東吳證券(601555)的曾朵紅、柴嘉輝、陳顯帆。
中控技術(shù)(688777)
工業(yè)巨頭的成長，離不開時代的紅利。從工業(yè)1.0到工業(yè)4.0，智能化程度的提升和工業(yè)軟件體系的成熟提供了工業(yè)巨頭成長的沃土，海外巨頭既是歐美工業(yè)化進程的推動者，也是親歷人、受益方。2020年中國第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占比下降至24%，已臨近工業(yè)化中期，工業(yè)增加值的全球占比也達到26%，同時政策高頻度支持，中國工業(yè)軟件跟上世界腳步存在迫切性。橫向比較歐洲工業(yè)巨頭的發(fā)展歷程，我們認為，中國的工業(yè)智能化和工業(yè)軟件行業(yè)已出現(xiàn)時代紅利。而歐洲工業(yè)巨頭達索的成長過程可謂“他山之石”，高強度研發(fā)投入疊加持續(xù)的并購值得我們國內(nèi)的工業(yè)智能化和工業(yè)軟件企業(yè)學習和效仿。
不止是DCS：如何看待中控技術(shù)的長期發(fā)展。1）從工業(yè)3.0到工業(yè)4.0，從單一控制系統(tǒng)到解決方案，公司工業(yè)全流程布局做大蛋糕，賦能下游智能化轉(zhuǎn)型。體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，來自自動化儀表與工業(yè)軟件的收入占比持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在SIS等新增市場，公司也在全速前進，多品類同時出擊，不斷實現(xiàn)“零”的突破，我們認為以DCS單品作為錨定去判斷公司的發(fā)展是偏頗的。2）“儀表”二字并非低端產(chǎn)品的代名詞，高端精密儀表閥門售價甚至可以突破百萬元，未來隨著公司儀表產(chǎn)品線的逐步中高端化（目前以中低端走量為主要戰(zhàn)略），有望為公司的長期發(fā)展和市場認知帶來更強的提振。同時，隨著公司的儀表業(yè)務(wù)在“三桶油”的持續(xù)突破，未來有望帶來客戶覆蓋面的擴張，推動板塊收入加速增長。3）5S服務(wù)站點是“哨兵”，5S服務(wù)站打通園區(qū)客戶服務(wù)的“最后一公里”，提升客戶粘性，整合產(chǎn)業(yè)資源，加速產(chǎn)品迭代，不能簡單的以其業(yè)務(wù)毛利率的高低作為戰(zhàn)略價值大小的判斷。4）“軟件決定高度，硬件決定基礎(chǔ)”。流程工業(yè)行業(yè)的工業(yè)軟件商業(yè)本質(zhì)決定了其下游需求呈現(xiàn)碎片化、非標準化程度較高，商業(yè)模式上需要走高端、專業(yè)、定制路線。因此，雖然工業(yè)軟件賽道的長期空間巨大，但短期內(nèi)不應(yīng)過于苛求公司的工業(yè)軟件板塊收入占比快速提升。
如何理解中控技術(shù)的估值？海外可比工業(yè)軟件巨頭PEG顯著大于1，極高的技術(shù)壁壘帶來可觀的估值溢價。從控制系統(tǒng)到整體解決方案，產(chǎn)品硬件性能和行業(yè)know-how結(jié)合進一步提升客戶粘性，極高的產(chǎn)業(yè)壁壘和賽道當前的高景氣度有望帶來公司的估值中樞上行。
維持“買入”評級。我們預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入將分別達到45.2億元、60.5億元和79.7億元，歸母凈利潤達到5.77億元、7.44億元和10.62億元，同時目前公司股價處于估值的歷史底部，出現(xiàn)極佳的基于產(chǎn)業(yè)視角的長期布局機會，給予公司中性假設(shè)下的長期市值空間1,160億元，維持“買入”評級。
風險提示：下游行業(yè)波動風險；研發(fā)投入不及預(yù)期；部分重要原材料進口風險；新冠疫情持續(xù)發(fā)酵的風險。
該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為101.97。證券之星估值分析工具顯示，中控技術(shù)（688777）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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