2022-03-17國海證券股份有限公司楊陽,鐘琪對中國核電(601985)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告:核電業(yè)務(wù)量價(jià)齊升,風(fēng)光業(yè)務(wù)接棒發(fā)力》,本報(bào)告對中國核電給出買入評級(jí),當(dāng)前股價(jià)為7.96元。
中國核電(601985)
國內(nèi)大型核電運(yùn)營主體之一,核電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)。 中國核電是國內(nèi)大型核電運(yùn)營主體之一, 2021年,公司核電收入占總收入的93.6%, 2021年底,在運(yùn)核電裝機(jī)量22.55GW,占國內(nèi)在運(yùn)裝機(jī)量的42%。 2020年,公司收購中核集團(tuán)旗下中核匯能后,成為中核集團(tuán)旗下新能源產(chǎn)業(yè)平臺(tái); 2021年底,風(fēng)光裝機(jī)量已達(dá)8.87GW,占公司總裝機(jī)量比重已提升至28.2%( 2018年占比僅0.9%); 2020年收入30.89億元,占總收入比重5.9%。
核電:量價(jià)齊升, 2025年起有望進(jìn)入平穩(wěn)投運(yùn)期
I. 量: 2022年公司或可新增109億KWH上網(wǎng)電量。 核電是優(yōu)質(zhì)的基荷能源。 2021年,我國《 政府工作報(bào)告》 提出”積極有序發(fā)展核電”,核電行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新時(shí)期。根據(jù)我們測算, 2022-2025年我國年均或?qū)⒑藴?zhǔn)7-8臺(tái)機(jī)組。短期來看, 2021年至今,公司共新增并網(wǎng)3臺(tái)核電機(jī)組,根據(jù)我們測算, 2022年公司或可新增上網(wǎng)電量109億KWH,總上網(wǎng)電量同比增長6.7%;預(yù)計(jì)2025年底公司核電在運(yùn)裝機(jī)量將達(dá)26GW,較2021年增長15%。中期: 2025年起核電機(jī)組進(jìn)入穩(wěn)定投運(yùn)期,若公司目前的在建機(jī)組均計(jì)劃完工, 2028年底公司將累計(jì)新增8.77GW裝機(jī)量,核電上網(wǎng)電量CAGR 7=4.9%。
II. 價(jià):市場化交易電價(jià)上漲全年或可增厚凈利潤15-28億。 電力市場化改革持續(xù)深入背景下,燃煤電價(jià)上浮區(qū)間擴(kuò)大至20%,而核電亦可參與市場化交易,享受電價(jià)改革的紅利。根據(jù)我們測算,市場化交易電價(jià)平均全年分別上漲5%、 10%、 15%時(shí),公司核電業(yè)務(wù)全年或可增厚利潤15.6、 21.9、 28.2億元。
風(fēng)光:接棒發(fā)力,注入長期成長動(dòng)力。雙碳背景下,風(fēng)電和光伏行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇。而公司在2020年收購中核匯能,成為中核集團(tuán)旗下新能源產(chǎn)業(yè)平臺(tái)后,新能源業(yè)務(wù)迎來跨越式發(fā)展。 2021年底,公司風(fēng)光合計(jì)裝機(jī)量已達(dá)8.87GW,是2018年的54倍。根據(jù)我們測算, 2025年底,公司風(fēng)光在運(yùn)裝機(jī)容量或?qū)⑦_(dá)30GW,則2022-2025年將新增并網(wǎng)21GW,年均新增5.2GW。按照公司裝機(jī)規(guī)劃,我們預(yù)計(jì), 2025年公司新能源業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入152億元, CAGR 5=37.6%,占公司2021年總收入的24.4%。
投資建議: 中國核電是是國內(nèi)大型核電運(yùn)營主體之一,電價(jià)上漲背景下, 2022年公司核電業(yè)務(wù)有望量價(jià)齊升;作為中核集團(tuán)唯一新能源產(chǎn)業(yè)平臺(tái), 2022-2025年風(fēng)光累計(jì)新增裝機(jī)有望達(dá)21GW,有望接棒核電成為公司“十四五”期間的新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為80.37、 110.72、 117.83億元,對應(yīng) PE 分別為17.29、 12.55、 11.79倍。首次覆蓋,給予“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:電價(jià)下滑;核電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)光裝機(jī)不及預(yù)期;測算存在主觀性,僅供參考。
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級(jí),買入評級(jí)13家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.76。證券之星估值分析工具顯示,中國核電(601985)好公司評級(jí)為3星,好價(jià)格評級(jí)為3.5星,估值綜合評級(jí)為3星。(評級(jí)范圍:1 ~ 5星,最高5星)
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