2022-03-17開源證券股份有限公司呂明,陸帥坤對德昌股份進行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：吸塵器代工主業(yè)穩(wěn)健，汽車電機迎來國產(chǎn)替代風(fēng)口》，本報告對德昌股份給出買入評級，當(dāng)前股價為28.4元。
德昌股份(605555)
吸塵器主業(yè)穩(wěn)健，汽車電機迎國產(chǎn)替代風(fēng)口，首次覆蓋，給予“買入”評級
公司起家吸塵器電機研發(fā)制造，通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸和客戶開拓，吸塵器代工深度綁定TTI快速發(fā)展，多元化小家電業(yè)務(wù)合作HOT實現(xiàn)突破。公司汽車EPS、剎車電機技術(shù)培育多年、積累深厚，有望借助新能源車熱銷下系統(tǒng)裝車率提升和國產(chǎn)替代的風(fēng)口迎來放量，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望拉動凈利率逐步提升。我們預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤為3.19/4.09/6.02億元，對應(yīng)EPS分別為1.68/2.15/3.17元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16.4/12.8/8.7倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
傳統(tǒng)家電主業(yè)基本盤穩(wěn)健，拓客戶+拓品類穩(wěn)步推進
全球吸塵器市場品牌格局穩(wěn)固，集中度穩(wěn)步提升。公司大客戶TTI在2016-2021年全球吸塵器市場份額始終保持第一，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。受益于國際品牌商降低管理復(fù)雜度、整合供應(yīng)鏈、將訂單更多集中于優(yōu)質(zhì)龍頭供應(yīng)商的趨勢，我們看好公司將與TTI的業(yè)務(wù)拓展至園林工具領(lǐng)域，在吸塵器業(yè)務(wù)中開拓出SharkNinja等新客戶，進一步構(gòu)筑收入增量。吸塵器業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以O(shè)EM向ODM轉(zhuǎn)型+干機向水機轉(zhuǎn)型，帶動毛利率穩(wěn)步提升。通過與HOT合作頭發(fā)護理電器業(yè)務(wù)，2020年多元化小家電營收快速提升，看好電風(fēng)扇、加濕器等新品類的拓展維持較快增長。
站上汽車電機國產(chǎn)替代風(fēng)口，深耕多年放量可期
在新能源車熱銷拉動下，EPS系統(tǒng)、線控制動系統(tǒng)裝車率快速提升，疊加國產(chǎn)替代邏輯，公司迎來汽車電機風(fēng)口機遇。合資及外資品牌在國內(nèi)EPS電機市場規(guī)模占比較高，但是國產(chǎn)品牌規(guī)模占比從2010年的11.1%，到2018年提升至19.0%，國產(chǎn)替代趨勢已現(xiàn)。相較于EPS電機頭部供應(yīng)商日本電產(chǎn)，公司具有產(chǎn)品更具性價比、決策鏈條更短、客戶響應(yīng)度更高等優(yōu)勢。目前公司EPS電機已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，看好規(guī)模量產(chǎn)后進一步開拓出耐世特、采埃孚、博世等頭部Tier1客戶。剎車電機方面公司起步較早，受益新能源車熱銷拉動下線控制動系統(tǒng)EHB滲透率快速提升，我們看好公司剎車電機量產(chǎn)供貨后，逐步開拓出頭部Tier1客戶。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策變動；原材料價格波動；EPS電機業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，德昌股份（605555）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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