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天風(fēng)證券:給予江航裝備買入評(píng)級(jí)

來源:證券之星    發(fā)布時(shí)間:2022-04-06 08:05:01

2022-04-06天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對(duì)江航裝備進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《存貨+68.89%,合同負(fù)債1908.58%,未來高增長(zhǎng)可期》,本報(bào)告對(duì)江航裝備給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為24.0元。

江航裝備(688586)

銷售凈利率 24.25%達(dá)歷史新高,規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)

公司發(fā)布 2021 年年報(bào): 2021 全年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá) 9.53 億元,同比+14.72%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.31 億元,同比+19.23%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 2.00 億元,同比+27.70%,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分板塊,航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.99 萬元,同比+18.92%,營(yíng)收占比達(dá) 62.85%;特種制冷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2.32 億元,同比+11.37%,營(yíng)收占比達(dá) 24.30%。

利潤(rùn)端: 2021 年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率 43.61%,同比+2.1pcts,達(dá)歷史新高;期間費(fèi)用方面,期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用 0.24 億元( YOY+3.13%),管理費(fèi)用 1.35 億元( YOY+20.44%,主要原因?yàn)樯绫p免取消,人員費(fèi)用增加),財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.18 億元(主要原因?yàn)槔⑹杖朐黾樱?,研發(fā)費(fèi)用 0.51 億元( YOY+0.01%), 整體實(shí)現(xiàn)銷售期間費(fèi)用率 20.09%,同比-2.14pcts,創(chuàng)歷史新低, 受此影響,公司銷售凈利率達(dá) 24.25%,同比+0.92pcts,達(dá)歷史新高。

我們認(rèn)為,公司作為系統(tǒng)成品配套商,產(chǎn)品有望迎來新機(jī)型產(chǎn)品單機(jī)配套價(jià)值量及滲透率同時(shí)提高,疊加新品爬坡后規(guī)模效應(yīng)下邊際成本下降(包含了固定成本的分?jǐn)倻p少及因制造升級(jí)帶來的可變成本的下降), 盈利能力在放量的基礎(chǔ)上或?qū)⑦M(jìn)入持續(xù)改善軌道。

存貨+68.89%,合同負(fù)債+1908.58%, 產(chǎn)品交付速度或?qū)⑻嵘?/p>

存貨端: 期末公司存貨達(dá) 6.85 億元, 較上年期末+68.89%, 其中原材料賬面余額達(dá) 2.18億元, 較上年期末+89.47%; 庫存商品賬面余額達(dá) 1.70 億元, 較上年期末+59.77%; 發(fā)出商品賬面余額 2.15 億元,較上年期末+91.81%, 表明公司正處于積極備產(chǎn)備貨階段,看好產(chǎn)品交付速度持續(xù)提升。

合同負(fù)債:期末公司合同負(fù)債達(dá) 3.79 億元,較上年期末+1908.58%, 預(yù)付賬款達(dá) 0.91億元,較上年期末+436.70%,主要原因?yàn)楣臼盏娇蛻纛A(yù)付款增加,同時(shí)向上游供應(yīng)商預(yù)付貨款增加。我們認(rèn)為,甲方大額預(yù)付款或已開始向下游傳導(dǎo),公司或?qū)⒁劳谐湓5默F(xiàn)金流進(jìn)一步提升管理水平,改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

國(guó)內(nèi)唯一航空氧氣系統(tǒng)及機(jī)載油箱惰性化防護(hù)系統(tǒng)專業(yè)化研制平臺(tái)

公司系國(guó)內(nèi)唯一的航空氧氣系統(tǒng)及機(jī)載油箱惰性化防護(hù)系統(tǒng)專業(yè)化研發(fā)制造基地,亦是國(guó)內(nèi)最大的飛機(jī)副油箱及國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的特種制冷設(shè)備制造商。 公司產(chǎn)品覆蓋航空氧氣系統(tǒng),機(jī)載油箱惰性化防護(hù)系統(tǒng),飛機(jī)副油箱等配套供應(yīng)國(guó)內(nèi)有裝備需求的所有在研、在役軍機(jī)以及部分民機(jī);軍用特種制冷設(shè)備已實(shí)現(xiàn)空軍、陸軍、海軍、火箭軍等全軍種覆蓋。

首批軍工企業(yè)混改試點(diǎn),率先實(shí)施核心人員持股

公司系首批軍工企業(yè)混改試點(diǎn),作為中航工業(yè)集團(tuán)國(guó)企混改排頭兵,在集團(tuán)內(nèi)率先實(shí)施核心人員持股。 2018 年,兩批次核心人員共 146 人持股全部實(shí)繳到位,合計(jì)持有航空工業(yè)江航 5%的股份。 我們認(rèn)為,核心人員持股作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,有助于核心人才的培育與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,對(duì)公司的業(yè)績(jī)將具有明顯的提升效果。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí): 伴隨我國(guó)“十四五”期間軍機(jī)數(shù)量的提升和以四代機(jī)為代表的先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的加速列裝,航空氧氣系統(tǒng)和機(jī)載油箱惰化性防護(hù)系統(tǒng)的產(chǎn)品數(shù)量和單品價(jià)值也將迅速提升,訓(xùn)練增加推動(dòng)維修需求顯著增長(zhǎng),公司核心業(yè)務(wù)將持續(xù)受益;民機(jī)方面,公司產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)民機(jī)型號(hào)國(guó)產(chǎn)化替代,進(jìn)入加速排產(chǎn)期。 考慮到交付確認(rèn)節(jié)奏不確定,我們將公司在 2022-2023 年的歸母凈利潤(rùn)由 4.06/5.78 億元調(diào)整為 3.37/4.56 億元, 2024年歸母凈利潤(rùn)為 6.17 億元, 對(duì)應(yīng) PE 為 28.78/21.23/15.69x

風(fēng)險(xiǎn)提示: 軍品訂單的風(fēng)險(xiǎn), 供應(yīng)配套的風(fēng)險(xiǎn), 軍審定價(jià)時(shí)間不確定性的風(fēng)險(xiǎn),新型號(hào)批產(chǎn)節(jié)奏不確定性的風(fēng)險(xiǎn)等。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)3家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.12。證券之星估值分析工具顯示,江航裝備(688586)好公司評(píng)級(jí)為3星,好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星,估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍:1 ~ 5星,最高5星)

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關(guān)鍵詞: 主要原因 天風(fēng)證券 公司產(chǎn)品

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