2022-04-22國盛證券有限責(zé)任公司鞠興海,楊瑩,侯子夜對迪阿股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《21年業(yè)績增長亮眼，22年門店拓展加速》，本報告對迪阿股份給出增持評級，當(dāng)前股價為64.9元。
迪阿股份(301177)
2021年營收/業(yè)績同比增長88%/131%，表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布2021年年報，全年營收同比+87.6%至46.23億元，毛利率同比+0.8pct至70.1%，銷售/管理費用率同比-3.2/-2.8pct至26.3%/3.7%，歸母凈利率同比+5.3pct至28.2%，歸母凈利潤同比+131.1%至13億元。單Q4營收/業(yè)績同比+25.5%/+23.4%至12.1/3.1億元，表現(xiàn)亮眼。公司公布2021年度利潤分配預(yù)案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金20元（含稅），以4月21日收盤價計算股息率為2.6%。
2022Q1營收/業(yè)績同比增長13%/17%，3月疫情致使公司經(jīng)營表現(xiàn)承壓。公司Q1營收/業(yè)績同比+13%/+17%至12.2/3.8億元，此前披露1-2月營收/業(yè)績同比+32%/+38%至7.96/2.29億元，基于此測算公司單3月營收/業(yè)績同比-24%/-16%至4.3/1.5億元，公司門店主要在高線城市，因此受疫情影響相對較大。
分渠道：線下門店快速擴張以強化品牌認(rèn)知，線上占比持續(xù)提升。1）線下渠道：DR品牌線下采取完全的自營模式（具體店型分直營和聯(lián)營），截至2021年末公司擁有直營/聯(lián)營門店420/41家，全年凈開96/12家，全年線下直營/聯(lián)營營收同比分別+80%/+72%至36.7/3.2億元，單店坪效同比分別+48%/+36%，毛利率均在70%左右。公司以互聯(lián)網(wǎng)作為主要的觸達(dá)消費者的方式，線下門店在銷售之外，扮演著深化品牌影響的作用，2022年Q1公司新開門店18家，全年公司預(yù)計新開200家以上。2）線上直營：2021年線上自營渠道營收同比+168.4%至6億元，毛利率同比+2pct至66.67%，DR品牌目前以京東和天貓等第三方為主要銷售平臺，根據(jù)公司披露DR品牌長期穩(wěn)居兩個平臺鉆戒品類第一。
分產(chǎn)品：求婚鉆戒營收高速增長，品牌影響力深化拉升結(jié)婚對戒銷售規(guī)模。1）求婚鉆戒：DR品牌聚焦消費者情感表達(dá)需求，年內(nèi)結(jié)婚人口雖有下降，公司主力產(chǎn)品求婚鉆戒營收同比仍然+96%至36.6億元，毛利率同比+0.55pct至71.34%。2）結(jié)婚對戒：隨著越來越多的消費者通過贈送鉆戒表達(dá)愛意，2021年公司結(jié)婚對戒營收同比+56%至8.7億元，長期來看受益于品牌影響力的深化，DR鉆戒有望拓展更多非求婚場景，帶動結(jié)婚對戒銷售規(guī)模擴大。毛利率方面，由于結(jié)婚對戒多為低鉆重產(chǎn)品，因此毛利率相對求婚鉆戒較低，2021年結(jié)婚對戒毛利率同比+0.92pct至68%。
營運效率高，我們預(yù)計公司2022年營收/業(yè)績增長高雙位數(shù)。2021年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-26/-5天至96/13天，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+73%至15.4億元，截至2022Q1末公司擁有貨幣資金10.2億元，交易性金融資產(chǎn)57.5億元，流動性充裕。短期來看，由于高線城市疫情影響的持續(xù)，公司Q2經(jīng)營狀況或仍將繼續(xù)承壓，展望全年我們認(rèn)為后續(xù)隨著疫情負(fù)面影響的消退，公司開店節(jié)奏有望恢復(fù)正常，全年我們預(yù)計公司營收/業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)高雙位數(shù)增長。
盈利預(yù)測和投資建議：迪阿股份作為細(xì)分鉆戒行業(yè)佼佼者，憑借著獨特的品牌理念、高效的營銷推廣方式以及特有的定制化銷售模式市占率有望持續(xù)走高。我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為15.27/20.23/25.16億元，增速為17%/33%/24%，現(xiàn)價76.2元人民幣，對應(yīng)22年P(guān)E為20倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新冠疫情反復(fù)風(fēng)險；線下渠道擴張不及預(yù)期；婚慶市場發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭激烈影響品牌獨特性。
該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為119.43。證券之星估值分析工具顯示，迪阿股份（301177）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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