《投資者網(wǎng)》吳微
編輯 吳悅
雖然也有些優(yōu)質(zhì)的公司堅持自身的價值觀,不推進(jìn)企業(yè)上市;但對大部分企業(yè)來說,在資本市場完成發(fā)行,都是公司發(fā)展的階段性目標(biāo)。有些公司在推進(jìn)企業(yè)上市的時候一帆風(fēng)順,有些公司則一波三折。
近日蘇州未來電器股份有限公司(下稱“未來電器”)回復(fù)了交易所的第二次問詢,更新了招股書,其IPO的進(jìn)程又往前推進(jìn)了一步。2015年4月公司在新三板掛牌,2017年6月首次提交招股書,但卻因被抽中現(xiàn)場檢查后撤銷材料,此前未來電器沖擊資本市場的嘗試并不順利。
時隔4年,再次闖關(guān)IPO,苦練多年內(nèi)功的未來電器與2017年相比,又出現(xiàn)了哪些變化呢?
細(xì)分行業(yè)天花板不高
雖然未來電器將電器作為公司的名稱,但公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品與人們印象中白家電或黑家電毫無關(guān)聯(lián)。長期以來,未來電器的主營業(yè)務(wù)都是低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售;低壓斷路器附件以斷路器為載體,通過與斷路器組合,使斷路器增加狀態(tài)診斷、信號傳感及多種控制與保護(hù)等功能;目前未來電器生產(chǎn)的產(chǎn)品主要有智能終端電器、塑殼斷路器附件和框架斷路器附件。
值得一提的是,除了智能終端電器產(chǎn)品被直接應(yīng)用到智能電網(wǎng)、智能樓宇、通信基站等等無人值守的場合外;未來電器生產(chǎn)的塑殼斷路器附件和框架斷路器附件的下游客戶主要是正泰電器(601877)(601877.SH)、常熟開關(guān)、施耐德等國內(nèi)外知名低壓電器生產(chǎn)商,且塑殼斷路器附件和框架斷路器附件業(yè)務(wù)長期以來都為未來電器貢獻(xiàn)了主要的收入。
不過,塑殼斷路器附件和框架斷路器附件行業(yè)是一個較為細(xì)分的賽道;2020年,未來電器塑殼斷路器附件收入為1.34億元、框架斷路器附件收入為8163萬元;而在當(dāng)期,未來電器塑殼斷路器附件市場份額已達(dá)到了61.57%;框架斷路器附件有多個細(xì)分品類,但未來電器多個框架斷路器附件細(xì)分品類的市場份額已超過了10%。這也意味著,這些細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)天花板本身并不高。
交易所在第一輪問詢中,也對未來電器的行業(yè)前景提出了質(zhì)疑。未來電器在列出公司各個產(chǎn)品的下游應(yīng)用場景和行業(yè)數(shù)據(jù)后稱,“綜上所述,發(fā)行人面臨市場空間狹小、發(fā)展?jié)摿κ芟?、產(chǎn)品線較為單一的風(fēng)險較小,發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力良好?!?/p>
不過,未來電器的收入增長在2017-2019年以及2021年有明顯的停滯跡象。2017年末,未來電器的收入為3.29億元,2年之后的2019年,公司的收入為3.51億元,2年間僅增長了6.69%;而與2020年相比,2021年未來電器的收入甚至出現(xiàn)了小幅的下滑。
據(jù)未來電器披露,2020年、2021年度獲得沙特智能電表訂單是公司收入較2019年相比出現(xiàn)明顯增長的主要原因;2020年、2021年公司的能耗管理模塊收入分別為1.19億元以及3620.05萬元。
值得注意的是,目前未來電器的能耗管理模塊訂單已進(jìn)入尾單階段,2022年相關(guān)收入大幅減少。2022年一季度,在失去能耗管理模塊訂單后,未來電器收入較2021年同期相比出現(xiàn)了16.50%至24.41%的下滑,凈利潤下滑幅度更是達(dá)到了37.88%至46.53%。即使剔除能耗管理模塊的影響,在下游地產(chǎn)行業(yè)低迷、原材料成本增加的情況下,2022年一季度未來電器的凈利潤還是出現(xiàn)了3.92%到17.29%的下滑。
核心部件依賴外購
雖然未來電器的核心產(chǎn)品是低壓斷路器附件,其基礎(chǔ)載體為斷路器,但公司卻并不生產(chǎn)微型斷路器。公司生產(chǎn)各類型智能模塊與微型斷路器組裝而成的產(chǎn)品,其中微型斷路器是公司外購產(chǎn)品。在回復(fù)交易所的問詢中,未來電器稱“公司已掌握微型斷路器的生產(chǎn)技術(shù),但不具有大批量生產(chǎn)的能力。”
此外,針對未來電器的生產(chǎn)與銷售模式,交易所還質(zhì)疑未來電器是否是一家低壓電器生產(chǎn)商的外協(xié)或委托加工供應(yīng)商。在回復(fù)中,未來電器否認(rèn)了相關(guān)的質(zhì)疑。不過從未來電器的技術(shù)儲備方面來看,公司想保持核心技術(shù)的先進(jìn)性還是存在一定的壓力。
據(jù)未來電器披露,截止2021年末公司擁有發(fā)明專利25項、實用新型專利110項、外觀設(shè)計專利36項、軟件著作權(quán)5項。但具體來看,未來電器的25項發(fā)明專利中,部分專利2007年就已申請,其保護(hù)期將于2027年到期;較晚申請的專利也是在2017年,2017年之后,公司申請通過的專利主要集中在實用新型專利方面。
值得一提的是,未來電器的110項實用新型專利中,有13項在2020年4月2日左右生效,其中12項生效的日期是同一天,在實用新型專利總數(shù)中的占比接近12%。2018年、2019年,公司通過審核的實用新型專利數(shù)都在個位數(shù),2017年也僅有11項專利通過申請;但2016年未來電器卻申請通過了26項實用新型專利。
以此來看,未來電器可能存在申報IPO前集中申請專利的情況。而實用新型專利的保護(hù)期較短,大部分實用新型專利的保護(hù)期在2030年之前。
截止2021年末,未來電器擁有技術(shù)研發(fā)人員69人,在公司總員工中的占比為11.22%;較2021年上半年的61人增加了8人。不過,從公司的學(xué)歷構(gòu)成來看,未來電器615名員工中,僅有4人擁有碩士及以上學(xué)歷。據(jù)公司披露,控股股東莫文藝、樓洋夫婦都是工商管理專業(yè)碩士,且在公司處領(lǐng)取薪酬。
2019-2021年期間,未來電器的研發(fā)費用率始終在4.5%以下,而與未來電器收入規(guī)模接近的新宏泰(603016)(603016.SH),2019-2021年前三季度的研發(fā)費用率都在5.5%以上,2020年其研發(fā)人員高達(dá)215人,在公司總員工中的占比超過20%;正泰電器、良信股份(002706.SZ)等頭部企業(yè),其研發(fā)投入凈額更是未來電器的數(shù)倍乃至于數(shù)十倍。以此來看,公司的研發(fā)投入略顯不足。
據(jù)公開資料,未來電器最早是集體企業(yè),在國有企業(yè)改制浪潮中,實控人莫建平家族取得了未來電器的控制權(quán)。2017年,未來電器申報IPO時,公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極為簡單,僅有4名股東,除了員工持股平臺浩寧投資持有公司發(fā)行前11.19%股權(quán)外,公司的其他股權(quán)由莫建平、朱鳳英夫婦以及其女莫文藝持有。經(jīng)過多次的股權(quán)調(diào)整,截至目前實控人之一的莫文藝持有公司51.2%的股權(quán),成為公司的控股股東。
2019之后,未來電器先后引入了多名股東,以優(yōu)化公司的股權(quán),改善企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在引入新股東的過程中,實控人還與埭溪創(chuàng)投簽署了《投資協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》,對投資的一些權(quán)益進(jìn)行補(bǔ)充。值得一提的是,在未來電器申報IPO的緊要關(guān)頭,實控人莫文藝、樓洋夫婦于2022年2月取得了澳大利亞的永久居留權(quán)。
核心技術(shù)、業(yè)務(wù)模式遭遇交易所質(zhì)疑,上市前實控人取得海外居留權(quán);在這樣的情況下,如何取得投資人的青睞或?qū)⑹俏磥黼娖鞴芾韺硬坏貌豢紤]的問題。(思維財經(jīng)出品)■