2022-04-26信達證券股份有限公司周平對藥明康德(603259)進行研究并發(fā)布了研究報告《疫情之下經營穩(wěn)定，平臺能力持續(xù)增強，高增長信心充足》，本報告對藥明康德給出評級，當前股價為102.1元。
藥明康德(603259)
事件：藥明康德發(fā)布2022年一季度報告。公司實現(xiàn)營業(yè)收入84.74億元，同比增長71.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.43億元，同比增長9.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.14億元，同比增長106.52%；經調整Non-IFRS凈利潤20.53億元，同比增長24.23%；經營現(xiàn)金流凈額為-25.62億元。
點評：
利潤率受多方面影響有所下降。2022Q1，公司綜合毛利率為35.79%，同比-1.31pp，歸母凈利率為19.39%，同比10.91pp。我們認為投資損失及公允價值損失對規(guī)模凈利潤影響較大，人民幣升值則影響公司綜合毛利率。
CRDMO導流明顯，化學業(yè)務能力及業(yè)績高增長。2022Q1，化學業(yè)務實現(xiàn)收入61.18億元，同比+102.11%，剔除新冠商業(yè)化項目，收入同比+52.3%，其中藥物發(fā)現(xiàn)（R）收入17.45億元，同比+46.62%；工藝研發(fā)和生產（D&M）收入43.73億元，同比+138.07%。依據“跟隨分子”戰(zhàn)略，CRDMO漏斗管線導流明顯，Q1大幅增加217個新分子，共服務分子1808個（商業(yè)化42個、III期49個、II期271個、I期及臨床前1446個）。寡核苷酸和多肽D&M服務穩(wěn)定上升，Q1服務86為客戶，分子數(shù)達121個，收入達2.51億元，新分子能力建設效果顯著。
測試業(yè)務及生物學業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展。2022Q1，測試業(yè)務實現(xiàn)收入12.79億元，同比+31.70%，其中實驗室分析測試收入9.09億元，同比+39.85%；臨床CRO+SMO收入3.70億元，同比+15.21%，一體化WIND平臺簽約47個項目，進一步提升內部資源利用率。生物學業(yè)務實現(xiàn)收入5.33億元，同比+26.17%，DEL客戶超1100家，新分子種類及生物藥相關收入同比+110%，占生物學業(yè)務比例由14.6%（2021年）提升至17.6%（2022Q1），技術發(fā)展方面，公司建立了覆蓋非酒精性脂肪型肝炎，抗病毒，神經科學和老年病的3個卓越中心，持續(xù)提供技術支持。
CTDMO導流及TESSA技術驅動ATU業(yè)務發(fā)展，DDSU業(yè)務面臨轉型升級。2021Q1，ATU業(yè)務實現(xiàn)收入2.99億元，同比+36.99%；CTDMO平臺逐漸發(fā)揮導流作用，22Q1共服務74個項目（59個臨床前+I期、7個II期、4個III期、4個BLA）；重磅技術TESSA于3月發(fā)布，現(xiàn)已有14個評估項目。DDSU業(yè)務處于轉型升級中，22Q1實現(xiàn)收入2.41億元，同比-21.57%。
盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024年公司營業(yè)收入為382.20/447.19/569.92億元，同比增長66.9%/17.0%/27.4%；歸母凈利潤分別為82.07/100.01/132.15億元，同比增長61.0%/21.8%/32.1%，對應2022-2024年PE分別為35/29/22倍。
風險因素：行業(yè)競爭加劇、醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入及外包需求下降風險、國內國際政策、核心技術人員流失等風險。
證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.83%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利81.17億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為35.59。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級28家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為159.4。證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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