2022-04-26信達(dá)證券股份有限公司馮翠婷對三七互娛(002555)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21Q4超預(yù)期,員工激勵顯信心》,本報(bào)告對三七互娛給出評級,當(dāng)前股價(jià)為21.35元。
三七互娛(002555)
事件: 三七互娛(002555.SZ)于 2022 年 4 月 25 日發(fā)布 2021 年度全年業(yè)績報(bào)告。
點(diǎn)評:
三七互娛 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 162.16 億元,同比上升 12.62%。歸母凈利28.76 億元,同比上升 4.15%,扣非歸母 26.27 億元,同比上升9.82%。報(bào)告期內(nèi),公司新上線的《斗羅大陸:魂師對決》《榮耀大天使》《斗羅大陸:武魂覺醒》,以及全球發(fā)行的《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戲表現(xiàn)優(yōu)秀,不斷推動產(chǎn)品精品化、多元化和市場全球化。
分季度看, 2021Q4 公司實(shí)現(xiàn)營收 41.06 億元,同比上升 32.01%,歸母凈利 11.54 億元,同比上升 130.54%, 扣非歸母 11.08 億元,同比上升 151.26%,超前期市場預(yù)期。
公司預(yù)計(jì) 2022Q1 歸母凈利潤 7.4 至 7.7 億元,同比增長 533.71%至559.40%,業(yè)績穩(wěn)健凸顯長期價(jià)值。
海外收入持續(xù)高增,全球化戰(zhàn)略布局提速顯著。 2021 年海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入 47.77 億元,同比增長 122.94%, 占營業(yè)收入 29.46%, 收入占比翻倍至 29.46%。截至 2021 年 12 月,《Puzzles & Survival》累計(jì)流水已超 25 億元,成功躋身 Sensor Tower 統(tǒng)計(jì)的 2021 年全球手游收入增長榜第 4 名。 異世界冒險(xiǎn)題材 MMORPG 手游《云上城之歌》、古代模擬經(jīng)商手游《叫我大掌柜》及自研卡牌手游《斗羅大陸:魂師對決》也在東南亞等地區(qū)持續(xù)暢銷。 公司多款產(chǎn)品海外收入全線增長,連續(xù)多月位列中國游戲廠商出海營收榜前茅,出海業(yè)務(wù)已成為公司穩(wěn)健發(fā)展的第二驅(qū)動力。
公司持續(xù)加碼產(chǎn)品研法投入,自研《斗羅大陸:魂師對決》驗(yàn)證精品化戰(zhàn)略。 2021 年公司發(fā)生研發(fā)投入 12.50 億元,同比增長 12.37%,研發(fā)費(fèi)用率為 7.71%,研發(fā)人員 1958 人,占總員工數(shù)量的 48.97%。人均研發(fā)投入已達(dá) 63.8 萬,同比增長 34%, 公司重磅自研戰(zhàn)斗策略卡牌手游《斗羅大陸:魂師對決》自 21 年 7 月上線后表現(xiàn)優(yōu)異,最高位居 iOS 游戲暢銷榜 TOP4,平均排第 11 名。 在游戲研發(fā)中,公司統(tǒng)一了在次世代領(lǐng)域的研發(fā)流程和底層邏輯,已形成一套可繼承和不斷迭代的體系,有效提升游戲研發(fā)的效率,為公司的精品化戰(zhàn)略打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 在次世代 3D 引擎、 AI、大數(shù)據(jù)分析平臺等前沿技術(shù)加持下,公司在 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經(jīng)營等多個細(xì)分市場領(lǐng)域形成專業(yè)化布局, 目前研發(fā)投入項(xiàng)目包括《代號魔幻 M》《代號 C6》《代號古風(fēng)》《代號 3D 版 WTB》《代號三國 BY》《代號 AOE》《代號 CY》。
新游儲備品類豐富,海內(nèi)外共近三十款。 2022 年公司堅(jiān)持產(chǎn)品精品化、多元化和市場全球化的策略,通過自研、代理、定制等方式面向海內(nèi)外儲備了近三十款產(chǎn)品,囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經(jīng)營等不同品類,覆蓋多文明、魔幻、仙俠、都市、女性向等類型題材,多元化產(chǎn)品矩陣已初具規(guī)模,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中,《夢想大航海》在 4 月版號發(fā)放獲批, 《曙光計(jì)劃》《空之要塞:啟航》《最后的原始人》已有版號,新游上線將為 22-24 年業(yè)績增長夯實(shí)基礎(chǔ)。
AI 發(fā)行提高競爭壁壘,系統(tǒng)性數(shù)字化營銷助力二次增長。公司通過自研 AI 智能投放系統(tǒng)“量子”及運(yùn)營分析系統(tǒng)“天機(jī)” 形成實(shí)時監(jiān)控體系,提高精準(zhǔn)投放能力以及投放效率,同時堅(jiān)持“品效合一”的發(fā)行思路,把握市場變化進(jìn)行高品質(zhì)的宣傳。 另一方面, 通過系統(tǒng)性數(shù)字化營銷,準(zhǔn)確把握用戶需求,通過精細(xì)化運(yùn)營深耕已上線運(yùn)營項(xiàng)目, 提供細(xì)致長線服務(wù),延長產(chǎn)品生命周期,報(bào)告期內(nèi)多款項(xiàng)目流水實(shí)現(xiàn)二次增長。
發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃,激勵共同發(fā)展,彰顯團(tuán)隊(duì)信心。 公司發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃(草案), 激勵對象為核心管理、骨干人員等(不超過 650 人), 持股合計(jì) 1630.15 萬股,占公司股本總額的 0.74%,受讓公司回購股票的價(jià)格為 0 元/股, 公司回購支付總金額約 3 億,持股計(jì)劃存續(xù)期為 72 個月。業(yè)績考核分為三階段,即 22/23/24 年?duì)I業(yè)收 入 增 長 率 不 低 于 15%/25%/35% ( 營 業(yè) 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 億元) ,或凈利潤增長率不低于 15%/25%/35%(凈利潤不低于 33.07/35.95/38.83 億元),對應(yīng)公司層面解鎖比例分別為 30%、 30%和 40%。
投資建議: 公司 21Q4 及 21 全年業(yè)績超預(yù)期, 22 全年新游及業(yè)績表現(xiàn)可期,員工激勵彰顯信心。公司具備多年豐富研發(fā)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn),《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗羅大陸:魂師對決》等爆款產(chǎn)品在海內(nèi)外市場保持“多點(diǎn)開花”態(tài)勢,尤其海外游戲收入持續(xù)保持高增長,有望驅(qū)動業(yè)績進(jìn)一步增長。儲備方面,公司通過自研、代理、定制等方式面向海內(nèi)外儲備了近三十款產(chǎn)品,囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經(jīng)營等不同品類,精品化、多元化、全球化戰(zhàn)略深化, 根據(jù)公司最新員工持股計(jì)劃考核目標(biāo), 22/23/24 年?duì)I 業(yè) 收 入 增 長 率 不 低 于 15%/25%/35% ( 營 業(yè) 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 億元) ,或凈利潤增長率不低于 15%/25%/35%(凈利潤不低于 33.07/35.95/38.83 億元), 建議重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)因素: 核心游戲表現(xiàn)不及預(yù)期:新游戲上線進(jìn)度不及預(yù)期:行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn):核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,國盛證券顧晟研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入,近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.82%,其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利25.57億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.13。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級,買入評級16家,增持評級3家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.94。證券之星估值分析工具顯示,三七互娛(002555)好公司評級為3星,好價(jià)格評級為3.5星,估值綜合評級為3星。(評級范圍:1 ~ 5星,最高5星)
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