2022-04-29華金證券股份有限公司楊立宏,胡博對西部超導(688122)進行研究并發(fā)布了研究報告《高端鈦材放量，高溫合金扭虧》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為80.0元。
西部超導(688122)
2021 年歸母凈利同比增 100%，四季度歸母凈利同比增 41%： 公司 2021 年主營收入實現(xiàn) 29.27 億元，同比增 39%；歸母凈利實現(xiàn) 7.41 億元，同比增 100%；全年毛利率為 41%，同比增 2.91 個百分點；凈利率實現(xiàn) 25.33%，同比增 7.78 個百分點。 四季度營收實現(xiàn) 8.37 億元，同比增 41%，環(huán)比增 0.19%；歸母凈利實現(xiàn) 2.04億元，同比增 106%，環(huán)比降 9.37%；四季度毛利率為 34.67%，較去年同期降 6.79個百分點， 凈利率為 24.33%，較去年同期增 7.70 個百分點。 四季度毛利率偏低主要因成本上升所致。
2022年一季度業(yè)績持續(xù)改善：公司2022年一季度營收實現(xiàn)8.87億元，同比增67%，環(huán)比增 6%；歸母凈利實現(xiàn) 2.15 億元，同比增 67%，環(huán)比增 6%。毛利率為 40.76%，較去年同期降 0.50%；凈利率為 24.23%，較去年同期增 0.13 個百分點。
高端鈦合金持續(xù)放量： 鈦合金行業(yè)前景樂觀，航空和海洋產(chǎn)業(yè)提振高端鈦材需求。公司是國內(nèi)高端鈦合金棒絲材的主要生產(chǎn)基地。 2021 年公司產(chǎn)能持續(xù)釋放， 生產(chǎn)量達 7105.12 噸，基本達產(chǎn)， 全年實現(xiàn)銷量 6813 噸，同比增 41.04%。 期間高端鈦合金業(yè)務(wù)毛利實現(xiàn) 11.14 億元，同比增 45.01%； 毛利率達 45.31%，同比上升2.23 個百分點， 毛利占比達 93.19%，為公司貢獻主要利潤。
超導產(chǎn)品毛利率創(chuàng)新高： 公司為布局相對全面的超導材料生產(chǎn)商， 在技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)突破， 具備稀缺性。 2021 年公司超導材料產(chǎn)量 676 噸，同比增 23.15%，目前公司超導材料產(chǎn)能為 750 噸/年，產(chǎn)能利用率為 90%。全年銷量為 557 噸，同比增13.20%。 期間業(yè)務(wù)毛利實現(xiàn) 0.39 億元，同比增 333.5%， 毛利率錄得 16.33%， 創(chuàng)出新高。
高溫合金業(yè)務(wù)扭虧： 高溫合金行業(yè)進入壁壘較高，公司已取得相應(yīng)供貨資格，成為國內(nèi)新興供應(yīng)商之一。目前產(chǎn)能為 2000 噸/年， 仍處在爬坡階段。 2021 年公司高溫合金產(chǎn)量 554.69 萬噸，同比增 67.39%，銷量為 503 噸，同比增 104.26%。 隨著產(chǎn)能持續(xù)爬坡， 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)， 業(yè)務(wù)毛利實現(xiàn) 0.04 億元，扭虧為盈。
投資建議： 公司所布局的高端鈦合金、超導材料和高溫合金等領(lǐng)域前景廣闊，未來隨著公司產(chǎn)能陸續(xù)釋放，業(yè)績有望維持較高增速。我們預(yù)計公司 2022-2024 年的歸母凈利分別為 9.82 億元、 12.49 億元和 14.17 億元，對應(yīng) PE 估值分別為35.9/28.2/24.9， 維持“ 買入-B”的投資評級。
風險提示： 產(chǎn)能釋放不及預(yù)期， 海綿鈦價格大幅上漲， 航空需求大幅萎縮
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投(601066)證券黎韜揚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達94.27%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為45.22。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為106.46。證券之星估值分析工具顯示，西部超導（688122）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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