近日以來,光伏賽道相關(guān)概念股接連下挫,硅料價格一跌再跌,傳導(dǎo)至硅片價格下行,市場內(nèi)關(guān)于硅料價格“雪崩”傳聞層出不窮。大全能源作為名副其實的“硅料四大天王”,量利齊升的光鮮業(yè)績是否即將宣告終結(jié)?
(相關(guān)資料圖)
另外,大全能源三季報和訊SGI指數(shù)評分88分,上漲慣性較強,不過股價作為先行指標已經(jīng)聞風而動,目前較年內(nèi)高點已折損了近三分之一。
同時,隨著硅料跌價預(yù)期加速發(fā)酵,屆時斷崖式下降的硅料是否會扭轉(zhuǎn)漲勢強勁的SGI指數(shù),并在業(yè)績走弱和預(yù)期變差的“雙殺”下對股價形成致命打擊?
圖:大全能源和訊SGI指數(shù)綜合評分,數(shù)據(jù)來自各季度財報
一、高增業(yè)績難持續(xù),硅料價格即將“雪崩”?
從大全能源三季報來看,前三季度營收246.8億元,凈利潤150.85億元,同比增長237.23%。第三季度營收83.4億元,凈利潤55.6億元,同比增長140.45%。這樣的增速疊加高達73.8%的毛利率,大全能源業(yè)績引人關(guān)注。
翻倍的業(yè)績主要得益于硅料供求關(guān)系持續(xù)緊張,加上公司年初新增產(chǎn)能釋放,前三季度,硅料銷售量利齊升,盈利能力持續(xù)提升。不過隨著硅料跌價態(tài)勢加劇,此前的業(yè)績驅(qū)動力可能逐步衰弱,成長潛力也將蒙受損害。
從消息面上看,近段時間硅料價格已經(jīng)連續(xù)兩周持續(xù)下探,且環(huán)比跌幅小幅擴大。截至 12 月 14日,據(jù)SMM統(tǒng)計,多晶硅復(fù)投料報價285-293元/千克,下跌8.5元;多晶硅致密料270-285元/千克,下跌11.5元;多晶硅菜花料報價255-265元/千克,下跌15元,顆粒硅268-282元/千克。
根據(jù)12月長單簽訂情況,多數(shù)廠家價格明顯下調(diào),預(yù)計12月多晶硅供應(yīng)仍將持續(xù)增加,目前多晶硅已出現(xiàn)一定庫存,但價格回落,會進一步促進終端裝機,預(yù)計多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)保持增長,價格持續(xù)回落。上游硅料降價直接帶動硅片價格下調(diào),尤其是大尺寸單晶硅片價的價格降幅超過硅料降幅。
硅料價格走勢取決于供需實際情況。對于近期市場傳聞的硅料價格“雪崩”,多位光伏業(yè)內(nèi)人士表示不至于“雪崩”,下游旺盛需求仍能對價格形成支撐。但硅料價格確有連續(xù)下降態(tài)勢,主要是因為產(chǎn)能持續(xù)增長,甚至出現(xiàn)了年內(nèi)首次庫存拐點的情形。硅料硅片價格下調(diào)似已傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié),目前2023年一季度組件報價降至1.9元/W以下。
此前,由于硅料價格持續(xù)高漲,硅片、電池片等中下游廠商紛紛與上游簽訂硅料長單,鎖量不鎖價。在三季報披露前一日,大全能源也公告簽下了千億元的硅料銷售長單,但詭異的是,TCL中環(huán)并不完全認可這份1300億的銷售長單,測算的合同金額僅為大全能源預(yù)計金額的一半。
由于合同雙方公布訂單金額差異巨大,引發(fā)了投資者眾多猜測,由此也將硅料價格變局推上風口浪尖。
硅料長單基本上都是鎖量不鎖價,TCL中環(huán)選用更低的遠期硅料價格估算,從側(cè)面體現(xiàn)了其對硅料價格走勢更為悲觀的判斷,兩家廠商公告中的分歧,也明確指向未來硅料價格將出現(xiàn)明顯下降的情形。根據(jù)目前價格跌幅和走勢來看,TCL中環(huán)的預(yù)判更加貼合市場實況,而大全能源似乎“好大喜功”,過于樂觀。
二、硅料產(chǎn)能不斷釋放,利潤轉(zhuǎn)移流失加速?
進入四季度,光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格紛紛迎來預(yù)期調(diào)整拐點,上游環(huán)節(jié)的調(diào)整格外受關(guān)注,硅料環(huán)節(jié)的跌價預(yù)期正在發(fā)酵,行業(yè)產(chǎn)能過剩風險已經(jīng)隱隱顯現(xiàn)。對于硅料業(yè)務(wù)幾乎占總營收全部的大全能源來說,一旦硅料價格跌幅過大過快,將會承受極大的業(yè)績壓力。
究竟是什么因素驅(qū)動硅料價格下降?目前主要有兩種可能,第一種是硅料供應(yīng)量增加,第二種則是下游裝機需求萎縮。根據(jù)業(yè)界分析,回顧過去 20 年硅料價格走勢,可以看到歷史上硅料共有4段大的降價周期,并且四輪降價周期形成的背景也各有不同,但是都與供需變動高度相關(guān)。
硅料降價對制造端盈利會產(chǎn)生哪些影響?首要前提還是需要區(qū)分降價的原因,是因為下游裝機需求萎縮,還是硅料供應(yīng)量增加量。如果是前者,那么需求壓力從組件向上傳導(dǎo),制造端盈利也將同時被壓縮,股價往往暴跌。如果是供給原因,類似于 2014-2016 年或 2019 年情況,供需兩旺的情況下,終端環(huán)節(jié)盈利能力將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢。
在某新能源行業(yè)分析師看來,裝機需求萎縮誘發(fā)硅料價格下行的可能性較小。無論政策還是實際作用來看,光伏是當前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展最完備的綠電。硅料放量可能進一步刺激需求,推動行業(yè)其他環(huán)節(jié)擴產(chǎn)。
實際上,目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間價差來看,走勢也基本與需求趨勢保持同步。業(yè)內(nèi)人士也傾向認為硅料降價的產(chǎn)業(yè)利潤空間將轉(zhuǎn)移至電池、組件以及輔材環(huán)節(jié)。
國泰君安(601211)也在研報中判斷,近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格再次出現(xiàn)調(diào)整,主要是硅料產(chǎn)能釋放帶動價格下行。因此遠端的供給在匹配需求上綽綽有余,明年硅料價格注定難逃跌價命運,產(chǎn)業(yè)利潤發(fā)生轉(zhuǎn)移,對于重倉硅料業(yè)務(wù)的大全能源無疑是一個重大利空,經(jīng)營狀況乃至股價預(yù)期或?qū)⑦M入震蕩時刻。