國金證券股份有限公司樊志遠,鄧小路,劉妍雪近期對宇瞳光學進行研究并發(fā)布了研究報告《安防景氣度低谷已過，車載光學高增可期》，本報告對宇瞳光學給出買入評級，認為其目標價位為18.00元，當前股價為15.1元，預期上漲幅度為19.21%。
宇瞳光學(300790)
投資邏輯
(資料圖)
安防鏡頭：長周期穩(wěn)健增長，2023 年景氣度有望回暖。1）長周期來看，受益于存量更新+企業(yè)端+消費端，安防視頻監(jiān)控鏡頭市場穩(wěn)健增長。根據(jù)TSR，2021 年全球安防監(jiān)控鏡頭銷量達 4.35 億件，同比增長 16%，至2025 年出貨量將達到 5.5 億顆，2021-2025 年 CAGR 為 6%。2021 年全球安防監(jiān)控鏡頭市場規(guī)模為 88 億元，預計 2025 年達到 122 億元，2021- 2025年 CAGR 為 8.6%。2）短周期視角來看，2022 年行業(yè)景氣度受累于下游大客戶去庫存，2023 年需求端有望回暖。從存貨與營業(yè)成本的比值來看，?？低?002415)、大華股份(002236)Q3 存貨與營業(yè)成本的比值達 147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行業(yè)絕對龍頭，市占率達 43%，降本能力、規(guī)模優(yōu)勢突出。2022 年前三季度公司營收同減 14%，主要系安防行業(yè)景氣度不佳，伴隨下游去庫周期逐步進入尾聲，預計 2023 年安防鏡頭營收同增 10%。
車載光學：2025 年市場超 200 億元，公司加速導入放量可期。1）11 月 L2級輔助駕駛前裝搭載率為 36%，智能駕駛加速滲透。我們預計 2023 年全球車載鏡頭市場達 112 億元，同增 26%，2025 年達 188 億元，2022~2025 年CAGR 達 28%。從競爭格局來看，2021 年舜宇光學出貨量位居第一，市場占有率超 35%，日本麥克賽爾、日本電產(chǎn)三協(xié)、韓國世高光、美國 Sunex位居二至五位。2) 得益于 L3 滲透率提升，我們預計 2025 年全球車載激光雷達 121 億元、三年 CAGR 達 100%，對應(yīng)光學零部件市場超 20 億元。3）公司積極布局車載鏡頭，車載鏡頭前裝產(chǎn)品已實現(xiàn)批量出貨，目前以環(huán)視產(chǎn)品為主；與此同時，公司在車載激光雷達光學配件、HUD 光學自由曲面等產(chǎn)品已完成客戶定點，預計 2022 年實現(xiàn)量產(chǎn)。公司當前車載業(yè)務(wù)客戶包含?？怠⒋笕A、TTE、豪恩、大疆等。2022 年 7 月，公司成功收購玖州光學20%股份，玖洲光學主要從事車載光學鏡頭，客戶涵蓋比亞迪(002594)、吉利等，2021 年營收 2.1 億元，凈利潤 0.26 億元，并表玖洲助力公司車載業(yè)務(wù)加速放量。預計公司 2023、2024 年車載業(yè)務(wù)收入達 6、9 億元。
盈利估值與估值：預計公司 2022~2024 年業(yè)績?yōu)?1.2 、2、3 億元，同比-50%、68%、48%。給予公司買入評級，目標價 18 元（30*2023EPS）。
風險：傳統(tǒng)安防需求不及預期、消費類鏡頭增長不及預期、高端鏡頭市場拓展不及預期、市場競爭加劇、客戶相對集中。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券耿琛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.52%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為11.31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，宇瞳光學（300790）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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