財通證券(601108)發(fā)布券商業(yè)研究報告稱，基于中性假設(shè)，預(yù)測2022/2023年證券行業(yè)凈利潤分別同比-19.8%/+31.3%。宏觀維度來看，市場風(fēng)險偏好&流動性&資本市場政策均呈向好態(tài)勢，有望提升券商股估值;微觀維度來看，資本市場回暖背景下券商業(yè)績預(yù)計將迎來恢復(fù)性高增長，2023Q1有望成為全年業(yè)績彈性高點;估值維度來看，當(dāng)前券商股盈利與估值嚴(yán)重錯配，安全邊際較高，建議積極左側(cè)布局。
個股方面：推薦業(yè)績具備高貝塔屬性的東方財富(300059)(300059.SZ)，以及優(yōu)秀管理層賦能，估值具備相對溢價的國聯(lián)證券(601456.SH)和中信證券(600030)(600030.SH)，此外全面注冊制即將落地背景下，建議關(guān)注投行收入彈性預(yù)期較高的廣發(fā)證券(000776)(000776.SZ)和國金證券(600109)(600109.SH)。
財通證券主要觀點如下：
(相關(guān)資料圖)
板塊復(fù)盤：股價已先于基本面觸底，當(dāng)前盈利與估值存在顯著錯配。
股價層面，2022年券商板塊全年累計跌幅達(dá)27.9%，Q4市場回暖背景下已逐步跑出超額收益;業(yè)績層面，2022年前三季度證券行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤同比分別-17.0%、-18.9%，投資業(yè)務(wù)成為拖累2022年證券行業(yè)盈利的主因;估值層面，2022年證券行業(yè)預(yù)計年化ROE為5.9%，處于近五年來盈利中樞水平，而截止2022年末板塊整體PB為1.17倍，僅位于近5年來歷史分位數(shù)的6.4%，盈利與估值之間顯著錯配。
財富管理：2022年權(quán)益類基金存量份額不降反升，居民財富搬家的長期邏輯并未被打破。
發(fā)行端，2022年在收益率表現(xiàn)低迷背景下，權(quán)益類基金新發(fā)規(guī)模同比-78.8%;保有端，截止2022年10月末，權(quán)益類/債券型/貨幣型基金存量凈值規(guī)模較2021年末分別-19.2%/+24.4%/+14.6%，債券型及貨幣型基金成為承接資金的主要產(chǎn)品池，反映出居民財富的防御性投資需求。剔除產(chǎn)品凈值影響，2022年權(quán)益類基金存量份額不降反升，較2021年末+3.7%，居民財富向權(quán)益市場搬家趨勢并未被打破。渠道端，2022年在市場下行環(huán)境下，券商權(quán)益類及固收類公募基金保有規(guī)模表現(xiàn)均好于銀行和獨立第三方。財務(wù)映射上，基于2022年權(quán)益類新發(fā)基金規(guī)模下滑幅度高于保有規(guī)模，根據(jù)23家樣本上市券商口徑，2022H代銷收入同比-24.6%，下滑幅度高于并表基金管理收入(-10.3%)。展望2023年，從財富條線復(fù)蘇節(jié)奏來看，伴隨產(chǎn)品凈值回升，預(yù)計公募基金賽道將率先進入復(fù)蘇通道，利好參控股基金收入貢獻(xiàn)占比較高的券商。增量業(yè)務(wù)上，個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)于2022年11月進入實質(zhì)性展業(yè)階段，但在發(fā)展初期預(yù)計分潤收入占比不足券商大財富業(yè)務(wù)的1%。
投資業(yè)務(wù)：極低基數(shù)下業(yè)績高彈性正待釋放，預(yù)計2023Q1為全年投資收入彈性峰值。
2022年股債券市場先后出現(xiàn)深度回調(diào)，前三季度上市券商投資收入同比下滑超50%。市場劇烈波動下部分券商憑借以衍生品為代表的非方向投資策略，投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)顯著好于同行?；?022Q1投資收入極低基數(shù)，在市場中性預(yù)期下，2023Q1證券行業(yè)投資收入同比增幅預(yù)計將達(dá)到40倍，有望成為全年投資收入彈性峰值。
投行+股權(quán)投資業(yè)務(wù)：后續(xù)政策重點在于“科技金融服務(wù)體系”，券商系私募股權(quán)子公司的業(yè)績貢獻(xiàn)正在變得越來越重要，未來可期。
注冊制深化背景下股債發(fā)行市場維持高景氣區(qū)間，帶動2022前三季度證券行業(yè)投行凈收入同比+6.3%。注冊制下頭部券商市場份額遙遙領(lǐng)先，推動投行競爭格局進一步分化。私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)對券商整體業(yè)績影響日益顯著，作為創(chuàng)新資本形成的主要力量，在“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的新循環(huán)中將大有可為。展望2023年，全面注冊制將進入實質(zhì)性落地階段，發(fā)行端高景氣度預(yù)計將繼續(xù)維持，同時在支持科創(chuàng)和扶優(yōu)限劣導(dǎo)向下，頭部競爭優(yōu)勢有望實現(xiàn)再提升。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動風(fēng)險、監(jiān)管周期趨嚴(yán)風(fēng)險、基金管理費率或傭金費率出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險、大幅計提信用減值損失風(fēng)險。
