海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司陳子葉,聞宏偉近期對(duì)東鵬飲料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：業(yè)內(nèi)龍頭穩(wěn)中求進(jìn)，高質(zhì)量推進(jìn)全國(guó)化》，本報(bào)告對(duì)東鵬飲料給出中性評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為176.00元，當(dāng)前股價(jià)為175.16元，預(yù)期上漲幅度為0.48%。
【資料圖】
東鵬飲料(605499)
業(yè)內(nèi)深耕二十五載，國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固。公司前身為國(guó)有企業(yè)深圳市東鵬飲料實(shí)業(yè)公司，成立于1994年。1998年公司推出“東鵬特飲”并獲得了衛(wèi)生部頒發(fā)的《保健食品批準(zhǔn)證書》。2003年公司完成國(guó)有企業(yè)向民營(yíng)股份制企業(yè)改制，2021年5月上交所主板上市，控股股東及董事長(zhǎng)為林木勤。2009年公司對(duì)東鵬特飲的包裝進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，采用了PET瓶和雙重瓶蓋設(shè)計(jì)，降低產(chǎn)品包裝成本，為差異化競(jìng)爭(zhēng)打下基礎(chǔ)。近年公司陸續(xù)推出東鵬加気、東鵬0糖、東鵬大咖等，“東鵬能量+”產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，逐步成為快速崛起的本土能量飲料龍頭。
營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，全?guó)化布局初具成效。2019至2021年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為28.8%/44.6%，增長(zhǎng)中樞較疫情前再上臺(tái)階。從區(qū)域分布來(lái)看，未剔除直營(yíng)本部影響，2017年至2021年除廣西以外，省外市場(chǎng)期間CAGR均達(dá)到35%以上。2022Q3公司毛利率為41.7%，同比下滑6.74pct，主因上半年聚酯切片和白砂糖成本持續(xù)處于高位。目前聚酯切片和紙箱的跟蹤價(jià)格已實(shí)現(xiàn)高位回落，較去年同比下滑9.2%/25.6%，白糖價(jià)格較去年略有增長(zhǎng)，展望2023年我們預(yù)計(jì)公司成本端壓力將有所改善。
高景氣賽道快速發(fā)展，一超多強(qiáng)格局形成。從行業(yè)規(guī)模來(lái)看，目前能量飲料占軟飲料行業(yè)10%的市場(chǎng)份額。2022年中國(guó)能量飲料零售銷售額為601.6億，2015-2022年CAGR為11.1%，同期軟飲料全行業(yè)銷售額CAGR為3.47%，能量飲料規(guī)模增速明顯跑贏整體行業(yè)水平。由于市場(chǎng)起步發(fā)展較晚，能量飲料業(yè)內(nèi)品牌集中度高，2022年行業(yè)CR5為82.2%。從市場(chǎng)份額來(lái)看，公司在頭部企業(yè)中增勢(shì)迅猛，過(guò)去五年市占率從10.3%提升到20.3%，其他頭部企業(yè)市占率皆略有下降。
差異化戰(zhàn)略快速滲透，持續(xù)打造品牌年輕化。公司對(duì)東鵬特飲采取差異化策略，吸引注重性價(jià)比的藍(lán)領(lǐng)和年輕消費(fèi)者。目前公司已建成投產(chǎn)七個(gè)生產(chǎn)基地，每年合計(jì)產(chǎn)能約280萬(wàn)噸，未來(lái)還計(jì)劃新增多條產(chǎn)品線，提高生產(chǎn)能力和物流效率，為開拓省外市場(chǎng)助力。截止到2022年上半年，公司共有2590家合作經(jīng)銷商，地級(jí)市覆蓋率為98.8%，終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為250萬(wàn)家，較2021年末增長(zhǎng)19.6%。為了拓寬消費(fèi)場(chǎng)景，公司聚焦年輕消費(fèi)族群，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、影視植入、體育電競(jìng)贊助等新型營(yíng)銷方式提升品牌曝光度。“年輕就要醒著拼”、“累了困了喝東鵬特飲”的品牌主張深入人心。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為83.8/102.5/123.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為13.6/17.6/22.1億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為3.4/4.4/5.5元/股。參考2023年可比公司估值37x，考慮公司處于國(guó)內(nèi)能量飲料龍頭地位，當(dāng)前估值已充分反映未來(lái)增長(zhǎng)潛力，給予公司2023年40xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)176元，首次覆蓋給予“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：廣東市場(chǎng)趨于飽和，原材料成本上漲，省外開拓緩慢
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券(600369)朱會(huì)振研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.05%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為50.29。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有33家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為184.81。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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