山西證券股份有限公司程俊杰近期對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工(600486)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《原藥銷售大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高》，本報(bào)告對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為105.56元。
揚(yáng)農(nóng)化工(600486)
公司披露2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.11億元，yoy+33.52%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)17.94億元，yoy+46.82%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.08億元，yoy+4.18%，環(huán)比-23.44%；歸屬凈利潤(rùn)1.56億元，yoy-24.52%，環(huán)比+25.81%。
(資料圖)
農(nóng)藥行業(yè)維持高景氣，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定。2022年在俄烏沖突與極端天氣影響下，國(guó)際糧食價(jià)格高漲，農(nóng)藥行業(yè)延續(xù)2021年四季度以來(lái)的高景氣，優(yōu)嘉四期一階段產(chǎn)能釋放，全年產(chǎn)量記錄再創(chuàng)歷史新高，公司原藥、制劑產(chǎn)量分別為9.26萬(wàn)噸、3.65萬(wàn)噸，銷量分別為8.74萬(wàn)噸、3.49萬(wàn)噸；公司原藥、制劑平均售價(jià)分別為10.86萬(wàn)元/噸、4.86萬(wàn)元/噸，分別同比+33.24%、+9.4%。公司國(guó)內(nèi)農(nóng)藥市場(chǎng)銷售同比增長(zhǎng)9%，國(guó)際農(nóng)藥市場(chǎng)業(yè)績(jī)大漲，銷售同比增長(zhǎng)63%。2022年的農(nóng)化行業(yè)處在21年雙控雙限的周期修復(fù)中，17年以來(lái)的農(nóng)化產(chǎn)能建設(shè)周期結(jié)束，產(chǎn)能逐步釋放，原藥產(chǎn)品價(jià)格高位回調(diào)，根據(jù)百川盈孚，截至3月20日，草甘膦3.6萬(wàn)元/噸，近一年均價(jià)為5.61萬(wàn)元/噸，yoy-43.75%；高效氯氟氰菊酯17萬(wàn)元/噸，近一年均價(jià)為19.92萬(wàn)元/噸，yoy-26.09%；聯(lián)苯菊酯報(bào)價(jià)21.5萬(wàn)元/噸，近一年均價(jià)為27萬(wàn)元/噸，yoy-32.81%；高效氯氰菊酯16.5萬(wàn)元/噸，近一年均價(jià)為16.75萬(wàn)元/噸，yoy-5.71%。
公司產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步優(yōu)化，分紅比例提升。優(yōu)嘉三期產(chǎn)能全面釋放，優(yōu)嘉四期一階段項(xiàng)目順利投產(chǎn)試運(yùn)行，北方基地項(xiàng)目全力推進(jìn)。優(yōu)嘉四期第二階段項(xiàng)目已完成裝置安裝，具備試生產(chǎn)條件。此外，優(yōu)士青山技改等多個(gè)項(xiàng)目同步在按計(jì)劃推進(jìn)。隨著優(yōu)嘉四期第二批項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，遼寧優(yōu)創(chuàng)第一批項(xiàng)目的跟進(jìn)建設(shè)，公司產(chǎn)品布局將得到進(jìn)一步優(yōu)化。公司上市后累計(jì)分配現(xiàn)金紅利16.95億元，占累計(jì)募集資金總額的1.83倍，22年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利13.0元（含稅），以未分配利潤(rùn)向全體股東按每10股送紅股3股，分配的現(xiàn)金紅利占2022年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的比例為22.45%，分紅比例較上年同期提升5.97pct。
毛利率、凈資產(chǎn)收益率同比提升，投資凈損失、計(jì)提信用及資產(chǎn)減值損失有所影響業(yè)績(jī)。公司銷售毛利率25.68%，較上年同期增加2.62pct，原藥、制劑毛利率分別為31.53%、47.06%，較上年同期分別增加5.35pct、9.45pct；期間費(fèi)用率9.1%，較上年同期減少2.11pct；實(shí)現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率23.18%，較上年同期增加4.1pct。22年公司投資凈收益為-1.06億元，計(jì)提信用減值及資產(chǎn)減值損失2.68億元，主要是已到期的外匯遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)的結(jié)算損失增加和應(yīng)收賬款增加額超過(guò)上年同期增加額，相應(yīng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母公司凈利潤(rùn)19.29/20.6/23.34億元，對(duì)應(yīng)EPS為6.22/6.65/7.53元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為17.1/16/14.1倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)化市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)分配方案仍需通過(guò)股東大會(huì)審議，尚存在不確定性。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司賈雄偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.67%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利23.94億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.77。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為138.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚(yáng)農(nóng)化工（600486）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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