天風(fēng)證券股份有限公司劉章明,何富麗近期對(duì)廣州酒家(603043)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待月餅大年表現(xiàn)&速凍擴(kuò)張?zhí)崴俸蛧?guó)企重估值提振》，本報(bào)告對(duì)廣州酒家給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為30.32元。
(資料圖片)
廣州酒家(603043)
事件概述：公司發(fā)布22年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.12億元/yoy+5.7%；歸母凈利5.2億元/yoy-6.7%、歸母凈利率為12.7%，扣非凈利4.77億元/yoy-9.4%、扣非凈利率11.6%。公司22年業(yè)績(jī)略高于業(yè)績(jī)快報(bào)的歸母/扣非業(yè)績(jī)(分別5.08/4.52億元)。單季度看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.72億元/yoy-11.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.5億元/yoy-56.0%、較19年yoy-15%，歸母凈利率為6.5%，扣非凈利0.18億元/yoy-80.8%、較19年yoy-86%，扣非凈利率2.4%。
收入端：
分產(chǎn)品：月餅小年基本持平符合預(yù)期、速凍增速受產(chǎn)能擴(kuò)張支撐、餐飲門店受疫情擾動(dòng)影響
①22年月餅/速凍/餐飲/其他收入分別為15.19/10.58/7.62/7.35億元、分別同比增長(zhǎng)-0.1%/+25%/+5%/-2%，較19年yoy+27%/+91%/+14%/+27%。月餅受小年&打擊過(guò)度包裝&疫情下消費(fèi)疲軟影響，表現(xiàn)符合預(yù)期，梅州基地一期加快推動(dòng)速凍產(chǎn)能爬坡工作，為2022年速凍增量發(fā)展做出貢獻(xiàn)，餐飲營(yíng)收略增長(zhǎng)受拓店帶動(dòng)、但受疫情擾動(dòng)影響；22Q4月餅/速凍/餐飲/其他收入分別同比增長(zhǎng)-31.9%/+27.9%/-39.5%/+2.1%、較19年yoy+23%/+96%/-20%/+8%，我們認(rèn)為22Q4月餅銷售因中秋不在國(guó)慶期內(nèi)有所下滑，速凍受年貨備貨帶動(dòng)疊加擴(kuò)產(chǎn)支撐，餐飲受疫情擾動(dòng)同比下滑明顯。
②食品產(chǎn)銷情況：22年月餅產(chǎn)品產(chǎn)/銷量分別達(dá)到1.50/1.47萬(wàn)噸，同比-3.8%/-3.8%，月餅單價(jià)約103.5元/yoy+4%；速凍食品產(chǎn)/銷量分別達(dá)到4.12/4.14萬(wàn)噸，同比+10.8%/+17.2%，速凍單價(jià)25.6元/yoy+6%。
③餐飲門店布局：22年末擁有餐飲直營(yíng)店36家、共新增7家餐飲門店，其中廣州酒家/星樾城/陶陶居直營(yíng)門店22/3/11家，授權(quán)第三方經(jīng)營(yíng)“陶陶居”特許經(jīng)營(yíng)門店23家。廣東省外完成湖南長(zhǎng)沙“廣州酒家”和四川成都“陶陶居”門店的開(kāi)業(yè)，落實(shí)公司餐飲業(yè)務(wù)跨區(qū)域發(fā)展重要布局，助力公司加快開(kāi)拓華中市場(chǎng)，有望帶動(dòng)食品業(yè)務(wù)的異地?cái)U(kuò)張。
分渠道：因餐飲Q4受疫情擾動(dòng)直銷增速下滑、經(jīng)銷Q4小幅提速。22年直銷/經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入17.7/23.0億元，yoy+4.9%/+6.7%，直銷占比43.6%；22Q4直銷/經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)收入2.2/5.5億元，yoy-37.4%/+7.6%。22年廣東省內(nèi)/省外/境外經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增-7/29/7個(gè)達(dá)到593/424/23個(gè)、經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)1040個(gè)，其中22Q4凈增37個(gè)。
分地區(qū)：全年來(lái)看省內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，省外基本持平。2022年公司廣東省內(nèi)/省外/境外分別實(shí)現(xiàn)收入31.4/8.9/0.5億元，yoy+7.8%/-0.9%/+18.1%；22Q4廣東省內(nèi)/省外/境外分別實(shí)現(xiàn)收入6.3/1.4/0.02億元，yoy-5.5%/-28.4%/-51.9%。
利潤(rùn)端：毛利率下滑受月餅&餐飲拖累，銷售費(fèi)用率小幅提升
①22年主營(yíng)毛利率下滑2.2pct至35.6%，主要系月餅毛利率下滑及疫情擾動(dòng)下餐飲毛利率下滑拖累，月餅/速凍/餐飲毛利率分別為54.2%/36.6%/1.9%，yoy-2.3pct/+0.4pct/-7.5pct；直銷/經(jīng)銷毛利率分別為25.2%/42.8%，yoy-5.5/+0.4pct。
②22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.7%/9.2%/2.0%/-1.2%，yoy+1.4/-0.5/0/-0.6pct；22Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比環(huán)比均有所上升。③22Q1-4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.0%/0.3%/21.7%/6.5%，yoy-0.1/+2.1/-1.1-6.6pct，Q4受疫情擾動(dòng)影響業(yè)績(jī)承壓。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：長(zhǎng)期看月餅有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，伴隨行業(yè)越來(lái)越規(guī)范，月餅市場(chǎng)或越來(lái)越集中；食品業(yè)務(wù)未來(lái)重點(diǎn)發(fā)力速凍產(chǎn)品，未來(lái)有望在產(chǎn)能擴(kuò)張基礎(chǔ)上不斷豐富其品類和渠道。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利7.0/8.3/9.7億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為25/21/18X?？春霉径唐谝咔楹髽I(yè)績(jī)彈性及中長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)背景下月餅平穩(wěn)及速凍提速空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)劉濟(jì)瑋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.21%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.08億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.93。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廣州酒家（603043）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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