華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對(duì)今世緣(603369)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：一季度如期開(kāi)門紅，期待更多精彩表現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)今世緣給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為59.8元。
今世緣(603369)
事件
(資料圖)
2023年04月28日，今世緣發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
投資要點(diǎn)
2022年圓滿收官，一季度如期開(kāi)門紅
2022年?duì)I收78.88億元（同增23%），歸母凈利潤(rùn)25.03億元（同增23%）。其中2022Q4營(yíng)收13.7億元（同增28%），歸母凈利潤(rùn)4.21億元（同增28%）。2023Q1營(yíng)收38億元（同增27%），歸母凈利潤(rùn)12.55億元（同增25%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率76.6%/86.5%/75.4%，同比+2/+3/+1pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。銷售費(fèi)用率為17.62%/33.49%/15.92%，同比+3/+6/+3pct，系消費(fèi)者培育及廣告投入增加所致，管理費(fèi)用率為4.09%/9.25%/2.08%，同比+0.06/+0.5/+0.1pct，系職工薪酬及固定資產(chǎn)折舊增加所致。凈利率為31.74%/30.8%/33.01%，同比+0.06/-0.01/-0.5pct，系費(fèi)用增大所致。2022/2022Q4/2023Q1年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為27.8/5.80/8.97億元，分別同比-8%/-50%/+47%。2022/2023Q1年合同負(fù)債分別為20.4/11.43億元，分別同比-1%/+0.6%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2023年奮進(jìn)百億
分產(chǎn)品看，2022年特A+類/特A類/A類/B類/C類/D類/其他營(yíng)收51.97/20.93/3.25/1.46/0.82/0.02/0.08億元，同比+25%/+22%/+23%/+6%/-2%/-29%/-19%，占比66%/27%/4%/2%/1%/0.03%/0.11%。特A+類占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2023Q1特A+類/特A類/A類/B類營(yíng)收24.29/11.11/1.53/0.6億元，同比+25%/+34%/+32%/+9%，占比64%/29%/4%/2%，C類、D類/其他營(yíng)收0.32/0.02億元，同比-5%/-16%，占比1%/0.06%。公司將持續(xù)戰(zhàn)略培育國(guó)緣V9，全面推廣柔雅兼香，聯(lián)動(dòng)提升國(guó)緣四開(kāi)。分渠道看，2022年直銷（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理營(yíng)收1.63/76.92億元，同比+37%/+23%，占比2%/98%，2023Q1營(yíng)收0.44/37.43億元，同比+28%/+27%。截止2023Q1，經(jīng)銷商數(shù)量1045家，較年初增加31家。公司正積極向“經(jīng)銷+直銷+線上銷售”模式轉(zhuǎn)變，對(duì)重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)團(tuán)購(gòu)單位等實(shí)行直銷。分區(qū)域看，2022年淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)/省外營(yíng)收15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19億元，同比+24%/+23%/+19%/+32%/+16%/+29%，2023Q1營(yíng)收6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97/2.7億元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%。公司打贏“百日大會(huì)戰(zhàn)”，區(qū)域精耕不斷深化，南京大區(qū)、淮安大區(qū)在高基數(shù)情況下依然實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2022年特A+類/特A類/A類/B類/C類/其他銷量1.18/1.53/0.43/0.33/0.42/0.1萬(wàn)噸，同比+28%/+29%/+32%/+4%/-1%/-17%，D類銷量32.8噸，同比-86%，對(duì)應(yīng)噸價(jià)為43.92/13.7/7.55/4.37/1.96/7.44/0.83萬(wàn)元/噸，同比-3%/-5%/-7%/+2%/-0.5%/+420%/-2%。2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為總營(yíng)收100億元左右，凈利潤(rùn)31億元左右。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為2.64/3.34/4.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/18/14倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、四開(kāi)增長(zhǎng)不及預(yù)期、V系列增長(zhǎng)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)張瀟倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.38%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利31.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.64。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)28家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為72.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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