中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對承德露露(000848)進行研究并發(fā)布了研究報告《1季度收入穩(wěn)健增長，期待新品放量和激勵改善》，本報告對承德露露給出買入評級，當(dāng)前股價為9.06元。
(資料圖片)
承德露露(000848)
公司披露2023一季報。1Q23年公司實現(xiàn)營收11.4億元，同比+2.1%；歸母凈利2.4億元，同比+1.6%，1季度公司收入穩(wěn)健增長，成本壓力有所緩解，我們預(yù)計終端需求可能好于報表營收。隨著市場環(huán)境改善，新品開發(fā)和區(qū)域拓展的成長邏輯清晰，2023年值得期待，維持買入評級。
支撐評級的要點
1Q23收入穩(wěn)健增長，成本壓力有所緩解，終端需求可能好于報表營收。
（1）1Q23公司營收同比+2.1%，增速偏慢，與社零數(shù)據(jù)的飲料類增速1.8%接近，但是慢于軟飲料上市公司整體水平12.7%。（2）我們認(rèn)為4季度和1季度應(yīng)該合在一起來分析，4Q22、1Q23合計營收增速同比+4.2%，接近軟飲料板塊6.3%的增速。杏仁露具備較強的禮贈屬性，4Q22終端需求受疫情沖擊較大，但4Q22營收反而小幅提速，我們判斷由于23年春節(jié)前移，季度間收入確認(rèn)不均衡，1Q23終端需求可能好于報表營收。（2）1Q23公司毛利率47.6%，同比+0.8pct，我們估計公司原材料成本有所回落。1Q23公司費用管控良好，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為18.0%、0.8%、-0.7%、0.5%，其中銷售費用率同比+1.0pct，其他同比基本持平。1Q23公司歸母凈利率為20.9%，同比-0.1pct，歸母凈利潤同比+1.6%。
市場環(huán)境改善，新品開發(fā)和區(qū)域拓展的成長邏輯清晰，2023年值得期待。
（1）未來幾個季度，隨著消費場景和消費能力的恢復(fù)，終端需求將持續(xù)改善，新品推出將助力營收提速，我們預(yù)計全年營收增速可達到10%以上。（2）杏仁露消費者基本盤穩(wěn)固，各類新品有望創(chuàng)造新的增長點。22年推出經(jīng)典低糖杏仁露、核桃露，23年1月上市新品杏仁奶。同時公司正在研發(fā)有機杏仁奶、巴旦木飲品等新品，將單一杏仁露產(chǎn)品線拓展為包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立體矩陣。（3）公司不斷推進現(xiàn)有市場深耕以及新渠道拓展。2022年，公司共開發(fā)高鐵商店131家，學(xué)校商店322家，打造形象店7,270個，舉辦宴會3,977場，開發(fā)餐飲店17,483個。銷售人員和經(jīng)銷商數(shù)量均有明顯增加，2022年經(jīng)銷商總數(shù)688家，同比增長103家，銷售人員從21年末的532人增加到686人。（4）若公司能進一步完善團隊的激勵機制，未來業(yè)績還存在提速的可能性。
估值
根據(jù)最新財報和行業(yè)環(huán)境變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS為0.63、0.74、0.85元/股，同比+13%、+17%、+15%，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
原材料價格波動，新品拓展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)金含研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達97.5%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.73。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，承德露露（000848）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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