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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司郭慶龍近期對(duì)致歐科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋:“線上版宜家”走向全球,致歐科技有望回歸增收亦增利之路》,本報(bào)告對(duì)致歐科技給出增持評(píng)級(jí),認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為28.33元,當(dāng)前股價(jià)為25.96元,預(yù)期上漲幅度為9.13%。
致歐科技(301376)
投資要點(diǎn):
家居跨境電商龍頭實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)。致歐科技主要從事自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售,產(chǎn)品主要包括家具、家居、庭院、寵物四個(gè)系列,旗下?lián)碛蠸ONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.6億元,2018-2022年復(fù)合增速達(dá)到36.1%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元,2018-2022年復(fù)合增速達(dá)到57.5%。
公司收入增長(zhǎng)的抓手來自于哪里?我們認(rèn)為公司未來收入增長(zhǎng)空間可期,一方面得益于全球家居用品電商銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張,另一方面來自于公司在供應(yīng)鏈&運(yùn)營(yíng)管理能力上的卓越。1)全球家居用品規(guī)模持續(xù)增加,電商渠道加速滲透。全球家居用品消費(fèi)保持穩(wěn)健增長(zhǎng),得益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和配套產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善,電商渠道占比逐年提升,由2014年的6.2%增長(zhǎng)至2020年的17.7%。尤其是,跨境電商模式憑借其線上交易、非接觸式交貨、交易鏈條短等優(yōu)勢(shì),規(guī)模逐漸擴(kuò)張。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù),中國(guó)跨境電商規(guī)模從2014年的4.2萬億元增長(zhǎng)到2022年的15.7萬億元,復(fù)合增長(zhǎng)17.9%。2)公司供應(yīng)鏈管理、營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)能力、倉(cāng)儲(chǔ)能力突出,奠定成長(zhǎng)基石。①公司采用完善的供應(yīng)商合作、管理和評(píng)價(jià)體系,前五大供應(yīng)商占比不到25%,對(duì)單一供應(yīng)商的依賴度較低。與此同時(shí),公司采用“自主研發(fā)+合作開發(fā)”的產(chǎn)品開發(fā)模式,輔以選品模式,持續(xù)推出高性價(jià)比、強(qiáng)設(shè)計(jì)感的產(chǎn)品。②公司營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)能力突出,以數(shù)字化系統(tǒng)和多維營(yíng)銷玩法提升流量,聚焦品牌力打造。③公司構(gòu)建“自營(yíng)+FBA+第三方”跨境倉(cāng)儲(chǔ)物流體系,募資擴(kuò)建倉(cāng)儲(chǔ)物流中心,將有效降低物流費(fèi)用率,優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)物流效率。
公司利潤(rùn)率修復(fù)的彈性來自于哪里?我們認(rèn)為海運(yùn)價(jià)格邊際回落、倉(cāng)儲(chǔ)體系的完善等有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司盈利彈性釋放。2020-2022年海運(yùn)費(fèi)及關(guān)稅成本占收入比例分別為8.7%、13.9%、14.4%,2022相較2020上升5.7pct,提升顯著,主要系2020-2022年全球海運(yùn)價(jià)格上升,物流海運(yùn)成本攀升。目前海運(yùn)費(fèi)回落趨勢(shì)明顯,公司未來盈利能力修復(fù)可期。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.79、4.94、5.90億元,同比增長(zhǎng)51.6%、30.4%、19.4%,當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為25、19倍,公司作為家居及家具跨境電商龍頭企業(yè),參考可比公司給予公司2023年30倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.33元,給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、海運(yùn)價(jià)格回落不及預(yù)期、市場(chǎng)需求波動(dòng)。
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)7家,增持評(píng)級(jí)4家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.08。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,致歐科技(301376)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般,盈利能力優(yōu)秀,營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星,好價(jià)格指標(biāo)2.5星,綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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