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華西證券:給予歌力思買入評(píng)級(jí)

來(lái)源:證券之星    發(fā)布時(shí)間:2023-08-31 14:20:38

華西證券股份有限公司唐爽爽近期對(duì)歌力思(603808)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《剔除海外擾動(dòng),Q2國(guó)內(nèi)利潤(rùn)接近疫情前水平》,本報(bào)告對(duì)歌力思給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為12.35元。


(資料圖)

歌力思(603808)

事件概述

2023H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為13.72/1.10/1.04/2.72億元、同比增長(zhǎng)17.22%/117.55%/154.65%/213.8%,同比21H1增長(zhǎng)24.7%/-41%/-40.5%/114.9%,處于業(yè)績(jī)預(yù)告上限,收入端已超過21年同期水平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于凈利主要由于遞延所得稅負(fù)債增加(主要是租賃影響調(diào)整)。2023Q2收入/歸母凈利/扣非凈利分別為7.07/0.62/0.61億元、同比增長(zhǎng)30.22%/1785.9%/840.9%,同比21Q2增長(zhǎng)25.4%/-33.2%/-28.1%,Q2主要受IRO海外擾動(dòng),國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)基本恢復(fù)至接近21年水平。

分析判斷:

IRO主要受海外拖累,國(guó)內(nèi)仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。收入拆分:(1)分品牌來(lái)看,23H1主品牌/SP/LAUREL/IRO/EH收入分別為4.77/2.10/1.54/3.5/1.62億元,同比增長(zhǎng)5.33%/69.95%/37.72%/12.5%/4.28%,同比21H1增長(zhǎng)1.5%/183.8%/42.1%/22.4%/11.0%。IRO品牌在中國(guó)區(qū)實(shí)現(xiàn)了65%的高速增長(zhǎng),收入放緩主要受海外拖累;23H1主品牌/LARUEL/EH/IRO/Self-Portrait直營(yíng)門店數(shù)量分別為198/70/58/103/45家,上半年分別凈開店1/4/-4/8/5家;加盟門店數(shù)量分別為102/12/41/2/0家,上半年分別凈開店2/0/2/0/0家。(2)分渠道來(lái)看,線下增速高于線上,線上/線下銷售收入分別為1.92/11.61億元,同比增長(zhǎng)6.60%/19.08%;主品牌/LAUREL/EH線上增長(zhǎng)24%/52%/6.60%;SP上半年GMV超過1.4億元。線下直營(yíng)維持增長(zhǎng)主要來(lái)自開店,23H1直營(yíng)店/加盟店收入分別為10.96/2.57億元,同比增長(zhǎng)18.08%/13.44%。23H1公司直營(yíng)/加盟分別為474/157家,上半年分別凈開店18/4家,同比凈開61/-1家,推斷直營(yíng)店效/加盟單店出貨分別為231/164萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)2.67%/14.69%,其中直營(yíng)店效同比21H1下降4.55%。

凈利率提升主要來(lái)自毛利率提升,主要來(lái)自折扣改善貢獻(xiàn),EH毛利率提升幅度最大。(1)23H1毛利率/歸母凈利率分別為67.49%/7.99%,同比增加3.65/3.69PCT。(1)分品牌來(lái)看,ELLASSAY/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IROParis/self-portrait毛利率分別為70.24%/75.77%/58.88%/59.92%/82.64%,同比增長(zhǎng)2.66/3.25/6.07/3.82/-0/49PCT;(2)分渠道來(lái)看,線上/線下毛利率分別為70.22%/59.92%,同比增長(zhǎng)4.43/1.51PCT;直營(yíng)店/加盟店毛利率分別為72.58%/52.45%,同比增長(zhǎng)3.92/4.28PCT。從費(fèi)用率來(lái)看,23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為45.34%/7.94%/2.33%/0.95%、同比減少-0.2/-1.0/0.1/-0.3PCT。財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少的主要由于匯兌收益增長(zhǎng)。投資凈收益占比增長(zhǎng)2.26pct;減值損失合計(jì)占比增長(zhǎng)2.08pct;營(yíng)業(yè)外凈收入占比下降1.22pct;所得稅率同比增長(zhǎng)0.33pct。(3)23Q2毛利率/歸母凈利率分別為69.36%/8.82%,同比增加3.68/8.21PCT,從費(fèi)用率來(lái)看,23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為45.96%/8.04%/2.65%/0.67%、同比減少4.57/1.86/-0.13/1.75PCT。其他及投資凈收益占比增長(zhǎng)2.23pct;公允價(jià)值變動(dòng)及處置資產(chǎn)收益占比合計(jì)增長(zhǎng)0.6pct;減值損失合計(jì)占比增加1.58pct;營(yíng)業(yè)外凈收入占比減少2.1pct;所得稅率同比增長(zhǎng)1.72pct;少數(shù)股東損益占比增加0.62pct。

庫(kù)存保持平穩(wěn)。2023H1存貨為7.11億元、同比增加0.79%,平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為300天、同比上升2天;應(yīng)收款項(xiàng)為3.0億元,同比增長(zhǎng)5.44%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39天、同比下降6天;應(yīng)付款項(xiàng)為1.7億元,同比增長(zhǎng)14.35%,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為77天、同比增長(zhǎng)5天。

投資建議

我們分析,(1)短期來(lái)看,歌力思的高經(jīng)營(yíng)杠桿特征同樣明顯、貢獻(xiàn)上半年毛利率提升,且公司在疫情三年期間堅(jiān)持逆勢(shì)開店,在今年疫后復(fù)蘇的背景下有望迎來(lái)更大的利潤(rùn)彈性;除了IRO海外業(yè)務(wù)短期存在一定壓力,其他品牌均表現(xiàn)正常。(2)中長(zhǎng)期來(lái)看,SP、LAUREL、IRO國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)性仍然較強(qiáng),公司凈利率也仍有較大的修復(fù)空間。維持23/24/25年收入預(yù)測(cè)28.33/32.85/37.60億元;預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利為3.39/4.29/5.20億元,對(duì)應(yīng)23/24/25年EPS為0.92/1.16/1.41元,2023年8月30日收盤價(jià)12.47元對(duì)應(yīng)23/24/25PE分別為14/11/9X,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

費(fèi)用率居高不下風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,招商證券(600999)劉麗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入,近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為59.74%,其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.05億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.09。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)10家,增持評(píng)級(jí)3家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.46。

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