11月以來,在美元走強(qiáng)的背景下人民幣依然保持強(qiáng)勢(shì)。美元指數(shù)連續(xù)突破94、95兩個(gè)關(guān)口,人民幣對(duì)美元卻始終穩(wěn)持在6.4以下。
“現(xiàn)在離岸市場(chǎng)根本沒人做空,因?yàn)橄⒉詈芨?,做空成本高?!痹蛑袊?guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,加之今年外幣存款上升至1萬(wàn)億美元,即中國(guó)外匯儲(chǔ)備的近30%,只要人民幣一貶值,不少企業(yè)就會(huì)把手頭的美元頭寸換回人民幣來支持境內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展,抑制人民幣的貶值空間,因此匯率一直無(wú)法突破區(qū)間波動(dòng)的狀態(tài)。
未來,幾大變量對(duì)人民幣走勢(shì)至關(guān)重要——中國(guó)強(qiáng)勁的貿(mào)易順差能否維持、資金流入勢(shì)頭能否強(qiáng)化以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息的節(jié)奏。
人民幣穩(wěn)于6.4下方
從歷史經(jīng)驗(yàn)角度看,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始畫餅規(guī)劃Taper(減少資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模)路徑時(shí),美元指數(shù)走勢(shì)偏強(qiáng)。但10月以來美元指數(shù)始終徘徊在93,這和美聯(lián)儲(chǔ)鴿派的態(tài)度不無(wú)關(guān)系,畢竟歐元在美元指數(shù)中的占比超出60%。然而,伴隨著縮表正式開啟,且美國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期,美元指數(shù)在11月開始突破上攻至95。然而人民幣對(duì)美元的走勢(shì)好似脫鉤一般,被牢牢釘在6.4以下。
“推動(dòng)貨幣的最主要?jiǎng)恿ζ鋵?shí)是供求關(guān)系,外面流入的錢實(shí)在是太多了,人民幣基本面太強(qiáng)了,只要有這么多人想換人民幣,貨幣還是會(huì)升值?!眲崒?duì)記者表示。
說到人民幣的強(qiáng)勢(shì),劉潔認(rèn)為最關(guān)鍵的因素就是出口。今年前10個(gè)月的中國(guó)貿(mào)易順差超出5100億美元;相比之下,全球第二大貿(mào)易順差國(guó)德國(guó)今年截至8月的順差也只略多于1500億美元,不足中國(guó)的1/3;通常日韓的出口也十分強(qiáng)勁,但今年韓國(guó)的貿(mào)易順差僅不到300億美元,日本僅約13億美元??梢?,在疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)瓶頸的背景下,極具韌性的中國(guó)供應(yīng)鏈支撐了中國(guó)出口。中國(guó)10月貿(mào)易順差按美元計(jì)高達(dá)845.4億美元,同比增加47.5%,創(chuàng)下有歷史記錄以來的新高,大超經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。
除了經(jīng)常項(xiàng)目外,外資流入亦十分強(qiáng)勁。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù),今年以來北向資金凈流入A股的金額高達(dá)3264.1億元,早已超越了去年全年?!敖刂两衲?月末,外資持有A股的流通市值已達(dá)3.53萬(wàn)億元,占整個(gè)流通市值的比重約為5%,這是歷史空前的?!比鹦胖袊?guó)CEO胡知鷙此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,“即使在監(jiān)管政策密集出臺(tái)而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈的7~9月,凈買入量仍達(dá)216億元?!?/p>
值得一提的是,債市的資金流入更為猛烈。劉潔提及,今年外資總體流入中國(guó)債市的資金量約為6300億元,未來流入量仍可能加速。
“今年人民幣的升值實(shí)則投機(jī)成分是非常少的,尤其是對(duì)于一些海外對(duì)沖基金,人民幣的波動(dòng)性太低了,沒有波動(dòng)則難以投機(jī)獲利,所以看好人民幣的基金反而去做多和人民幣相關(guān)性較強(qiáng)的韓元?!眲嵄硎?,離岸市場(chǎng)也幾乎見不到人民幣空頭,做空成本過高。
多位外資行交易員對(duì)記者表示,做空人民幣需要支付成本不低的利息,而且各界預(yù)計(jì)目前區(qū)間波動(dòng)的態(tài)勢(shì)很難打破,也難以覆蓋利息,因此更不愿意做空。
這也與美元多頭勢(shì)弱有關(guān)。交通銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者表示,美元突破94后,假如持續(xù)突破,最高可能觸及96,但鑒于美國(guó)的財(cái)政赤字和資產(chǎn)泡沫,反彈力度應(yīng)該有限,即使美元短期內(nèi)會(huì)可能會(huì)有支撐,但長(zhǎng)期上行力度不會(huì)太強(qiáng)。
人民幣資產(chǎn)收益率“鶴立雞群”
隨著供應(yīng)鏈瓶頸的緩和,多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)資金流入的動(dòng)能將依舊強(qiáng)勁,這也是各大機(jī)構(gòu)維持美元/人民幣6.4~6.6區(qū)間波動(dòng)判斷的主因。
“在過去的兩年,外資買方客戶都在問我們應(yīng)該何時(shí)加倉(cāng)中國(guó)債市,從來沒人問過應(yīng)何時(shí)賣,目前結(jié)構(gòu)性凈流入的態(tài)勢(shì)將會(huì)持續(xù)。”劉潔對(duì)記者表示。
自10月29日,富時(shí)羅素世界政府債券指數(shù)(WGBI)決定將在未來36個(gè)月逐步納入中國(guó)國(guó)債。渣打預(yù)計(jì),2021年前九個(gè)月外資流入中國(guó)債市的規(guī)模達(dá)到6230億元人民幣,全年流入規(guī)模有望升至8000億~1萬(wàn)億元人民幣。富時(shí)羅素WGBI 指數(shù)將在未來36個(gè)月逐步納入中國(guó)國(guó)債,納入期間將吸引1000億~1300億美元被動(dòng)資金流入,月均流入規(guī)?;蜻_(dá)29億~36億美元。
“年底流入中國(guó)債市的資金將加速,此前市場(chǎng)都在等11月初縮表的靴子落地?!眲嵎Q。中國(guó)資產(chǎn)的收益率“鶴立雞群”,今年至今,全球的平均債券收益約-4%,其中發(fā)達(dá)國(guó)家債券的表現(xiàn)不盡如人意,美國(guó)為-3%,德國(guó)-9%,英國(guó)、日本皆為負(fù)回報(bào),只有中國(guó)國(guó)債指數(shù)的回報(bào)達(dá)6.5%(票息疊加外匯收益)。
此外,中國(guó)的通脹相對(duì)更低,貨幣政策空間更為充分,因此劉潔表示觀察到更多國(guó)際投資人還在繼續(xù)積極加倉(cāng)中國(guó)債券。今年外資購(gòu)買了中國(guó)國(guó)債凈發(fā)行量的30%,國(guó)債的持有比例已達(dá)約10%。
短期美元或維持強(qiáng)勢(shì)
除了出口、資金流入動(dòng)能,未來美元的變化仍是關(guān)鍵變量。目前的共識(shí)是——短期美元在縮表和加息預(yù)期下走強(qiáng),但長(zhǎng)期趨弱,財(cái)政赤字惡化始終是美元的隱患。
就短期來看,朱延樺告訴記者,美元近期最直接的推動(dòng)力是10月通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期,CPI同比上穿6.2%,刷新了30多年的紀(jì)錄,超越次貸危機(jī)時(shí)期的通脹最高點(diǎn),僅低于二戰(zhàn)及70年代大通脹時(shí)代的數(shù)據(jù)。強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)貨幣緊縮的擔(dān)憂。這一數(shù)據(jù)導(dǎo)致美元指數(shù)單日上漲近1%,納斯達(dá)克跌1.66%。
渣打認(rèn)為,明年三季度美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn),到2023年再加息兩次,2024年再加息一次,一共加息100個(gè)基點(diǎn)。
“盡管長(zhǎng)期美元的財(cái)政赤字惡化或?qū)е旅涝呷酰唐趤砜?,人民幣匯率在美元大幅反彈的背景中,一直在6.4以下就顯得太過強(qiáng)勢(shì)了,需加強(qiáng)警惕,短期內(nèi)不宜過分執(zhí)著多頭思維。”朱延樺稱。