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本報記者 蒙婷婷
2月18日，四川成渝披露公告稱，公司擬通過現(xiàn)金收購四川蓉城第二繞城高速公路開發(fā)有限責任公司（以下簡稱“蓉城二繞公司”）100%股權，而交易對方蜀道高速、路橋集團分別持有蓉城二繞公司81%股權和19%股權，為四川成渝控股股東蜀道投資集團有限責任公司（以下簡稱“蜀道集團”）控制的公司，故此次交易構成關聯(lián)交易。
蓉城二繞公司以收益法評估的整體估值為59.03億元，增值29.63億元，增值率100.77%，從而引起市場熱議。尤其是該標的公司2021年度和2022年前三季度的凈利潤均為負值，合計虧損金額約1.71億元。
深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤接受《證券日報》記者采訪時表示，“高速公路屬于一次性投入長期回收的資產(chǎn)，所以在評估時采取的是收益法而不是成本法。對于上市公司而言，高速公路屬于長期保持業(yè)績穩(wěn)定的現(xiàn)金奶牛、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而對于關聯(lián)方蜀道高速、蜀道集團來說，則是快速回收現(xiàn)金流的最佳方式，從交易本質(zhì)來說是各取所需，從公允的角度去看，以收益法評估未嘗不可。不過，此次交易也確有幫助控股母公司回籠資金之嫌?！?/p>
財務數(shù)據(jù)顯示，蓉城二繞公司2021年度和2022年1月份至9月份的營業(yè)收入分別為8.2億元、5.29億元，對應期間分別虧損7864.05萬元、9195.62萬元。截至2022年9月30日，蓉城二繞公司經(jīng)審計資產(chǎn)總額163.5億元，負債總額134.1億元，凈資產(chǎn)29.4億元。在持續(xù)經(jīng)營前提下，經(jīng)收益法評估，蓉城二繞公司整體估值59.03億元，增值率100.77%。
龔濤告訴記者，“蓉城二繞高速通車時間不長，且該高速采用BOT模式建成，建造資金超70%來自借貸，財務費用高企疊加疫情影響車流等因素是其虧損主因?！倍舜谓灰缀诵氖菐椭爻嵌@甩掉銀行借貸所造成的資金成本包袱，快速回籠資金，用投資代替銀行信貸，節(jié)約巨額財務費用，將會有效地降低財務成本和企業(yè)財務風險，有利于企業(yè)健康發(fā)展。
公告還顯示，因股權轉(zhuǎn)讓價款總金額59.03億元已超過蓉城二繞公司經(jīng)審計凈資產(chǎn)的100%，關聯(lián)人蜀道高速、蜀道集團及四川成渝約定自2023年1月1日至2029年12月31日為業(yè)績承諾期，在業(yè)績承諾期內(nèi)蜀道高速、蜀道集團對蓉城二繞公司每個會計年度凈利潤金額進行業(yè)績承諾，若實際實現(xiàn)值未達到評估預測值，則以現(xiàn)金方式對四川成渝進行業(yè)績補償。
具體來看，蜀道高速、蜀道集團承諾蓉城二繞公司于2023年至2025年凈利潤累計不低于2.31億元，2023年至2026年凈利潤累計不低于4.77億元，2023年至2027年凈利潤累計不低于7.68億元，2023年至2028年凈利潤累計不低于11.2億元，2023年至2029年凈利潤累計不低于15.42億元。
龔濤進一步分析表示，從業(yè)績承諾來看，蜀道高速、蜀道集團承諾蓉城二繞公司未來幾年的業(yè)績有現(xiàn)金補足條款，且承諾人為100%國有企業(yè)，有較高的承諾兌現(xiàn)能力。尤其是業(yè)績承諾一般都是承諾方精算過扣除財務費用之后所能夠達到的數(shù)額，且高速公路的業(yè)績在建成后3年至5年就會進入平穩(wěn)階段，很少出現(xiàn)大幅業(yè)績波動，承諾方所承擔的風險也較小。
在盤古智庫高級研究員江瀚看來，“高速公路的股權轉(zhuǎn)讓多是國有資本推動，有時候與其本身價格相關不大，而且經(jīng)營高速公路的主要收入來源于通行費，具有比較穩(wěn)定、空間增長有限等特點，因此轉(zhuǎn)讓高速公路股權時的業(yè)績承諾相對比較固定?！苯?jīng)營高速公路項目前期投入大，但后期成本回收速度快，若轉(zhuǎn)讓的高速公路處于后期階段，則只有維護成本的費用，其利潤比較可觀。
關鍵詞： 資產(chǎn)評估增值 四川成渝
