對于2019年央行是否有可能下調(diào)公開市場利率、甚至基準(zhǔn)利率,王青分析,2019年外部不確定性很大,經(jīng)濟下行壓力還有加大的可能,但“降息”在央行的政策選項中仍處于較為靠后的位置。
新京報訊(記者 顧志娟)美東時間12月19日,美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點至2.25%-2.50%區(qū)間。這是今年內(nèi)的第四次加息,也是2015年12月以來第九次加息。美聯(lián)儲同時公布的利率預(yù)期點陣圖顯示,2019年還將加息2次,較9月份預(yù)期的加息次數(shù)減少1次。
東方金誠首席宏觀分析師王青分析,就業(yè)市場收緊和通脹達(dá)標(biāo)促使美聯(lián)儲實施年內(nèi)第四次加息。下一步美聯(lián)儲是否繼續(xù)保持貨幣收緊步伐,主要取決于美國國內(nèi)物價上漲勢頭??紤]到2019年美國經(jīng)濟增速下行概率較高,美聯(lián)儲加息節(jié)奏趨于放緩。中國方面,當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力有所加大,貨幣政策將以“以我為主”,預(yù)計央行將繼續(xù)選擇不跟進加息,未來一段時期國內(nèi)利率將“不升不降”。
就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)推動美聯(lián)儲采取加息行動
王青提出,近期美聯(lián)儲關(guān)注的兩類數(shù)據(jù)持續(xù)走強,推動其做出加息決定,包括就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。最新數(shù)據(jù)顯示,在勞動參與率企穩(wěn)背景下,11月美國失業(yè)率為3.7%,連續(xù)三個月停留在49年以來的最低點,也低于4.3%左右的充分就業(yè)水平;在物價方面,美聯(lián)儲關(guān)注的通脹指標(biāo)PCE(個人消費支出平減指數(shù))在10月為2.0%,盡管近期略有回落,但仍達(dá)到美聯(lián)儲設(shè)定的通脹目標(biāo)。
本次議息會議后美聯(lián)儲公布的利率預(yù)期點陣圖顯示,2019年將再加息2次。王青判斷,鑒于當(dāng)前美國已進入充分就業(yè)狀態(tài),而通脹數(shù)據(jù)總體仍處于溫和水平,因此未來通脹走勢對美聯(lián)儲加息決定將有更為重要的影響。從歷史數(shù)據(jù)來看,美國國內(nèi)薪酬增速與通脹水平密切相關(guān),考慮到美國經(jīng)濟增速趨于回落,2019年美國薪酬增速及通脹走勢均可能有所下行。因此,對未來通脹走勢趨于溫和的判斷以及對經(jīng)濟下行風(fēng)險的擔(dān)憂,促使美聯(lián)儲調(diào)降了明年的加息次數(shù)預(yù)期。
歷史數(shù)據(jù)表明,在每一輪加息周期中,美聯(lián)儲最終的政策利率通常會高于中性利率1個百分點。目前美聯(lián)儲認(rèn)定的短期均衡利率約為2.8%,這意味著本次加息的頂點有可能在3.8%左右。當(dāng)前政策利率為2.25%-2.5%,或表明未來美聯(lián)儲還有約1.3個百分點的加息空間。這樣看,2019-2020年美聯(lián)儲加息節(jié)奏可能放緩,但加息的方向難以根本改變。
國內(nèi)貨幣政策“以我為主”
預(yù)計央行將選擇不跟進加息
王青表示,近期央行已多次強調(diào)要高度重視逆周期調(diào)節(jié),貨幣政策應(yīng)該堅持“以我為主”,有效地支持實體經(jīng)濟。結(jié)合央行下半年以來已將流動性管理目標(biāo)從“合理穩(wěn)定”調(diào)整為“合理充裕”,因此判斷此次美聯(lián)儲加息后,我國央行將不會跟進上調(diào)公開市場操作利率。
對于2019年央行是否有可能下調(diào)公開市場利率、甚至基準(zhǔn)利率,王青分析,2019年外部不確定性很大,經(jīng)濟下行壓力還有加大的可能,但“降息”在央行的政策選項中仍處于較為靠后的位置。首先,當(dāng)前約束貨幣政策傳導(dǎo)機制的關(guān)鍵不在資金成本,降息的必要性不足。為推動“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo),引導(dǎo)資金流向“缺水”的實體經(jīng)濟,監(jiān)管層將繼續(xù)完善“幾家抬”機制,其中央行或?qū)⒃賹嵤?-4次降準(zhǔn),并著力通過“三支箭”政策組合等直接方式,推動金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟支持力度。其次,在全球金融環(huán)境收緊的大背景下,央行也需要兼顧利率、匯率和跨境資金流動之間的內(nèi)外部平衡。由此,除非明年宏觀經(jīng)濟增速面臨滑出底線風(fēng)險,否則央行實施降息的可能性很低。未來一段時期國內(nèi)利率將保持“不升不降”格局。
在本次美聯(lián)儲加息決定前夕,央行于12月19日推出了“定向MLF(中期借貸便利)”措施,即對支持實體經(jīng)濟力度大、符合宏觀審慎要求的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行,提供三年MLF資金,操作利率比現(xiàn)有MLF利率優(yōu)惠15個基點。對此,部分機構(gòu)將其解讀為“定向降息”。王青認(rèn)為,該措施與今年6月20日出臺的銀行稅收優(yōu)惠政策——從今年9月1日至2020年底,將符合條件的小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限,由100萬元提高到500萬元,以及7月出臺的對加大普通貸款投放、投資中低評級信用債的銀行給予額外MLF等政策并無本質(zhì)上的不同,都是引導(dǎo)銀行資金加大流入民營企業(yè)、小微企業(yè)的一種激勵舉措,旨在打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,并非真正意義上的“降息”行動,也不會產(chǎn)生全面寬松效應(yīng)。