信達證券股份有限公司李宏鵬近期對裕同科技(002831)進行研究并發(fā)布了研究報告《降本增效盈利修復，Q2利潤增速靚麗》，本報告對裕同科技給出買入評級，當前股價為29.79元。
裕同科技(002831)
(資料圖)
事件：公司發(fā)布半年報，1H22實現(xiàn)營業(yè)收入71.51億元，同比增長18.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.76億元，同比增長41.62%，扣非歸母凈利潤4.98億元，同比增長88.9%。公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入38億元，同比增長12%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.55億元，同比增長50.4%，扣非歸母凈利潤3.07億元，同比增長173.8%。
點評：
上半年消費電子&酒包穩(wěn)增，新老客戶放量共驅增長。公司1H22實現(xiàn)營業(yè)收入71.51億元，同比增長18.16%，單Q2實現(xiàn)收入38億元，同比增長12%；上半年公司積極擴展新興市場及海內外品牌客戶，全面推進降本增效以及加快信息化和智能工廠建設，保持營收穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，1）紙質精品包裝與包裝配套產(chǎn)品：上半年分別實現(xiàn)收入51.78億元、13.85億元，分別同比增長11.35%、30.61%，得益于公司大客戶拓展突破，獲得包括美國、俄羅斯、中國多個國家的互聯(lián)網(wǎng)、智能家居和寵物用品行業(yè)頭部企業(yè)的信任和青睞，分別實現(xiàn)了客戶新訂單導入和訂單放量。2）環(huán)保紙塑產(chǎn)品：實現(xiàn)收入4.84億元，同比增長88.76%，受益公司植物纖維餐包業(yè)務在國際客戶開拓方面取得重大進展，亦實現(xiàn)Mercadona、Berk的訂單上量；公司持續(xù)拓展綠色環(huán)保產(chǎn)品，其中植物纖維貓砂項目研發(fā)已獲得成功，將于下半年實現(xiàn)投產(chǎn)。分行業(yè)看，公司消費電子、酒包、煙包、化妝品1H22分別實現(xiàn)收入約45.81億元、7.13億元、3.20億元、1.23億元，分別同比增長15.93%、17.7%、0.88%、13.34%。分地區(qū)看：公司境內、境外上半年分別實現(xiàn)收入57.50億元、14.01億元，分別同比增長11.64%、55.44%。產(chǎn)能方面，公司上半年許昌智能工廠實現(xiàn)全面投產(chǎn)，已逐步在提質、增效、降本和減存等方面顯現(xiàn)成效；同時合肥智能工廠也已改造完成并投產(chǎn)，武漢智能工廠第一階段已初見成效，湖南智能工廠也在規(guī)劃建設中；目前公司已在全球建立44個生產(chǎn)基地，并于東南亞建立6家生產(chǎn)基地，公司前瞻性智能工廠布局有望持續(xù)提升制造能力、產(chǎn)品品質與生產(chǎn)效率，強化客戶滿意度和訂單份額。并購方面，公司22年4月完成深圳仁禾并購項目，智能穿戴設備及智能家居的軟包裝、軟材料和配套結構件，深化大包裝戰(zhàn)略；22年7月公告擬收購深圳華寶利電子，拓展聲學市場，豐富品類與業(yè)務結構，進一步提升綜合競爭優(yōu)勢。
盈利拐點如期顯現(xiàn)，降本增效成效凸顯。1）毛利率方面，公司1H22實現(xiàn)毛利率21.1%，同比+0.2pct，單Q2毛利率21.35%，同比+2.8pct；分品類看，紙制精品包裝、包裝產(chǎn)品、環(huán)保紙制品1H22分別實現(xiàn)毛利率20.09%、22.70%、25.37%，分別同比-0.77pct、+3.62pct、-0.71pct。2）期間費用方面，公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為2.4%、5.5%、3.9%、-0.3%，同比變化-0.4pct、-1.1pct、-0.6pct、-1.5pct，降本增效與智能工廠驅動期間費用改善成果顯著。3）凈利潤方面，1H22公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.76億元，同比增長41.62%，扣非歸母凈利潤4.98億元，同比增長88.9%，歸母凈利率為6.65%，同比+1.1pct，其中非經(jīng)常損益主要為政府補助及金融資產(chǎn)公允價值變動及投資收益等；單Q2實現(xiàn)歸母凈利潤2.55億元，同比增長50.4%，扣非歸母凈利潤3.07億元，同比增長173.8%。4）運營方面，公司1H22實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流12.35億元，同比增長452%，主要由于公司收入增長及收到增值稅退稅所致；投資活動現(xiàn)金流-11.69億元，主要由于公司支付股權投資款、購買理財產(chǎn)品增加所致。
盈利預測與投資建議：公司作為紙包裝龍頭發(fā)力布局大包裝，酒包&煙包&環(huán)保包裝等新業(yè)務增長動能強勁，自動智能化產(chǎn)線與高客戶粘性構筑制造、經(jīng)營壁壘。我們預計公司2022~2024年實現(xiàn)歸母凈利分別為14.12億元、17.71億元、20.89億元，同比分別+38.8%、+25.4%、+18.0%，目前股價對應2022年PE為20x，維持“買入”評級。
風險因素：市場競爭加劇風險、原材料價格上漲風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)康達研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.56%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利13.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為33.63。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，裕同科技（002831）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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