東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝近期對國盛智科進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：業(yè)績受疫情影響，轉(zhuǎn)型新能源訂單反饋良好》，本報告對國盛智科給出增持評級，當(dāng)前股價為33.98元。
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國盛智科(688558)
投資要點
業(yè)績受疫情影響， Q3 營收環(huán)比略有好轉(zhuǎn)：
2022Q1-Q3 營收 8.8 億元，同比+4.2%；歸母凈利潤 1.5 億元，同比-1.3%；
扣非歸母凈利潤 1.3 億元，同比-3.7%。 疫情影響及 2021 年高基數(shù)的背景下，公司營收仍實現(xiàn)正增長。 其中 Q3 實現(xiàn)營收 3.1 億元，同比+7.7%，環(huán)比+ 7.2%；歸母凈利潤 0.5 億元，同比-4.6%，環(huán)比-9.4%；扣非歸母凈利潤 0.5 億元，同比-0.8%，環(huán)比+3.9%， 營收和扣非歸母凈利潤環(huán)比略有好轉(zhuǎn)。
截至 2022Q3 末公司合同負(fù)債為 0.80 億元，同比+3%。存貨為 5.12 億元，同比+48%，主要系原材料儲備及產(chǎn)成品增多所致。
會計變動導(dǎo)致銷售毛利率略有下降， 銷售凈利率基本持平
2022Q1-Q3 銷售毛利率為 26.9%，同比-3.7pct。 Q3 毛利率 26.25%，同比-4.4pct，環(huán)比-0.6pct。 我們判斷主要系： 1）會計準(zhǔn)則變動， 2022Q1-Q3 運輸費和裝卸費列為主營成本（ 2021 年同期列為銷售費用）； 2）盡管鋼材等原材料價格自 Q3 以來回落，但由于庫存周期對毛利率的影響還未體現(xiàn)。
2022Q1-Q3 銷售凈利率為 17.1%，同比-0.9pct， 主要系毛利率下降。期間費用率降低至 10.5%，同比-1.4pct，其中銷售/管理（含研發(fā)） /財務(wù)費用率分別同比-0.2/-0.5/-0.6pct。此外 2022Q1-Q3 投入研發(fā)費用 3566 萬元，占營收比重為 4.0%，同比-0.8pct。 Q3 單季度銷售凈利率 16.43%，同比-2.1pct，環(huán)比-3.05pct。
產(chǎn)能持續(xù)提升，新能源、航天軍工等領(lǐng)域新產(chǎn)品反饋良好
隨著公司募投項目推進，龍門產(chǎn)能持續(xù)提升。此外公司及時調(diào)整產(chǎn)品規(guī)劃，貼近新能源、航天軍工等高景氣行業(yè)，反饋良好，已獲取較多訂單。 ①新能源汽車： 針對一體化壓鑄模具加工難點，推出橋式三軸、五軸龍門加工中心廣受好評，目前訂單充足。此外公司推出高速立加和五軸臥加，應(yīng)用于新能源汽車前后副車架的加工。 ②風(fēng)電： 風(fēng)電行業(yè)環(huán)類工件對機床加工位置度的要求非常高，公司大門寬的龍門加工中心產(chǎn)品已在多個地區(qū)的風(fēng)電行業(yè)得到應(yīng)用，完全滿足其加工需求。③航天軍工：針對航天軍工領(lǐng)域大型結(jié)構(gòu)件和精密件的加工需求， 開發(fā)出大型高剛性高精度動柱龍門加工中心、立式搖籃五軸等機型。
核心零部件自制率不斷提升。 目前龍門五面體加工中心選購自制頭的比例達(dá)到 95%。臥鏜自制轉(zhuǎn)臺成為客戶的首選，進口轉(zhuǎn)臺業(yè)務(wù)基本停止，現(xiàn)已實現(xiàn) 5 噸-25 噸全系列轉(zhuǎn)臺的自制化。龍門主軸全齒輪傳動部分已投入量產(chǎn)，可以基本替代進口齒輪箱結(jié)構(gòu)。臥加大扭矩電主軸、五軸自動頭、雙面頭、延長頭等核心部件已完成設(shè)計，進入試制階段。
盈利預(yù)測與投資評級： 考慮疫情和原材料漲價對公司的長期影響，我們預(yù)計 2022-2024 年歸母凈利潤為 2.03（下調(diào) 10%） /3.06（下調(diào) 4%） /3.81（下調(diào) 5%）億元。市值對應(yīng) PE 為 22/15/12 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示： 行業(yè)景氣度不及預(yù)期、毛利率下滑、核心部件依賴外采
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券(601555)周爾雙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.5%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.87。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為45.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國盛智科（688558）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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