山西證券股份有限公司劉麗,孫田田近期對國聯(lián)證券進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《資管業(yè)務(wù)大幅增長，股東協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮可期》，本報告對國聯(lián)證券給出增持評級，當(dāng)前股價為10.79元。
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國聯(lián)證券(601456)
事件描述：
公司發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入26.23億元，同比-11.59%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.67億元，同比-13.66%，加權(quán)平均ROE為4.62%，較上年減少2.65pct。
投資要點：
資管業(yè)務(wù)收入占比提升，業(yè)績表現(xiàn)相對優(yōu)勢。2022年公司營業(yè)收入及歸母凈利潤相對行業(yè)均表現(xiàn)出一定優(yōu)勢，主要歸因于公司資管業(yè)務(wù)同比大增37.91%，同時，經(jīng)紀(jì)、投行、投資業(yè)務(wù)收入下降幅度小于行業(yè)，分別實現(xiàn)收入5.50億元、4.77億元和11.59億元，同比下滑9.77%、6.39%和16.86%。
以基金投顧為基礎(chǔ)，深化財富管理轉(zhuǎn)型。公司不斷深化財富管理轉(zhuǎn)型，優(yōu)化資產(chǎn)配置體系，基金投顧業(yè)務(wù)保有量保持行業(yè)前列，截止2022年末，簽約規(guī)模達(dá)到68.80億元，代銷金額同比增長27.12%至581.55億元。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中，交易單元席位租賃凈收入同比增長74%至8181萬元，代買凈收入下降14%至4.26億元，代銷收入下降38%至4228萬元，基本與行業(yè)同步。
資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收入同比增長。2022年末公司受托管理規(guī)模為1020億元，與2021年末基本持平，其中集合類產(chǎn)品占比11%，公募（含大集合）產(chǎn)品占比7%，專項產(chǎn)品占比下降8個百分點至28%。全年實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入1.85億元，其中，公募收入增長173%，集合收入增長35%，帶動資管業(yè)務(wù)收入增長。
投資業(yè)務(wù)超越市場，股衍保持行業(yè)前列。公司權(quán)益投資保持較低倉位，抓住部分機(jī)遇，實現(xiàn)超越滬深300的收益率；固定收入投資豐富投資策略，發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，債券交易量持續(xù)增長；股衍收入排名行業(yè)第10位，場外期權(quán)和收益互換存續(xù)名義本金穩(wěn)健增長，全年實現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入11.59億元，下降16.86%，幅度遠(yuǎn)小于行業(yè)（前三季度下降47%）。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：公司業(yè)績保持相對優(yōu)勢，近期公司控股股東國聯(lián)集團(tuán)成功取得民生證券控制權(quán)，隨著與股東單位外延式地協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，看好公司未來發(fā)展?jié)摿ΑｎA(yù)計公司2023年-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤9.89億元、12.29億元和14.25億元，增長28.94%、24.23%、15.97%；PB分別為1.59/1.44/1.26，維持“增持-A”評級。
風(fēng)險提示：金融市場大幅波動，業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，公司出現(xiàn)較大風(fēng)險事件。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券(002736)戴丹苗研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.42%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.82。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.97。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國聯(lián)證券（601456）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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