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熱點(diǎn)在線丨華創(chuàng)證券:白酒或迎第二輪行情 高端酒有望受益

來(lái)源:智通財(cái)經(jīng)    發(fā)布時(shí)間:2023-04-03 14:08:33

華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱,全年向上明確,或迎第二輪行情。板塊向好明確,當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯,后續(xù)旺季、低基數(shù)等利好增多,價(jià)盤是重要觀測(cè)指標(biāo),全面堅(jiān)定看好。對(duì)比09/16/19年及當(dāng)前行業(yè)演繹情況,該行判斷23年迎來(lái)新周期向好明確,全年預(yù)計(jì)兩輪行情,目前第一輪行情補(bǔ)償與修復(fù),重心在“量”結(jié)束,預(yù)計(jì)第二輪行情信心與雙擊,重心在“價(jià)”即將啟動(dòng),第二輪預(yù)計(jì)將在春糖至中秋國(guó)慶,核心是“信心”,商務(wù)場(chǎng)景有望復(fù)蘇,實(shí)現(xiàn)“雙擊”,高端酒受益。


【資料圖】

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下:

回溯修復(fù)元年,白酒從未缺席。

復(fù)盤每輪修復(fù)初期,09/16/19年白酒板塊實(shí)現(xiàn)140%/60%/130%的漲幅。我們尋找共性總結(jié)規(guī)律:一是修復(fù)元年多為弱復(fù)蘇,預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)估值先行修復(fù),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。二是復(fù)蘇拐點(diǎn)和節(jié)奏上,往往先迎外部政策利好改善預(yù)期,后經(jīng)旺季驗(yàn)證,指標(biāo)上先終端后報(bào)表,先周轉(zhuǎn)后價(jià)盤。三是結(jié)構(gòu)上,先主流價(jià)格帶后升級(jí)價(jià)格帶,大眾價(jià)位帶的基地型次高端和敏感度較低的高端酒率先修復(fù),擴(kuò)張型次高端后續(xù)可釋放更高彈性。

對(duì)比09/16/19年及當(dāng)前行業(yè)演繹情況,判斷23年迎來(lái)新周期向好明確,全年預(yù)計(jì)兩輪行情,目前第一輪行情結(jié)束,預(yù)計(jì)第二輪行情即將啟動(dòng)。

第一輪行情回顧:補(bǔ)償&修復(fù),重心在“量”。去年10月底至春節(jié)后為第一輪行情,板塊上漲近50%,核心是“補(bǔ)償”,先是政策拐點(diǎn)出現(xiàn)改善預(yù)期、估值修復(fù)。進(jìn)而元旦至春節(jié)期間行業(yè)需求超預(yù)期好轉(zhuǎn),民間大眾價(jià)格帶場(chǎng)景率先修復(fù),基地型次高端周轉(zhuǎn)向好,庫(kù)存去化領(lǐng)先,壓制行業(yè)兩年的庫(kù)存問(wèn)題基本解除,基地型次高端漲幅居前。當(dāng)前行業(yè)步入淡季,回款30%-50%不等,庫(kù)存健康,價(jià)盤微幅修復(fù),板塊盤整蓄勢(shì),第一輪行情結(jié)束。

核心改善指標(biāo)為周轉(zhuǎn)及庫(kù)存,目前庫(kù)存壓制已基本解除,無(wú)礙復(fù)蘇節(jié)奏。受益于渠道承壓后盤活資金的強(qiáng)訴求、酒企更強(qiáng)的渠道把控和更積極的終端輔助、以及春節(jié)旺季的催化,本輪庫(kù)存去化速度及程度均超預(yù)期。當(dāng)前庫(kù)存已降至2個(gè)月左右合理水位,壓制解除,無(wú)礙后續(xù)復(fù)蘇節(jié)奏。

第二輪行情或即將啟動(dòng):信心&雙擊,重心在“價(jià)”。第二輪預(yù)計(jì)將在春糖至中秋國(guó)慶,核心是“信心”,商務(wù)場(chǎng)景有望復(fù)蘇,實(shí)現(xiàn)“雙擊”,高端酒受益。

行情啟動(dòng)的三重驅(qū)動(dòng):宏觀上政策排期、通脹預(yù)期等催化下,夏秋消費(fèi)動(dòng)能或加強(qiáng);行業(yè)層面春糖會(huì)、五一端午、中秋國(guó)慶等利好增多,商務(wù)需求或走強(qiáng),白酒作為經(jīng)濟(jì)潤(rùn)滑劑可前置恢復(fù),價(jià)格敏感性較低的高端酒受益。酒企層面近期價(jià)格措施密集,后續(xù)新品、提價(jià)、招商等可持續(xù)期待。

低基數(shù)與低估值形成布局良機(jī)。受疫情影響,22年二季度起行業(yè)終端動(dòng)銷及報(bào)表形成低基數(shù),疊加上文分析的三重驅(qū)動(dòng)因素,23Q2起行業(yè)終端及報(bào)表均有望釋放較高彈性。估值端看,當(dāng)前板塊估值30倍左右,處于歷史中低位,亦低于22年平均水平,與其他板塊相比性價(jià)比突出。

價(jià)盤是重要觀測(cè)指標(biāo),核心在五糧液(000858)。在外部利好驅(qū)動(dòng)或酒企主動(dòng)提價(jià)下,價(jià)盤在行業(yè)歷次修復(fù)初期均可上漲。從供需分析看,判斷二季度起價(jià)盤有望迎來(lái)修復(fù)。觀測(cè)行業(yè)價(jià)盤需重點(diǎn)觀測(cè)實(shí)際掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)的普五,需求復(fù)蘇強(qiáng)度、通脹水平及五糧液量?jī)r(jià)策略是重要影響因素。

路徑推演:信心回升式消費(fèi)。預(yù)計(jì)行業(yè)將步入信心回升式消費(fèi),商務(wù)場(chǎng)景有望復(fù)蘇加強(qiáng)消費(fèi)動(dòng)能,價(jià)盤有望拉升,300-500元價(jià)格帶或率先修復(fù),提價(jià)、招商預(yù)期或重啟,可以期待高端酒漲價(jià)、行業(yè)批價(jià)上行、渠道利潤(rùn)改善等信號(hào)出現(xiàn),高端酒受益,次高端低基數(shù)下或可釋放較強(qiáng)彈性。

投資建議:

當(dāng)前首選景氣度高、確定性強(qiáng)的個(gè)股,首推貴州茅臺(tái)(600519)(600519.SH),瀘州老窖(000568)(000568.SZ),山西汾酒(600809)(600809.SH),古井貢酒(000596)(000596.SZ)。

持續(xù)推薦五糧液(000858.SZ)、今世緣(603369)(603369.SH)、洋河股份(002304)(002304.SZ)。

Q2次高端將迎來(lái)商務(wù)宴請(qǐng)恢復(fù)、招商布局等利好,低基數(shù)下或可釋放較高彈性,推薦舍得酒業(yè)(600702)(600702.SH)、水井坊(600779)(600779.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇放緩,價(jià)盤走勢(shì)不及預(yù)期、行業(yè)估值中樞下移等。

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