信達證券股份有限公司陸嘉敏,王歡近期對中國重汽(000951)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司跟蹤報告:中國重汽:22年業(yè)績承壓,看好23年重卡行業(yè)復蘇》,本報告對中國重汽給出評級,當前股價為15.8元。
中國重汽(000951)
(資料圖)
本期內(nèi)容提要:
事件:公司發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營收288.22億元,同比下降48.62%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元,同比下降79.41%。其中Q4實現(xiàn)營收63.67億元,同比下降11.10%;實現(xiàn)歸母凈利潤-1.43億元,同比下降27.06%。
點評:
2022年重卡行業(yè)整體承壓,公司經(jīng)營指標明顯好于行業(yè)。2022年公司實現(xiàn)營收288.22億元,同比下降48.62%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元,同比下降79.41%。其中Q4實現(xiàn)營收63.67億元,同比下降11.10%;實現(xiàn)歸母凈利潤-1.43億元,同比下降27.06%。在2022年重卡行業(yè)整體承壓的環(huán)境下,公司各項主要指標明顯好于行業(yè)平均水平,是國內(nèi)重卡行業(yè)中運營質(zhì)量最好的企業(yè)之一。毛利率、凈利率同比下降。2022年公司毛利率為6.18%,同比下降1.20pct;凈利率為1.82%,同比下降1.15pct。其中Q4毛利率3.50%,同比下降1.68pct;Q4凈利率為-1.43%,同比下降1.11pct。
市場下行導致銷售費用率下降,研發(fā)費用率持續(xù)提升。2022年銷售、管理、財務、研發(fā)費用同比分別增減-67.55%、-8.24%、-105.42%、-28.09%至3.21億元、2.64億元、-0.95億元、4.33億元;費用率分別-0.65、+0.41、-0.25、+0.43pct至1.11%、0.92%、-0.33%、1.50%。銷售費用下降主要系市場下行、銷量下降導致的職工薪酬、廣告促銷費減少所致。研發(fā)費用率上升主要系公司加快正向研發(fā)能力建設,公司在國內(nèi)首推匹配天然氣發(fā)動機的AMT產(chǎn)品,氫燃料電池重卡在多場景實現(xiàn)批量應用。綜合來看,期間費用下降較多,期間費用率維持穩(wěn)定。公司2022年期間費用同比下降49.65%至9.23億元,期間費用率3.20%,比上年下降0.07pct。Q4期間費用率為4.74%,比上年同期下降1.89pct。
單車收入維持穩(wěn)定,單車毛利持續(xù)下滑。2022年,公司整車銷售業(yè)務收入226.43億元,單車收入為23.58萬元,同比下降0.20%。整車業(yè)務毛利7.85億元,單車毛利8174元,同比下降42%。
公司重卡市占率保持穩(wěn)定,龍頭地位穩(wěn)固。公司2022年實現(xiàn)重卡銷量9.6萬輛,同比下降52.5%,面對國內(nèi)市場下滑,公司深耕國內(nèi)細分市場取得全面突破,牽引車市場銷量領先,載貨車首次進入行業(yè)前列,攪拌車市場占有率多年行業(yè)領跑,專用車市場實現(xiàn)全覆蓋,冷藏車市場占有率明顯提升;同時搶抓海外市場機遇,出口銷量創(chuàng)歷史新高。2022年。公司重卡市占率為14.3%,同比微降0.21pct,龍頭地位穩(wěn)固。
21年中開始重卡行業(yè)陷入長期低迷,23年有望重回上行區(qū)間。2021年中開始到2022年末,受排放標準升級消費透支,重卡車企庫存高企;同時各地復工復產(chǎn)與基建投資延緩啟動使公路貨運受到較大沖擊,重卡行業(yè)面臨較大壓力。2021、2022年中國重卡行業(yè)年度銷量遭遇兩連降,其中22年降幅51.8%,全年銷量67.2萬臺,較20年的峰值有近100萬的降幅。分月度來看,重卡月度銷量自2021年5月開始出現(xiàn)21月連降,到23年2月才宣告結束。2023年,隨著疫情管控調(diào)整,市場的信心增加,春節(jié)后經(jīng)濟活力也逐漸增加。2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至52.6%,制造業(yè)景氣面繼續(xù)擴大。從重卡主要應用場景來看,基礎設施建設投資累計同比持續(xù)為正,公路貨運量維持穩(wěn)定,此前被壓抑的換車需求有望逐步被激活。長期來看,我們認為重卡行業(yè)有望重回上行區(qū)間。
盈利預測與投資評級:公司為國內(nèi)重卡龍頭企業(yè),市占率維持穩(wěn)定,隨著重卡行業(yè)逐步復蘇,公司業(yè)績有望穩(wěn)步復蘇。我們預測公司2023年-2025年歸母凈利潤為9.0億元、13.7億元、19.1億元,同比增長323.1%、51.6%、39.1%,對應EPS為0.77、1.17、1.62元,PE為21/14/10倍。
風險因素:宏觀經(jīng)濟波動風險;重卡銷量不及預期;上游原材料漲價風險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,中金公司陳楨皓研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為57.65%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.6億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.56。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內(nèi)共有13家機構給出評級,買入評級11家,增持評級2家;過去90天內(nèi)機構目標均價為21.96。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,中國重汽(000951)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好,盈利能力一般,營收成長性一般。財務可能有隱憂,須重點關注的財務指標包括:應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星,好價格指標3星,綜合指標2.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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