華福證券有限責(zé)任公司汪磊,陳若西近期對芯能科技(603105)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《稀缺分布式光伏運(yùn)營商，儲(chǔ)能打造第二曲線》，本報(bào)告對芯能科技給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為20.03元，當(dāng)前股價(jià)為15.82元，預(yù)期上漲幅度為26.61%。
【資料圖】
芯能科技(603105)
投資要點(diǎn)：
受益于裝機(jī)增加及工業(yè)電價(jià)提升，2022年業(yè)績高增。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，同比+46.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比+74.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.87億元，同比+101.57%。其中，公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.29億元，同比+29.72%，毛利率為65.54%，同比+5.32pct。公司光伏發(fā)電迎量、利齊升，主要原因?yàn)椋?）光伏裝機(jī)增加，截至2022年底，公司分布式光伏裝機(jī)726MW，2022年新增裝機(jī)121MW，公司自持規(guī)模穩(wěn)定向GW級進(jìn)發(fā)；2）自持電站廣泛分布及重點(diǎn)開發(fā)的浙江省、江蘇省、廣東省等省份工業(yè)電價(jià)上調(diào)明顯，本期公司綜合度電收入（不含補(bǔ)貼）較上年同期增加約0.1元/度，同比增加約21%，電價(jià)增加對公司而言幾乎是純利潤提升。同時(shí)，公司的開發(fā)建設(shè)及服務(wù)、光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率也實(shí)現(xiàn)了較大的提升。
擬募投8.8億可轉(zhuǎn)債投向分布式光伏建設(shè)，后續(xù)裝機(jī)有保障。公司擬發(fā)行不超過8.8億元可轉(zhuǎn)債，其中6.16億元用于分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目共投資7.23億元，在浙江、江蘇、廣東等地建設(shè)166.26MW工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目。項(xiàng)目預(yù)計(jì)年均發(fā)電量1.57億千瓦時(shí)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將年均增加收入約9,093.09萬元，年均增加凈利潤約4,111.26萬元，項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為9.51%，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。
國內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能投資運(yùn)營+國外戶儲(chǔ)產(chǎn)品銷售打造新增長點(diǎn)。隨著峰谷價(jià)差拉大和鋰價(jià)下降，國內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能有望更具經(jīng)濟(jì)性。截至2022年底，公司獲取資源涉及企業(yè)951家，鑒于工商業(yè)分布式光伏和儲(chǔ)能的客群高度重合，公司在工商業(yè)儲(chǔ)能方面具有極強(qiáng)的客戶資源優(yōu)勢。公司已實(shí)施多個(gè)“網(wǎng)荷光儲(chǔ)充智能微網(wǎng)”示范項(xiàng)目，儲(chǔ)備技術(shù)基礎(chǔ)和實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，爭取在本年度通過投資運(yùn)營或?qū)嵤〦PC的方式，促成一定規(guī)模的儲(chǔ)能項(xiàng)目落地。公司擁有具備逆變器研發(fā)能力的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，目前開展戶儲(chǔ)離網(wǎng)逆變器、戶儲(chǔ)離并網(wǎng)逆變器、便攜式移動(dòng)電源三款儲(chǔ)能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，2023年儲(chǔ)能產(chǎn)品有望開始為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為稀缺純分布式光伏運(yùn)營商，裝機(jī)持續(xù)增長，同時(shí)利用客戶和技術(shù)優(yōu)勢開展儲(chǔ)能運(yùn)營及產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)。我們預(yù)測2023-2025年公司營業(yè)收入分別為8.10、10.20、12.89億元，歸母凈利潤分別為2.86、3.36、4.23億元，對應(yīng)PE分別為27.62、23.49、18.66倍，目標(biāo)價(jià)20.03元（2023年35x）。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.28%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為30.38。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.32。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芯能科技（603105）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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