國(guó)金證券股份有限公司陳傳紅近期對(duì)盾安環(huán)境(002011)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)超預(yù)期，汽零業(yè)務(wù)推進(jìn)順利》，本報(bào)告對(duì)盾安環(huán)境給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.58元。
盾安環(huán)境(002011)
(資料圖)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2023年4月21日，公司披露22年年報(bào)及23年一季報(bào)業(yè)績(jī)：
1）2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101億元，同比+3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比+107%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比+21%。2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29億元，同比+17%，環(huán)比+21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+118%，環(huán)比+26%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+30%，環(huán)比-19%。
2）23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24億元，同比+21%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+95%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+140%。
經(jīng)營(yíng)分析
23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，格力入股后生產(chǎn)效率提升。從毛利率方面看，22年全年公司銷售毛利率17%，同比提升0.7pct，主要系格力入主后帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23Q1，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，主要系消費(fèi)復(fù)蘇+Q1原材料價(jià)格下降。目前公司是全球制冷元器件的龍頭企業(yè)，截止閥市場(chǎng)占有率全球第一，四通閥位列全球第二，電子膨脹閥位列全球第三。
家電：拓展商用及海外市場(chǎng)等高毛利率領(lǐng)域，提升盈利能力。綁定格力后，公司高毛利率的產(chǎn)品占比提升，帶來(lái)毛利率提升，我們預(yù)計(jì)23年隨著經(jīng)營(yíng)效率提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+原材料價(jià)格下降，毛利率將持續(xù)提升。同時(shí)，公司計(jì)劃：1）重點(diǎn)拓展商用空調(diào)領(lǐng)域等市場(chǎng)，持續(xù)提升海外市場(chǎng)份額；2）做優(yōu)商用設(shè)備并延伸拓展系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，通過(guò)服務(wù)升級(jí)獲取超額利潤(rùn)。商用領(lǐng)域及海外市場(chǎng)的銷售毛利率較高，有望進(jìn)一步提升盈利能力。
汽零：順利推進(jìn)汽零市場(chǎng)開拓，同時(shí)切入儲(chǔ)能領(lǐng)域打未來(lái)發(fā)展空間。閥是熱管理的核心賽道，其競(jìng)爭(zhēng)格局好，主要企業(yè)有三花智控(002050)和公司。且熱管理企業(yè)的專利和規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)非常充分，構(gòu)成了新進(jìn)入者極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。此外，公司計(jì)劃2023年將完成所有具備條件的基地分布式光伏建設(shè)及儲(chǔ)能柜項(xiàng)目落地試點(diǎn)的推進(jìn)，切入新領(lǐng)域助力公司打開未來(lái)發(fā)展空間。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年業(yè)績(jī)分別為7.5/8.6/10.1億元，同比分別為-11%/+15%/+17%，2023-2025年P(guān)/E為19/17/14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期；公司管理改善不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券羅岸陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.07%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.07。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，盾安環(huán)境（002011）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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