西南證券股份有限公司龔夢泓,譚陳渝近期對上海家化(600315)進行研究并發(fā)布了研究報告《多重不利因素導致經營承壓,期待23年高彈性修復》,本報告對上海家化給出增持評級,當前股價為29.26元。
上海家化(600315)
(資料圖片)
投資要點
事件:公司發(fā)布2022 年報和 2023 年一季報,2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 71.1億元,同比下降 7.1%,實現(xiàn)歸母凈利潤 4.7億元,同比下降 27.3%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 5.4億元,同比下降 20%;2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入 17.5億元,同比下降 3.5%,實現(xiàn)歸母凈利潤 1.6 億元,同比下降 30.6%;2023Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 19.8 億元,同比下降 6.5%,實現(xiàn)歸母凈利潤 2.3億元,同比增長 15.6%。
多重不利因素影響,經營承壓明顯。分品類來看,護膚收入 19.8億元(-26.8%)占比 27.8%,個護家清收入 26.7億元(+10.9%),占比 37.6%,母嬰收入 21.4億元(-0.8%),占比 30.2%,合作品牌收入 3.1 億元(-16.7%),占比 4.4%。分渠道來看,線上收入 27.9億元(-13.2%),線下收入 43.1億元(-2.6%);國內收入 52.7 億元(-9.9%),海外收入 18.3 億元(+2.2%)。受自 2021 下半年以來的大股東改革帶來的特渠業(yè)務調整、2022年合作超頭缺失帶來的電商業(yè)務調整、一段時期的停工及物流停滯等多重不利因素影響,報告期內公司經營面臨較大壓力,營業(yè)收入一定程度下滑。
費用率改善,23Q1盈利能力小幅回升。2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為 37.3%/8.8%/2.3%,分別同比變動-1.2pp/-1.5pp/+0.1pp,在面對外部環(huán)境壓力和多重不穩(wěn)定因素情況下,公司積極調整費用結構,主動減少銷售和管理費用支出占比。2022 年毛利率/凈利率分別為 57.1%/6.6%,分別同比變動-1.6pp/-1.9pp;2023Q1 毛利率/凈利率分別為 61.2%/11.6%,分別同比變動-1.5pp/+2.2pp,凈利率有所提升,預計隨著營銷力度加大、高毛利率的護膚類產品占比提升,有望帶動整體毛利率改善。
持續(xù)推進產品結構調整,深化渠道進階。美妝方面,公司積極推進產品結構調整,佰草集品牌精簡為 4大產品系列,占比達到52%,天貓旗艦店復購率為46.1%(+4.5pp),玉澤定位“醫(yī)研共創(chuàng)”,推出的大分子防曬新品首發(fā)便成為天貓小黑盒防曬 TOP1;個護方面,六神品牌持續(xù)升級,定位高端化、年輕化、全季化,菁萃沐浴露在全電商平臺同比增長 87%。渠道進階方面,線上公司堅持多平臺布局、精細化運營,完善達人矩陣建設,剔除部分超頭缺失影響電商渠道收入增長 4%;線下公司推進智慧零售持續(xù)轉型,2020-2022 收入復合增速 57%,其中屈臣氏 O2O渠道增長 147%,社區(qū)團購業(yè)務增長 137%,商超 O2O到家業(yè)務增長 76%,另外優(yōu)化百貨渠道,2022年關閉 210家專柜及門店,同時加強私域運營及會員粘性。
盈利預測與投資建議。預計 2023-2025 年 EPS 分別為 1.15、1.32、1.48 元,對應 PE 分別為 25、22、19倍。公司外部不利因素影響基本消除,業(yè)績拐點已現(xiàn),維持“持有”評級。
風險提示:行業(yè)競爭加劇、營銷投放不及預期、產品結構調整不及預期等風險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,國泰君安(601211)閆清徽研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達87.05%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.99億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為24.8。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有31家機構給出評級,買入評級20家,增持評級11家;過去90天內機構目標均價為35.46。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,上海家化(600315)行業(yè)內競爭力的護城河良好,盈利能力良好,營收成長性一般。財務相對健康,須關注的財務指標包括:應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星,好價格指標2.5星,綜合指標3星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)
以上內容由證券之星根據(jù)公開信息整理,與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表)全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等,如存在問題請聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理,不對您構成任何投資建議,投資有風險,請謹慎決策。
關鍵詞: