開(kāi)源證券股份有限公司張宇光,葉松霖近期對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)(300094)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：預(yù)制菜持續(xù)增長(zhǎng)，全渠道布局潛力大》，本報(bào)告對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.09元。
(資料圖)
國(guó)聯(lián)水產(chǎn)(300094)
布局水產(chǎn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Υ?，維持“增持”評(píng)級(jí)
國(guó)聯(lián)水產(chǎn)2022Q4營(yíng)收11.7億元，同比降0.8%；歸母凈利-0.60億元。2023Q1營(yíng)收14.2億元，同比增33.2%；歸母凈利0.1億元，同比增10%。由于預(yù)制菜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年凈利潤(rùn)分別為1.04、1.99億元（前次為1.56、2.63億元），并新增2025年盈利預(yù)測(cè)2.98億元；EPS分別為0.09、0.18、0.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為56.2、29.4、19.6倍。公司已剝離養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，聚焦水產(chǎn)預(yù)制菜等高毛利食品加工業(yè)務(wù)，B、C端雙管齊下，全渠道布局。未來(lái)隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放、渠道進(jìn)一步完善，公司發(fā)展?jié)摿^大，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)
具體來(lái)看：（1）分產(chǎn)品來(lái)看：2022年水產(chǎn)食品、飼料、其他分別同比+18.97%、-35.36%、-18.77%。2022年公司重點(diǎn)發(fā)展預(yù)制菜業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比增34.48%至11.31億元。（2）分區(qū)域來(lái)看：2022年國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別同比增10.32%、18.28%。展望2023年，公司采用大單品策略，全渠道布局，B、C端齊發(fā)力，B端與前100強(qiáng)餐飲企業(yè)合作，C端布局商超和電商渠道，預(yù)計(jì)預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍可快速增長(zhǎng)。
歸母凈利率下降主因毛利率下降
2023Q1歸母凈利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct至10.3%。2023Q1銷售費(fèi)用率同比降0.5pct至3.5%；管理費(fèi)用率同比降0.7pct至2.5%。展望2023年，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍處于開(kāi)拓推廣期間，預(yù)計(jì)費(fèi)率仍會(huì)維持高位。
聚焦水產(chǎn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)，全渠道布局
國(guó)聯(lián)水產(chǎn)聚焦高毛利的預(yù)制菜業(yè)務(wù)，全渠道布局，發(fā)展?jié)摿^大：（1）產(chǎn)品上，公司推出剁椒金鯧魚、調(diào)味牛蛙、菠蘿烤魚等20多款預(yù)制菜新品，未來(lái)也會(huì)持續(xù)推新，打造大單品；（2）全渠道布局，發(fā)展餐飲重客等渠道，圍繞餐飲重客進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，增強(qiáng)市場(chǎng)感知力，提升服務(wù)能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300094）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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