浙商證券股份有限公司張瀟倩,楊驥近期對(duì)水井坊(600779)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《水井坊22年&23Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：著力去庫(kù)存，經(jīng)營(yíng)壓力釋放》，本報(bào)告對(duì)水井坊給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為63.03元。
水井坊(600779)
投資要點(diǎn)
【資料圖】
事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)：2022年/23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.73/8.53億元（+0.88%/-39.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.16/1.59億元（+1.40%/-56.02%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11.63/1.58億元（-4.32%/-55.78%），經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)短期承壓。
22年中檔酒表現(xiàn)亮眼，盈利能力穩(wěn)定向好
高端化戰(zhàn)略持續(xù)，中檔天號(hào)陳放量顯著。收入端：22年公司白酒產(chǎn)品量-2%/價(jià)+3%，其中高檔/中檔酒（天號(hào)陳及系列酒）收入45.03/1.25億元（-0.36%/+22.15%），中檔酒收入占比提升（天號(hào)陳加速鋪貨），量/價(jià)變動(dòng)+8.34%/+12.74%；高端酒量/價(jià)變動(dòng)-3.0%/+2.7%，核心產(chǎn)品價(jià)值鏈穩(wěn)定。盈利端：22年公司毛利率/凈利率分別同比-0.02/+0.13個(gè)百分點(diǎn)至84.49%/26.02%；銷售/管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率）同比變動(dòng)+0.89/1.37個(gè)百分點(diǎn)至27.37%/8.4%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比變動(dòng)-19.36%至13.14億元；合同負(fù)債同比+0.68億元至10.27億元。
著力去庫(kù)存下Q1業(yè)績(jī)短期承壓，Q2有望追回進(jìn)度
23Q1公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，或次高端價(jià)位需求仍處恢復(fù)階段，公司采取控貨舉措以保持渠道良性，著力去庫(kù)存下，經(jīng)營(yíng)壓力正逐步釋放。收入端：23Q1高檔/中檔酒實(shí)現(xiàn)收入8.02/0.46億元（-41.04%/+10.78%），其中中檔酒收入占比較去年同期提升2.45個(gè)百分點(diǎn)至5.40%，得益于天號(hào)陳完成鋪貨?？紤]到公司23Q1末10億合同負(fù)債顯現(xiàn)渠道信心度仍高，Q2有望追回進(jìn)度。盈利端：公司毛利率/凈利率分別同比-1.75/-6.94個(gè)百分點(diǎn)至83.17%/18.69%，主因結(jié)構(gòu)略向下+費(fèi)用率上行（23Q1跟公司銷售/管理費(fèi)用率同比+2.91/+3.69個(gè)百分點(diǎn)至31.91%/10.18%）；23Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-0.16億元；合同負(fù)債同比/環(huán)比變動(dòng)+1.59/-0.29億元至9.98億元。
盈利預(yù)測(cè)及估值
考慮到公司在年報(bào)中提出“22Q4+23Q1主要目標(biāo)是降低社會(huì)庫(kù)存，從23Q2開(kāi)始營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，并預(yù)期從23Q3開(kāi)始營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長(zhǎng)。23年全年凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比保持增長(zhǎng)。”目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司收入增速為6.58%、17.45%、16.30%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為6.89%、20.73%、19.41%；EPS分別為2.66、3.21、3.84元;PE分別為24、20、16倍，維持買入評(píng)級(jí)。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期或影響動(dòng)銷恢復(fù)；2、核心單品批價(jià)上漲不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)蔣祎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.6%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.2。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.25。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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