華福證券有限責任公司鄧偉,游寶來近期對中科電氣(300035)進行研究并發(fā)布了研究報告《高價庫存拖累短期盈利,突破海外客戶推進國際化發(fā)展》,本報告對中科電氣給出買入評級,認為其目標價位為21.38元,當前股價為13.01元,預期上漲幅度為64.34%。
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中科電氣(300035)
22Q4及23Q1季度業(yè)績環(huán)比下滑,階段觸底:22Q4實現(xiàn)收入15.12億,同+88%,環(huán)-12%;實現(xiàn)歸母凈利-0.62億,同-154%,環(huán)-138%;扣非-0.05億,同-105%,環(huán)-103%;毛利率達15.5%,同-6.8pct,環(huán)-2.9pct;凈利潤率-4.2%。23Q1實現(xiàn)收入10.41億,同+21%,環(huán)-31%;實現(xiàn)歸母凈利-1.35億,同-205%;扣非-1.34億,同-196%;毛利率達7.8%,同-19.3pct,環(huán)-7.6pct;凈利潤率達-13.8%。
前期高價庫存減值,單噸盈利出現(xiàn)虧損:預計22Q4負極銷量達3.35萬噸,同+69%,環(huán)-4%,負極單噸扣非歸母凈利為-0.04萬元/噸(加回減值為0.26萬元/噸),環(huán)-0.53萬元/噸;預計23Q1負極銷量達2.45萬噸,同+23%,環(huán)-27%,剔除機械設備業(yè)務利潤后,負極單噸扣非歸母凈利為-0.59萬元/噸(加回減值為-0.20萬元/噸),環(huán)-0.55萬元/噸。主要由于:1)高價存貨減值:負極生產(chǎn)周期較長,從原料采購到確認收入的周期接近一個季度,成品定價和成本之間產(chǎn)生錯配。22年8月開始石墨化價格從高位2.8萬元/噸持續(xù)下跌至目前的1.2萬元/噸;石油焦價格同樣從7月開始從高位0.9萬元/噸持續(xù)下跌到0.37萬元/噸。Q4需求不及預期,導致公司被動累積高價庫存,22Q4、23Q1分別計提減值0.99、0.96億元。2)需求不足導致開工率降低,拖累固定成本攤銷。3)Q1石墨化自給率不高:公司必須優(yōu)先消耗石墨化半成品庫存,我們預計Q1自有石墨化產(chǎn)能未打滿。
展望后市:我們認為23Q1是對公司盈利能力的極限壓力測試,預計Q2基本能消耗完高價庫存,出貨也有望環(huán)比提升。公司后續(xù)投產(chǎn)的貴安、云南新產(chǎn)能電費更低、設備電耗更低、一體化產(chǎn)能將降低管理費用/周轉(zhuǎn)運費,同時石墨化自供率提升也有利于進一步降本??蛻艚Y構上,公司2022年成功開發(fā)韓國LG客戶,全球化進程順利進行。
盈利預測:鑒于鋰電負極行業(yè)供需關系變化、價格快速下跌,我們基于過去兩個季度實際經(jīng)營情況,下調(diào)對公司出貨和價格、盈利等預期,預計2023-2025年公司出貨18/27/38萬噸(前次預測為24.7/37.2/-萬噸),調(diào)整歸母凈利潤預期為6.2/10.2/16.5億元(前次預測為12.3/18.1/-億元),對應當前市值PE為14.4/8.7/5.4倍,給予2023年目標PE25倍,調(diào)整目標價為21.38元/股,維持“買入”評級。
風險提示:需求復蘇不及預期、價格戰(zhàn)持續(xù)進行等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,華創(chuàng)證券何家金研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為60.49%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.95億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.49。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內(nèi)共有12家機構給出評級,買入評級12家;過去90天內(nèi)機構目標均價為18.76。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,中科電氣(300035)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好,盈利能力一般,營收成長性良好。可能有財務風險,存在隱憂的財務指標包括:有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星,好價格指標3.5星,綜合指標2.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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