民生證券股份有限公司馬天詣近期對中興通訊進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：扣非凈利率超預(yù)期，持續(xù)加強算力研發(fā)投入》，本報告對中興通訊給出買入評級，當前股價為34.61元。
中興通訊(000063)
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事件概述：2023年8月18日，公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入607.0億元，同比增長1.48%，；實現(xiàn)歸母凈利潤54.7億元，同比增長19.85%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.1億元，同比增長31.78%。
業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升。23H1公司毛利率為43.22%，同比提升6.18pct，源于運營商網(wǎng)絡(luò)的收入結(jié)構(gòu)變動及成本優(yōu)化，凈利率為8.9%，同比提升1.28pct。公司23H1研發(fā)/銷售/管理費用率分別為21.07%/7.60%/4.14%，同比變動+4.1pct/-0.2pct/-0.1pct，公司持續(xù)進行5G相關(guān)產(chǎn)品、芯片、服務(wù)器及存儲、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等技術(shù)領(lǐng)域和市場推廣投入，且管理效率有所提升。
運營商業(yè)務(wù)拉動成長，消費者、政企業(yè)務(wù)短期承壓。23H1公司運營商網(wǎng)絡(luò)、消費者業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)營收分別實現(xiàn)408.1億元/58.7億元/140.2億元，分別同比變動+5.40%/-2.60%/-12.37%。運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)主要固網(wǎng)產(chǎn)品、承載產(chǎn)品收入增長拉動，公司5G基站、5G核心網(wǎng)發(fā)貨量保持全球第二；消費者業(yè)務(wù)受到全球需求疲軟影響（23H1全球手機出貨量同比-10%），國際手機產(chǎn)品收入減少；政企業(yè)務(wù)因H1國內(nèi)政企市場投資承壓受到挑戰(zhàn)。
三大業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，持續(xù)加強算力基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)投入。（1）運營商網(wǎng)絡(luò)：無線產(chǎn)品方面，公司RAN產(chǎn)品進入Leader（領(lǐng)導(dǎo)者）象限。有線產(chǎn)品方面，首家推出精準50GPON技術(shù)；推出Real400G光傳輸方案，與中國移動完成全球首個400GQPSK現(xiàn)網(wǎng)試點，傳輸距離創(chuàng)紀錄。（2）政企業(yè)務(wù)：23H1國內(nèi)政企市場投資承壓服務(wù)器及存儲成為公司國內(nèi)政企業(yè)務(wù)的重點增長引擎。數(shù)據(jù)中心交換機、新型數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)庫三個產(chǎn)品也逐步成為公司拓展國內(nèi)政企市場的主力軍。（3）消費者業(yè)務(wù)：手機產(chǎn)品持續(xù)打造全場景智慧生活2.0，發(fā)布全球首款A(yù)I裸眼3D平板nubiaPad3D等多款新品；移動互聯(lián)產(chǎn)品，公司5GMBB&FWA保持發(fā)貨量全球領(lǐng)先；家庭信息終端，保持PONCPE、機頂盒發(fā)貨量全球領(lǐng)先的同時，發(fā)布業(yè)界首個WiFi7FTTR產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣。算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品成為公司第二曲線創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要動能。公司服務(wù)器及存儲市場規(guī)模已進入國內(nèi)前五、電信行業(yè)持續(xù)保持第一；公司已經(jīng)推出R6500G5GPU服務(wù)器，年內(nèi)將發(fā)布支持大模型訓練的最新平臺AI服務(wù)器；存儲方面，提供分布式磁陣和高端全閃磁陣組合方案，兼顧了大容量和高性能需求，發(fā)布分布式磁陣產(chǎn)品KS20000；推出新一代400GE/800GE數(shù)據(jù)中心交換機，支持單槽14.4T，發(fā)布新型數(shù)據(jù)中心，PUE可低至1.13。
投資建議：數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，公司ICT領(lǐng)先者地位有望進一步鞏固，算力業(yè)務(wù)持續(xù)增厚業(yè)績，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為99.42/113.07/139.36億元，當前市值對應(yīng)PE為17/15/12x。維持“推薦”評級。
風險提示：5G商用不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)黃亞元研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.25%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利101.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.26。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為51.45。
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