合營企業(yè)持股比例高企，合作方又疑點(diǎn)重重;少數(shù)股東中金融機(jī)構(gòu)云集且進(jìn)出不斷，一切或許都表明，時代中國控股的負(fù)債與報表呈現(xiàn)的情況并不一致。
物業(yè)資產(chǎn)計劃拆分上市，前10個月簽約銷售額幾近追平上年全年，二級市場股價刷新歷史紀(jì)錄，時代中國控股(1233.HK)的好消息不斷。與之相比，公司的債務(wù)看似問題不大。
從賬面上看，截至2019年上半年末，時代中國控股的計息銀行及其他借款合計約為500億元，其中一年內(nèi)到期的借款剛過百億元。同時，公司賬面的現(xiàn)金及銀行結(jié)存賬面結(jié)余接近260億元，即使扣除不到40億元的受限制部分，仍足以覆蓋短期借款，流動性看似不會明顯緊張。
在年報和半年報中，時代中國控股并沒有詳細(xì)介紹公司聯(lián)營合營企業(yè)以及少數(shù)股東權(quán)益的情況，但公司持股50%甚至80%、90%的大量企業(yè)全部列入了合營企業(yè)名單中，這種做法或許不但可以將公司的負(fù)債隱藏在表外，還可以為公司帶來額外收益。
更加不可思議的是，時代中國控股幾家合營企業(yè)的合作對象都指向了同一家公司，而該公司的聯(lián)系方式又指向了時代中國控股，這究竟是真合營還是僅僅披著合營企業(yè)的外衣呢?
2019年上半年末，在接連增加后，時代中國控股的少數(shù)股東權(quán)益與歸母權(quán)益已經(jīng)近乎持平。不過，長期以來，少數(shù)股東損益僅占到凈利潤的零頭。在少數(shù)股東名單中，時代中國控股引進(jìn)各路信托和私募基金，之后又不斷“回購”股份，這不是明股實(shí)債又是什么?少數(shù)股東權(quán)益當(dāng)中又隱藏了多少債務(wù)呢?
雖然時代中國控股目前的短期債務(wù)和現(xiàn)金配比并沒有多大問題，不過，根據(jù)公司主要運(yùn)營主體的公告，2020年將是公司債務(wù)償還的高峰期。
截至發(fā)稿，時代中國控股并沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。
假合營真控股？
作為一家區(qū)域性房企，位于珠三角的時代中國控股在2016年以后迎來業(yè)績爆發(fā)。2016年，公司的凈利潤尚不足20億元，2018年已經(jīng)逼近50億元;同期公司的收入也實(shí)現(xiàn)翻番，2018年已經(jīng)超過了340億元。
與一般房企逐步開展合作類似，時代中國控股的合營規(guī)模也是水漲船高。不過，對于利潤貢獻(xiàn)，合營企業(yè)僅在2017年有過逾2億元的凈利潤，其余時間貢獻(xiàn)寥寥甚至呈現(xiàn)虧損，拖累時代中國控股的業(yè)績表現(xiàn)。
時代中國控股的合營企業(yè)是從2015年開始出現(xiàn)的。2015-2018年年末，公司在合營企業(yè)的權(quán)益分別為1.91億元、23.32億元、46.99億元和46.69億元，2019年上半年末進(jìn)一步提升至66.92億元。
2015-2018年，時代中國控股來自合營企業(yè)的利潤貢獻(xiàn)分別為-30萬元、6609萬元、2.25億元和-3.31億元，2019年上半年為1.46億元。
同期，時代中國控股的存貨周轉(zhuǎn)率都在0.4左右，2015年和2018年一度接近0.5。顯然，公司存貨是以高周轉(zhuǎn)為主，那么合營企業(yè)為何始終難以貢獻(xiàn)像樣的凈利潤呢?
時代中國控股并沒有在2019年半年報中詳細(xì)介紹合營企業(yè)的情況。根據(jù)2018年年報，截至2018年年底，公司共有36家合營企業(yè)，其中持股在50%以上(含50%)的合營企業(yè)有31家，持股80%以上的合營企業(yè)仍有15家之多。
對于多數(shù)持股達(dá)到50%甚至80%以上但仍列示為合營企業(yè)的原因，時代中國控股在年報中解釋為，公司與其他股東對合資公司有共同控制權(quán)，其相關(guān)活動的決策權(quán)須由雙方達(dá)成一致，因此，對于此類投資，時代中國控股按照合營公司處理，并按照權(quán)益法入賬。
而且，或許是為了體現(xiàn)合營性質(zhì)，除少數(shù)幾家外，時代中國控股持股在50%以上的多數(shù)合營公司，公司的投票權(quán)統(tǒng)一為50%，無論是持股剛到50%還是超過90%，投票權(quán)并無二致。
從投票權(quán)而不是股權(quán)上看，時代中國控股與合作方實(shí)現(xiàn)了權(quán)利的對等，因此合營公司的決策須由雙方達(dá)成一致，符合共同控制的顯性要求。蹊蹺的是，無論持股多少，時代中國控股都只保留了50%的投票權(quán)，似乎是有意“讓渡”合營公司的控制權(quán)。
入股時代中國控股合營公司的合作伙伴又是些什么機(jī)構(gòu)呢?以2018年合營公司為例，考察其持股在50%以上的多數(shù)公司不難發(fā)現(xiàn)，其合作對象看似不同，但多數(shù)都指向了共同的控制人。詭異的是，合作對象背后似乎又有時代中國控股的影子，波譎云詭之下，莫非時代中國控股“左右手”合作了大量合營公司?
廣州市庭凱投資有限公司(下稱“廣州庭凱”)是時代中國控股持股90.91%的合營企業(yè)，其合作方是持股9.09%的佛山市德星隆倉儲有限公司(下稱“佛山德星隆”)。
天眼查工商資料顯示(以下工商信息來源一致)，佛山德星隆僅有兩名自然人股東-張敏紅和李維興分別持股50%，除了廣州庭凱，公司還對外投資了廣州市時代紫宸投資有限公司和清遠(yuǎn)市錦盛房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，持股分別為9.09%和10%。
這3家公司持股90%以上的唯一股東正是時代中國控股，也都出現(xiàn)在了時代中國控股合營企業(yè)的名單中。即，在時代中國控股的3家合營公司中，單一的合作對象僅是張敏紅和李維興持有的佛山德星隆。
這不是張敏紅和李維興兩人與時代中國控股合作的全部內(nèi)容。廣州市傲牧投資有限公司(下稱“廣州傲牧”)是時代中國控股持股80%的合營企業(yè)，剩余20%的持有人是廣州市展圖企業(yè)管理有限公司(下稱“廣州展圖”)。
工商信息資料顯示，廣州展圖的兩名股東-張敏紅和李維興分別持股50%，與佛山德星隆完全一致。不僅如此，廣州展圖對外投資了4家公司，除了持股20%的廣州傲牧外，還有清遠(yuǎn)市昌騰房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、中山市晟坤房地產(chǎn)投資有限公司和珠海宸竣投資有限公司，廣州展圖對這3家公司的持股比例也都是20%，其剩余80%的持有人正是時代中國控股。也就是說，張敏紅和李維興通過兩家公司與時代中國控股建立起了7家合營企業(yè)，其持股最多不超過20%，最低不足10%，便獲得了50%的投票權(quán)。
這也不是張敏紅和李維興兩人與時代中國控股合作的全部。佛山市亨杰投資有限公司是時代中國控股持股80%的合營企業(yè)，其剩余20%的持有人是廣州市時迅投資有限公司(下稱“廣州時迅”)。
穿透工商資料之后，廣州時迅的兩名股東仍然是各自持股50%的張敏紅和李維興，公司還持有東莞市伊森堡投資有限公司20%的股份，不出意料，這家公司也是時代中國控股持股80%的合營企業(yè)。
惠州市潤惠泰投資發(fā)展有限公司是時代中國控股持股80%的合營企業(yè)，其剩余20%股份由廣州市明捷咨詢有限公司(下稱“廣州明捷”)持有。幾乎是順其自然，廣州明捷這家公司也是由張敏紅和李維興分別持有50%。
廣州明捷還對外投資了惠州市潤惠泰投資發(fā)展有限公司20%的股份，一切如同劇本，該公司剩余80%股份由時代中國控股持有，同樣也是其合營企業(yè)。
在通過廣州時迅和廣州明捷增加了這4家合營公司后，張敏紅和李維興與時代中國控股合營的公司達(dá)到了11家之多。至于兩者是否還有其他合作公司，就只有他們自己知道了。
這十余家合營公司并非單純注冊于一地，而是遍布于廣州、佛山、中山等數(shù)個城市，其注冊資本從數(shù)千萬元到數(shù)億元不等，即使是持股從10%左右到20%不等，張敏紅和李維興也需要為這十余家公司付出成千萬上億元的注冊資本，他們有這樣的資金實(shí)力嗎?
即便有這樣的資金實(shí)力，十余家公司多數(shù)都從事于房地產(chǎn)開發(fā)，項(xiàng)目后續(xù)開發(fā)需要的大量資金兩人如何提供?
或許，張敏紅和李維興根本不需要提供上億元的資金。在兩人表面持股的背后，時代中國控股的身影已經(jīng)若隱若現(xiàn)。
2018年5月先后成立的廣州展圖、廣州時迅和廣州明捷還沒有完成哪怕是100萬元的注冊資本的實(shí)際出資，雖然2016年就已經(jīng)成立的佛山德星隆也沒有完成500萬元的出資額，但卻留下了關(guān)鍵信息。
回到最初介紹的佛山德星隆，該公司工商聯(lián)系電話之一是“0757-86083300”。巧合的是，根據(jù)公開信息，時代中國控股旗下的多家公司也在使用這個電話。
更加不可思議的是，在佛山德星隆公布的聯(lián)系郵箱中，“xuhongyi1@timesgroup.cn”則直接指向了時代中國控股，其所留郵箱是時代中國控股的企業(yè)內(nèi)部郵箱，郵箱所使用的“@timesgroup”是時代中國控股的企業(yè)郵箱。
聯(lián)系電話是時代中國控股旗下公司所留的電話，郵箱則直接是時代中國控股的企業(yè)郵箱，如果說佛山德星隆與時代中國控股并無關(guān)聯(lián)，那么那些同樣使用了時代中國控股企業(yè)郵箱和電話的子公司是否在有需要的時候也可以說和時代中國控股沒有關(guān)聯(lián)呢?
這是否意味著時代中國控股合營企業(yè)的合作方是公司的關(guān)聯(lián)方，若如此，這些合營企業(yè)或許都是時代中國控股的控股公司或者全資公司，只是公司通過股權(quán)安排將其非關(guān)聯(lián)化了。對于這樣的疑問，時代中國控股并沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。
由于房企項(xiàng)目開發(fā)周期長、資金需求量大，且部分項(xiàng)目涉及合作開發(fā)，因此，開發(fā)商存在大量的聯(lián)營合營企業(yè)并不鮮見。但像時代中國控股這樣，確認(rèn)合營的標(biāo)準(zhǔn)不是持股比例而是公司章程等因素，一方面可以使部分高持股比例的企業(yè)不必并表，進(jìn)而可以將大量債務(wù)放于表外，也可以在合營企業(yè)轉(zhuǎn)換身份時獲取賬面收益，從而抬高公司的賬面盈利。
遺憾的是，在2018年年報中，時代中國控股并沒有介紹合營企業(yè)的負(fù)債情況，幾十家合營企業(yè)的真實(shí)負(fù)債市場就不得而知了。且由于合營公司達(dá)到幾十家，持股比例不一，投資者后續(xù)很難評估時代中國控股的真實(shí)負(fù)債水平。
真實(shí)的負(fù)債市場看不見，合營企業(yè)貢獻(xiàn)的賬面收益則是清晰可見的。2015-2018年，時代中國控股的其他收入及收益分別為1.3億元、3.63億元、8.18億元和10.31億元，2019年上半年為3.87億元，同期公司的凈利潤分別為15.51億元、19.82億元、33.41億元和48.11億元、17億元。最近3年及2019年上半年，其他收入及收益占凈利潤的比重都在20%左右，顯著增厚了時代中國控股的凈利潤。
在2018年年報中，時代中國控股解釋稱，其他收入及收益額增加主要因?yàn)槌鍪鄄糠趾蠣I企業(yè)收益增加、收購合營企業(yè)產(chǎn)生的評估收益增加、物業(yè)公允價值收益及銀行利息收入增加。
年報明細(xì)顯示，當(dāng)年，上市公司部分出售合營企業(yè)并未失去合營企業(yè)控制權(quán)獲得的收益、重新計算于合營企業(yè)既有權(quán)益合計為5.66億元，占到公司其他收入及收益額的50%以上，即半數(shù)以上來源于合營企業(yè);2017年的占比也在40%以上。
根據(jù)Wind統(tǒng)計，2014年和2015年，時代中國控股的凈負(fù)債率遠(yuǎn)超100%，2016年之后凈負(fù)債率明顯下降，2018年，公司的凈負(fù)債率約為75%，2019年上半年約為85%，與動輒破百的同行相比，時代中國控股的凈負(fù)債率控制良好。
公司凈負(fù)債率的下降是否與大量控股公司轉(zhuǎn)為合營公司有關(guān)呢?不過至少有一點(diǎn)是實(shí)實(shí)在在的：時代中國控股猛增的少數(shù)股東權(quán)益大大降低了公司的凈負(fù)債率。目前，時代中國控股的少數(shù)股東權(quán)益已經(jīng)與歸母權(quán)益不相上下，但其獲得的利潤回報寥寥。由大量信托和私募基金等資金構(gòu)成的少數(shù)股東，是否又是時代中國控股的又一隱性債務(wù)源頭呢?
少數(shù)股東明股實(shí)債？
2014年，時代中國控股的少數(shù)股東權(quán)益僅有不到3億元，此時公司的歸母權(quán)益則超過50億元，少數(shù)股東權(quán)益的規(guī)模幾乎可以不用考慮。并且，時代中國控股2014年之前的少數(shù)股東權(quán)益一直沒有太大規(guī)模。
2015年情況開始發(fā)生改變。2015-2018年，時代中國控股的少數(shù)股東權(quán)益分別為21.58億元、70.59億元、123.74億元和153.44億元，同期公司的歸母權(quán)益分別為71億元、91.32億元、155.72億元和169.52億元。
2019年上半年末，時代中國控股的少數(shù)股東權(quán)益進(jìn)一步增加至166.77億元，歸母權(quán)益為176.84億元，少數(shù)股東權(quán)益的規(guī)模增幅明顯快于歸母權(quán)益。2019年上半年末，兩者的規(guī)模近乎持平，按照目前的增速，少數(shù)股東權(quán)益的規(guī)模超越歸母權(quán)益似乎不是難事。
少數(shù)股東權(quán)益的大踏步增長并未給相關(guān)股東帶來利潤的同比例增加。2015-2018年，時代中國控股的少數(shù)股東損益分別為1.3億元、2738萬元、6.74億元和4.12億元，同期公司歸母凈利潤分別為14.21億元、19.55億元、26.67億元和43.99億元。
2019年上半年，時代中國控股的少數(shù)股東損益為1.06億元，與之對應(yīng)的歸母凈利潤為15.94億元?？梢郧宄匕l(fā)現(xiàn)，在少數(shù)股東權(quán)益與歸母權(quán)益相差無幾的情況下，除了2017年曇花一現(xiàn)外，少數(shù)股東們獲得的利潤僅是歸母凈利潤的零頭。
少數(shù)股東權(quán)益的增長來源無非是利潤分配、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股東增資等途徑。至于少數(shù)股東是否通過利潤分配侵占上市公司的利益，既可以通過直觀的凈利潤分配占比體現(xiàn)，也可以比較凈資產(chǎn)收益率(ROE)的區(qū)別。如果上市公司的ROE遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了少數(shù)股東的ROE，那么就要考慮少數(shù)股東們甘愿做“綠葉”的原因了。
近幾年，時代中國控股的平均ROE都在20%以上，2018年27.05%的ROE更是創(chuàng)下2015年以來的新高。與之相比，即使是利潤最好的2017年，少數(shù)股東的平均ROE也遠(yuǎn)沒有達(dá)到兩位數(shù)的水平，最低時的2016年甚至遠(yuǎn)不足1%。
廣州市時代控股集團(tuán)有限公司(下稱“時代控股”)是上市公司時代中國控股的主要經(jīng)營實(shí)體，其合同銷售與上市公司相同，營收與上市公司相仿，凈利潤甚至還要超過時代中國控股。
2015-2018年，時代控股的少數(shù)股東權(quán)益分別為21.58億元、70.74億元、124.09億元和154.16億元，2019年上半年末達(dá)到168.35億元。2019年上半年末，時代控股的歸母權(quán)益為273.98億元，少數(shù)股東權(quán)益占到了歸母權(quán)益的60%以上，已經(jīng)是近年來的最高水平了，2017年時約為一半。
類似地，2017年，7.09億元的少數(shù)股東損益已經(jīng)是少數(shù)股東們獲得的最高回報了，占時代控股凈利潤的比例仍然遠(yuǎn)不足20%，近年來的其余時間占比均不到兩位數(shù)。
少數(shù)股東們付出了巨額的資本，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有獲得與之匹配的回報。資本是逐利的，追求利潤最大化是其天性，投資于時代中國控股和其主要經(jīng)營實(shí)體時代控股的這些少數(shù)股東們也不會例外。
時代控股公司債募集說明書或許可以解釋為何少數(shù)股東們甘愿獲得更低的利潤回報。18時代13(代碼155082)和19時代04(代碼155454)的募集說明書顯示，從2015年開始，時代控股開始集中將子公司少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，一段時間后，公司再度受讓部分或者全部少數(shù)股東的股份，以使少數(shù)股東退出，這樣的安排不是明股實(shí)債又是什么呢?
根據(jù)募集說明書，2015年，時代控股向獨(dú)立第三方轉(zhuǎn)讓持有的廣州市啟竣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱“廣州啟竣”)等7家公司31.04%-49%不等的股權(quán)，但未喪失對以上子公司的控制權(quán)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)取得的對價合計為20.16億元。
2016年，時代控股向獨(dú)立第三方轉(zhuǎn)讓持有的廣州市富思房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱“廣州富思”)等11家公司19.76%-60%不等的股權(quán)，公司獲得了35.92億元的轉(zhuǎn)讓款，且未失去對上述11家公司的控制權(quán)。
2017年，時代控股的廣州富思等11家子公司收到第三方少數(shù)股東的增資款74.84億元。增資后，第三方少數(shù)股東分別獲得這11家子公司10%-45%不等的股權(quán)。同樣，時代控股并未喪失對這11家子公司的控制權(quán)。
此外，2017年，時代控股分別向獨(dú)立第三方轉(zhuǎn)讓持有的佛山市時代天宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和佛山市時代睿達(dá)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司40%和10%的股權(quán)，獲得25.25億元轉(zhuǎn)讓款的同時未對喪失這兩家子公司的控制權(quán)。
2018年，時代控股分別向獨(dú)立第三方處置持有的廣州市時創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱“廣州時創(chuàng)”)5%-40%不等的股份，交易取得的對價和增資款合計為18.55億元。自然地，控制權(quán)依然留在了時代控股的手中。
批量轉(zhuǎn)讓子公司的同時，時代控股也在受讓曾經(jīng)轉(zhuǎn)讓出去的股份。2016年之前僅是零星受讓，2017年開始批量“回歸”。
2015年和2016年，時代控股分別以2.7億元和6.96億元受讓廣州市至德科技企業(yè)孵化器有限公司和廣州市凱衡投資有限公司各40%的股份，這兩家公司是時代控股2015年首批集體轉(zhuǎn)讓少數(shù)股權(quán)的成員。
由于沒有公布2015年的單獨(dú)轉(zhuǎn)讓成本，持股的第三方獲得的回報難以知曉。天眼查工商信息顯示，彼時獲得兩家公司股份的少數(shù)股東都是諾安資產(chǎn)管理有限公司。
轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的子公司在2017年迎來首次“回歸潮”。這一年，時代中國控股以15.44億元受讓了第三方少數(shù)股東分別持有的廣州啟竣等5家公司20%-49%不等的股份。
5家公司中的3家是時代中國控股2015年轉(zhuǎn)讓的，一家是2017年轉(zhuǎn)讓的，且受讓的股份也正是當(dāng)初轉(zhuǎn)讓時的份額。
2018年，時代中國控股再次集體受讓曾轉(zhuǎn)讓的子公司股權(quán)。公司以45.79億元的價格受讓了第三方非控股股東分別持有的廣州時創(chuàng)等8家公司20%-49%不等的股份。8家公司中的5家公司股權(quán)是少數(shù)股東2016年集體轉(zhuǎn)讓或者增資獲得的。
上述子公司主要以項(xiàng)目開發(fā)公司為主，且在時代控股的公司債募集書中，部分項(xiàng)目對應(yīng)的公司也都清晰可見。子公司少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓1-2年后再度“收回”，正常開發(fā)周期下，這些項(xiàng)目也都將陸續(xù)進(jìn)入收獲期，此時少數(shù)股東放棄即將到手的利潤，包含的個中意味會是什么呢?
并且，時代中國控股的少數(shù)股東中匯集了信托、私募和資管等各路資本，其數(shù)量和資金規(guī)模遠(yuǎn)超偶有現(xiàn)身的合作房企。
在“19時代04”的公司債募集書中，時代控股隱藏了少數(shù)股東的名稱，不過更早的“18時代13”中卻一一在列。截至2018年上半年末，時代控股的少數(shù)股東權(quán)益為138.96億元。
時代控股合營企業(yè)的少數(shù)股東中，以房地產(chǎn)開發(fā)為主的公司合計規(guī)模僅有4億元上下，其余絕大多數(shù)投入都由金融資本完成，其中信托公司是主力軍。以中建投信托為主的10家信托公司合計規(guī)模為72.15億元，占比超過一半。
信托公司中，又以中建投信托最為“積極”，其2018年上半年末的持股金額為28.58億元，占到了信托出資的近40%。除了信托資金外，資管和私募等是剩下的出資主力軍。
華泰證券研報指出，近年來，表外融資成為房地產(chǎn)企業(yè)重要的融資方式之一，體現(xiàn)為通過聯(lián)營合營企業(yè)融資、明股實(shí)債融資等。
房企表外融資識別方法之一便是關(guān)注房企“少數(shù)股東損益/凈利潤”與“少數(shù)股東權(quán)益/所有者權(quán)益”之間的差別。如果房企“少數(shù)股東損益/凈利潤”與“少數(shù)股東權(quán)益/所有者權(quán)益”這兩個比率長期差別較大，說明少數(shù)股東損益并非等于權(quán)益比例×凈利潤(即按企業(yè)業(yè)績進(jìn)行分配)，而是存在其他分配方式，此時企業(yè)存在明股實(shí)債情況的可能性較大。
此外，還可以結(jié)合公司少數(shù)股東權(quán)益的絕對規(guī)模、波動情況及股東性質(zhì)進(jìn)行分析。一方面，要重點(diǎn)關(guān)注房企是否存在少數(shù)股東權(quán)益頻繁大規(guī)模變動情況;另一方面，可關(guān)注附注或公開資料中披露的少數(shù)股東權(quán)益主體性質(zhì)，如果為基金、資管、信托等，意味著存在表外負(fù)債的概率較高。
時代控股是時代中國控股主要的運(yùn)營平臺，其少數(shù)股東的變化也直接映射了上市公司相應(yīng)的變動。顯然，時代中國控股的“少數(shù)股東損益/凈利潤”與“少數(shù)股東權(quán)益/所有者權(quán)益”明顯不成比例，少數(shù)股東權(quán)益也存在頻繁大規(guī)模變動情況。
而且，在少數(shù)股東名單中，信托、私募和資管云集，種種跡象都在逐一印證機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，那么，時代中國控股是否會承認(rèn)公司存在明股實(shí)債呢?
當(dāng)初轉(zhuǎn)讓的少數(shù)股東股份需要“回購”，到期的債務(wù)更需要償還，2020年是時代中國控股債務(wù)償還的一個高峰，公司做好準(zhǔn)備了嗎?
償債高峰來臨
2014年年末，時代中國控股的借款為107.91億元，首次達(dá)到百億元規(guī)模。2015-2018年，公司期末的借款規(guī)模分別為156.9億元、204.89億元、332.89億元和476.31億元，2019年上半年末達(dá)到501.2億元。
不過，公司短期借款的規(guī)模控制較好。2018年年末，公司一年內(nèi)到期的借款為73.12億元，2019年上半年末才剛剛過百億元達(dá)到100.71億元，占比僅有20%左右，與激進(jìn)房企占比近半的短期借款相比，以長期借款為主的時代中國控股要穩(wěn)健許多。
根據(jù)公司主要運(yùn)營主體時代控股“15時代債”跟蹤評級報告，2016-2018年，時代控股剛性債務(wù)以每年上一個臺階的速度增加，2018年年末，公司的剛性債務(wù)規(guī)模為327.03億元，其中短期剛性債務(wù)為82.94億元，中長期剛性債務(wù)為244.09億元。
類似地，時代控股2018年年末的短期債務(wù)占比約為1/4，同樣不高。根據(jù)評級報告，2019年，公司的償債壓力相對較小，當(dāng)年約有70億元的債務(wù)到期。
但2020年是公司的償債高峰期，約有160億元的債務(wù)到期。不僅如此，根據(jù)時代中國控股2018年年報，在公司債務(wù)中，有約164.82億元負(fù)債是內(nèi)地以外負(fù)債，不出意外的話，這部分債務(wù)以美元債為主，如公司有3.75億美元和3億美元的優(yōu)先票據(jù)將于2020年到期。
償債高峰即將來臨，之前轉(zhuǎn)讓的少數(shù)股東股權(quán)是否要繼續(xù)“回購”呢?時代中國控股看似輕松的短期債務(wù)背后或許沒有那么簡單。
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