群益證券(香港)有限公司王睿哲近期對(duì)恩華藥業(yè)(002262)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q3凈利同比增長(zhǎng)12%，芬太尼類產(chǎn)品推動(dòng)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)恩華藥業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為24.00元，當(dāng)前股價(jià)為20.27元，預(yù)期上漲幅度為18.4%。
恩華藥業(yè)(002262)
結(jié)論與建議：
(資料圖片僅供參考)
公司業(yè)績(jī)：公司22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.2億元，YOY+7.9%,錄得歸母凈利潤(rùn)7.4億元，YOY+10.3%，扣非后凈利YOY+9.7%，公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2億元，YOY+9.0%，錄得歸母凈利潤(rùn)2.9億元，YOY+12.4%，扣非后YOY+12.5%。公司同時(shí)預(yù)告2022年全年凈利潤(rùn)為8.4億元至10.0億元，YOY+5%至25%，以此測(cè)算Q4單季度凈利中位數(shù)約為1.8億元，同比增長(zhǎng)約44%。
芬太尼類產(chǎn)品推動(dòng)增長(zhǎng)：公司Q3營(yíng)收較Q2有所提速，我們認(rèn)為主要是疫情高峰過(guò)后手術(shù)診療恢復(fù)，公司近兩年上市的麻醉類新品舒芬太尼、阿芬太尼、羥考酮等實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，而依托咪酯、咪達(dá)唑侖老品種在公司的銷售推廣下估計(jì)延續(xù)較快增長(zhǎng)；集采類品種估計(jì)仍然承壓，但隨著公司對(duì)非集采產(chǎn)品市場(chǎng)的拓展，精神類和神經(jīng)類業(yè)務(wù)略有恢復(fù)。
毛利率提升：公司22Q3單季綜合毛利率77.5%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是高毛利的麻醉新品營(yíng)收占比增加，毛利率偏低的精神類及神經(jīng)類的營(yíng)收占比下降導(dǎo)致。Q3期間費(fèi)用率為46.9%，同比增加1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是管理及研發(fā)費(fèi)用率增加。
芬太尼類產(chǎn)品后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力充足，集采壓力降低，新品也將逐步進(jìn)入收獲期：展望未來(lái)，新品舒芬太尼、阿芬太尼醫(yī)院覆蓋率還有較大提升空間，將繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并且阿芬太尼后續(xù)也有望進(jìn)入醫(yī)保實(shí)現(xiàn)快速放量，而公司目前可納入集采的大部分品種已被集采，后續(xù)集采壓壓力降低。此外公司奧賽利定富馬酸鹽（TRV-130）注射液正在審批中，預(yù)計(jì)年底至明年初可上市，NH600001乳狀注射液預(yù)計(jì)2024年底報(bào)產(chǎn)，NHL35700片預(yù)計(jì)2024-2025年報(bào)產(chǎn)，公司未來(lái)將會(huì)陸續(xù)有創(chuàng)新藥上市。
盈利預(yù)計(jì)：我們預(yù)計(jì)公司2022、2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.2億元、11.5億元，YOY分別增長(zhǎng)15.5%、24.7%,EPS分別為0.91元、1.14元，對(duì)應(yīng)PE分別為22倍和18倍。公司麻醉新品上量，推升毛利水平，我們看好公司的后續(xù)發(fā)展，目前估值相對(duì)合理，我們維持“買進(jìn)”的投資建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，帶量采購(gòu)影響超預(yù)期，新品上市及銷售不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)代雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.04%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.78。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恩華藥業(yè)（002262）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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