對于食品飲料行業(yè)來說，2022年無疑是坎坷的一年：消費復蘇態(tài)勢疲軟，上市公司盈利增速普遍有所回落。
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近期，老牌食品龍頭企業(yè)達利食品(03799)屢遭機構下調評級：高盛下調2022-24年每股盈利預測5%至6%，重申“中性”評級;國泰君安(601211)(香港)研報稱，2022年上半年業(yè)績不及預期，且原材料成本壓力已于第3季度邊際改善，但同比來看仍處于高位。
縱觀公司股價走勢，自2022年下半年開始股價運行中樞一路下移，最低點跌至3.07港元，整體跌幅近3成。元旦假期過后，市場情緒有所回暖，達利食品股價現已恢復至半年前水平，截至1月10日收盤，最新股價為3.64港元。
食品飲料板塊與消費信心緊密相關，隨著疫情逐步受控、達利食品作為行業(yè)龍頭亦有望迎來復蘇，但在短期升勢背后，達利食品的處境并非高枕無憂。
營收利潤雙雙“跳水”，漲價難抵凈利下行?
在業(yè)績方面，達利食品最新交出的“成績單”難言樂觀。據財報披露，2022年上半年公司營收、利潤雙雙下滑，其中收益為103.18億元(人民幣，下同)，同比下降8.6%;凈利潤17.06億元，同比下降15.3%;每股基本盈利0.13元，擬派期股息每股0.071港元。
而從更長期的業(yè)績走勢來看，盡管近年來公司營收總體穩(wěn)中有升，但凈利潤卻在2021年便開始扭頭向下：當年公司實現營收222.94億元，同比增長6.4%，實現凈利潤37.25億元，同比下滑3.21%。
若從具體業(yè)務板塊來看，業(yè)績下滑的背后，是公司核心業(yè)務出現頹勢。2022年上半年，休閑食品與即飲飲料分部營收分別為45.28億元、29.65億元，同比分別下跌6.8%、19.5%，兩者營收占比超7成;家庭消費分部則略有增長，收入同比上升2.8%至17.26億元，不過該業(yè)務體量尚小。
從毛利率近年來的變化來看，公司的盈利水平承壓也早有預兆。2017-2021年間，公司毛利率分別為37.67%、38.59%、39.73%、39.31%和36.58%，自2020年開始便逐漸走低。2022年上半年，公司整體毛利率進一步下滑，為35.2%，同比下降3.1個百分點。
據智通財經APP了解，對于這次業(yè)績不如人意的表現，達利食品方面透露，主要受到切片等原材料價格上升及市場環(huán)境短期不利等因素影響。
其實，近年來公司管理層已采取了降低成本、漲價等多方舉措試圖扭轉業(yè)績“原地踏步”的困境。近年來達利食品的銷售及管理成本增速較為克制，2022年上半年銷售費用率為17.9%，同比小幅下降0.2個百分點;管理費用率上升0.7個百分點至3.7%，主要由于管理人員平均薪酬上升及股權激勵計劃實施。
從業(yè)內平均水平來看，達利食品銷售費用率多年來處于低位，主要歸結于公司特別的“達利園模式”。與康師傅、統(tǒng)一等同類食品品牌不同，達利一直采取低出廠價、低費用的經銷商模式，在給經銷商讓利的同時，也將銷售費用和品牌推廣義務轉移給了經銷商。多年來，這套模式讓達利得以維持較高的營業(yè)利潤率，但在消費風潮日趨高端化的當下，卻也讓其難于擺脫自身的“低端”標簽。
另一方面，在市場整體低迷的后疫情時代，漲價或許亦是達利為應對業(yè)績壓力不得已的選擇。2021年8月，公司方面稱，隨著制造成本、人工成本以及市場費用成本的不斷提升，導致企業(yè)的運營成本有所上漲，將對旗下食品三大系列部分產品調價。
只可惜，從如今的表現來看，短時間內這些應對還未能讓業(yè)績表現重回上行通道。
不過，身為老牌龍頭企業(yè)，達利食品在財務狀況方面仍具有相當的穩(wěn)健抗風險能力。截至最后報告期，公司在手現金充裕，現金及現金等價物為142.2億元，處于行業(yè)領先水平。
主力產品增長疲軟，“四個百億”目標難兌現?
身為多年歷史積淀、龍頭優(yōu)勢深厚的老牌食品企業(yè)，達利集團在食品飲料業(yè)內已覆蓋“全品類”布局。截止目前，集團旗下涵蓋糕點類、薯類膨化食品、餅干、涼茶、復合蛋白飲料及功能飲料六大板塊，單品超800個，擁有好吃點餅干、可比克薯片、和其正涼茶、達利園蛋黃派、豆本豆豆奶、樂虎功能飲料等多款爆款單品。
據公開消息披露，目前公司的經營重點主要圍繞美焙辰、豆本豆、樂虎三大品牌。此前，公司管理層曾對外公布“4個百億”目標，即到2025年會有4個品牌超百億，分別是達利園、豆本豆、美焙辰和樂虎。
不過，從目前各品類的銷售情況來看，若要達到這個目標，達利食品需要走的路還很漫長。
據智通財經APP了解，達利園品牌已有20年歷史，是烘焙糕點領域家喻戶曉的品牌，擁有行業(yè)排名第一的市占率，多年來始終貢獻穩(wěn)定的營收;
而在2022年上半年唯一出現正面同比增速的家庭消費板塊中，主要靠植物基豆奶“豆本豆”、短保面包“美焙辰”拉動。其中，豆本豆在2022年上半年實現收入10.66億元，美焙辰實現收入6.60億元。
早在植物基食品風潮于2017年剛剛開始在全球流行之際，達利食品就嗅到了增長的契機，率先推出豆奶品牌豆本豆，上市一年內猛增至10億銷售額。然而，如今看來，達利押了重注的產品卻顯得后勁乏力，2022年上半年銷售額同比增速僅達到0.1%，收入規(guī)模仍停留在10億元附近。
而除了豆本豆之外，美焙辰和樂虎的銷售前景似乎也初顯疲態(tài)。美焙辰推出不過4年，到今年上半年同比增速已下滑至7.5%，距離2021年財報中33.5%的同比增速有明顯回落。
2022年上半年，功能飲料樂虎實現銷售收入18億元，同比下降8%;即飲飲料板塊中的另一類產品則下跌更快，以和其正為代表的涼茶產品的銷售收入約7億元，同比下降35%。
據智通財經APP了解，相比功能飲料細分賽道內的對標產品東鵬特飲(上半年營業(yè)收入為42.91億元，同比增長16.54%)，樂虎已經遠遠被甩在后面。據媒體爆料，樂虎、和其正涼茶等產品銷售不利、庫存積壓嚴重，部分經銷商手中還有一年前的存貨。
此外，質量問題對于一個食品品牌來說無疑是明顯的劣勢。在黑貓投訴平臺上，豆本豆、樂虎等產品多次遭到投訴，有不少消費者表示存在產品于保質期內變質、抽獎活動難兌獎等問題。
行業(yè)現“天花板”，“跟風”戰(zhàn)略玩不轉了?
2022年，食品飲料行業(yè)受到疫情沖擊、消費意愿低迷、成本端持續(xù)承壓等因素影響，行業(yè)整體景氣度下行，多數企業(yè)業(yè)績表現偏于疲軟。而在“消費升級”的大背景之下，“創(chuàng)新”、“潮流”、“網紅”等關鍵詞正成為年輕一代的消費密碼。
比起近年來紛紛涌現的如“認養(yǎng)一頭牛”、“王飽飽”、“鐘薛高”等網紅品牌，身為傳統(tǒng)企業(yè)的達利食品就未免顯得有些新意不足了。觀察公司歷史可以發(fā)現，公司支柱產品蛋黃派屬于模仿好麗友，樂虎和罐裝涼茶則分別“跟風”紅牛和王老吉，而時至2022年，公司的新品策略仍顯得有些乏善可陳：豆本豆推出高端有機系列，和其正推出新派特調國潮風涼茶，可比克新品“小彎曲原切薯片”也沒有掀起多少浪花。
在研發(fā)上真金白銀的投入似乎從側面反映了公司對創(chuàng)新的不重視：2021年公司研發(fā)費用不足7000萬人民幣，相比其超200億的營收更顯杯水車薪。
餐飲行業(yè)分析師、凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳及中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬都曾提到，食品飲料行業(yè)已經發(fā)展到了瓶頸期，各家產品技術門檻低、同質化嚴重，如何在一片紅海中“殺出重圍”、給消費者留下深刻印象，是老牌企業(yè)們尤其需要考慮的重要命題。
實際上，多年經營中達利食品仍具有相當深厚的供應鏈體系優(yōu)勢：以強調新鮮營養(yǎng)的短保面包為例，較短的保質期和銷售半徑都對廠商的產能、物流、渠道鋪設等多方面實力有著相當高要求，而充沛的現金流則帶來了通過并購、合作發(fā)掘更多增長機會的可能性。未來達利食品還有幾分看點，我們仍可以拭目以待。
