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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，1H23黃金價(jià)格的利率逆風(fēng)或?qū)⒀永m(xù)，價(jià)格上行趨勢(shì)或需等待2H23避險(xiǎn)東風(fēng)的利好兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，該行認(rèn)為年內(nèi)金價(jià)走勢(shì)的核心決定因素或?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況。在美國(guó)仍于2023年內(nèi)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的基準(zhǔn)情形下，該行維持2023年度展望中對(duì)黃金價(jià)格的上行支撐需等待衰退預(yù)期企穩(wěn)、從而觸發(fā)黃金避險(xiǎn)需求的觀點(diǎn)，同時(shí)，穩(wěn)定的降息預(yù)期和實(shí)際利率的趨勢(shì)性回落或也需等待經(jīng)濟(jì)下行壓力的進(jìn)一步顯現(xiàn)。
報(bào)告提到，2月FOMC會(huì)議如期加息25bp，美聯(lián)儲(chǔ)表示或繼續(xù)抬升政策利率并將其維持于“限制性水平”一段時(shí)間，也透露了對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，疊加1月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)期，COMEX黃金價(jià)格從1945美元/盎司快速回落至1877美元/盎司附近。該行此前提出，1H23黃金價(jià)格的利率逆風(fēng)或?qū)⒀永m(xù)，價(jià)格上行趨勢(shì)或需等待2H23避險(xiǎn)東風(fēng)的利好兌現(xiàn)。
隨著2022年10月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，國(guó)際金價(jià)自11月起步入持續(xù)上行通道，累計(jì)上漲約18%，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，也有部分市場(chǎng)觀點(diǎn)將近年來(lái)的金價(jià)中樞抬升和近期相對(duì)高估的價(jià)格水平歸因于黃金產(chǎn)量瓶頸和央行購(gòu)金增加，而該行認(rèn)為或并非如此。
2020年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)中樞抬升并持續(xù)處于歷史分布右峰的原因或?yàn)槿蛞咔榇呱碌谋茈U(xiǎn)需求增加和海外低利率環(huán)境支撐的投機(jī)價(jià)值抬升;而去年年末以來(lái)的價(jià)格超漲則來(lái)自于短期投機(jī)倉(cāng)位快速加持，同期避險(xiǎn)持倉(cāng)則基本穩(wěn)定，該行認(rèn)為這是在通脹擔(dān)憂緩解后，市場(chǎng)提前對(duì)降息預(yù)期進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而使得通脹下行這一黃金市場(chǎng)上一般意義上的“壞消息”在預(yù)期驅(qū)動(dòng)的短期投機(jī)性交易中成為了階段性的利好因素，黃金價(jià)格也在投機(jī)溢價(jià)的支撐下處于相對(duì)高估狀態(tài)。
該行認(rèn)為，預(yù)期交易終需面臨現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，近期美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)偏緊的政策態(tài)度和美國(guó)相對(duì)偏強(qiáng)的宏觀數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期修正，推動(dòng)短期投機(jī)持倉(cāng)獲利了結(jié)，黃金投機(jī)溢價(jià)部分出清;相似的預(yù)期調(diào)整也在其他大宗商品市場(chǎng)中有所顯現(xiàn)。
往前看，該行認(rèn)為通脹下行為實(shí)際利率騰挪向上空間的傳導(dǎo)路徑仍未改變，疊加短期增長(zhǎng)預(yù)期提振或推動(dòng)美債利率曲線陡峭化，前期市場(chǎng)預(yù)期及其驅(qū)動(dòng)的短期投機(jī)持倉(cāng)或尚余調(diào)整空間，也意味著黃金投機(jī)溢價(jià)在短期內(nèi)仍存出清壓力。
中長(zhǎng)期來(lái)看，該行認(rèn)為年內(nèi)金價(jià)走勢(shì)的核心決定因素或?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱趨勢(shì)仍未改變，在美國(guó)仍于2023年內(nèi)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的基準(zhǔn)情形下，該行維持2023年度展望中對(duì)黃金價(jià)格的上行支撐需等待衰退預(yù)期企穩(wěn)、從而觸發(fā)黃金避險(xiǎn)需求的觀點(diǎn)，同時(shí)，穩(wěn)定的降息預(yù)期和實(shí)際利率的趨勢(shì)性回落或也需等待經(jīng)濟(jì)下行壓力的進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，該行提示在風(fēng)險(xiǎn)情形下，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，避險(xiǎn)東風(fēng)未能如期兌現(xiàn)，黃金價(jià)格或?qū)⒃谀陜?nèi)維持相對(duì)弱勢(shì)。
關(guān)鍵詞： 實(shí)際利率 國(guó)際金價(jià) 經(jīng)濟(jì)基本面
