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【全球時快訊】中國建筑國際(3311.HK)22年高質(zhì)量增長超預(yù)期,三大長期增長路徑呈現(xiàn)

來源:格隆匯    發(fā)布時間:2023-03-22 15:15:36

在成熟資本市場,具備“低估值+穩(wěn)分紅”特征的上市企業(yè)不在少數(shù)。

然而,靜態(tài)來看,“低估值+穩(wěn)分紅”并不代表擁有投資價值,只有那些能夠發(fā)生基本面的重估,真正創(chuàng)造持續(xù)增長的現(xiàn)金流,提升盈利能力和盈利規(guī)模來支撐分紅穩(wěn)步上漲的優(yōu)秀企業(yè),才會在市場中嶄露頭角。


(資料圖)

以下將以一家具備“低估值+穩(wěn)分紅”特征的在港上市央企附屬平臺為例,從多角度呈現(xiàn)出這一家中國內(nèi)地領(lǐng)先的城市綜合投資運營商暨港澳地區(qū)龍頭承建商是如何完成重大轉(zhuǎn)折的。

剛發(fā)布的2022年財報業(yè)績,某種程度上,見證著中國建筑國際的成功轉(zhuǎn)變。

任憑風(fēng)吹雨打,我自強(qiáng)勁增長

過去一年,外部環(huán)境可謂風(fēng)雨飄搖。俄烏戰(zhàn)爭的出現(xiàn)和演變、大宗商品的動蕩、全球通脹蔓延、美聯(lián)儲加息等事件發(fā)酵接踵而至,面對外資的抱團(tuán)撤離,恒生指數(shù)持續(xù)走熊,在去年全年下挫接近一萬點,國內(nèi)也由于疫情的尾部效應(yīng)和對全面放開的探索,而使得經(jīng)濟(jì)和社會生活難免的受到一定影響。

在內(nèi)外雙重受壓下,企業(yè)經(jīng)營要想取得持平甚至進(jìn)步,都不是一件容易的事情。但是從2022年業(yè)績公告來看,中國建筑國際,不僅逆勢維持著高增長,其還順利完成了另一項艱巨任務(wù)——往高質(zhì)量增長軌道切換。

首先,中國建筑國際的業(yè)績獲超預(yù)期表現(xiàn)。

據(jù)業(yè)績公告,2022年營收和利潤增長勢頭依然強(qiáng)勁,營收錄得1019.75億港元(單位下同),邁上1000億臺階,同比增長31.9%;歸母凈利潤錄得79.57億,同比增長17.0%,對比起2021年13.06%和2020年11.12%的增速,利潤加速釋放特征凸顯。

2022年新簽訂單規(guī)模1607.26億,同比增長14.8%,達(dá)到其在年初訂下的全年目標(biāo)(不少于1600億港元),公司在手未完成訂單總金額2945.27億,意味著,即使在極端的環(huán)境下,也能為未來營收規(guī)模增長提供保障。

整體上,2022年公司業(yè)績增長趨勢得到固整,無懼內(nèi)外環(huán)境帶來的壓力。

其次能夠清晰看到,中國建筑國際完成了往高質(zhì)量增長軌道切換的“艱巨任務(wù)”。

主要體現(xiàn)在三個方面——實現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流,ROE的提升,以及新簽訂單的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化,即科技帶動類新簽合同增長突出,其占比實現(xiàn)了快速提升。

具體來看,據(jù)業(yè)績公告,2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流2.12億,投資性現(xiàn)金流5.01億。公司不但實現(xiàn)了正向經(jīng)營性現(xiàn)金流,徹底扭轉(zhuǎn)了近6年來經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出的局面,而且公司在2022年的投資性現(xiàn)金流也有所好轉(zhuǎn)(相對于前年投資活動現(xiàn)金流-49.38億),這是公司為提高流動性,出售部分低周轉(zhuǎn)資產(chǎn)所致。

而最能夠直接體現(xiàn)公司整體經(jīng)營效率的財務(wù)指標(biāo)ROE,錄得13.9%,相對于2021年12.9%,獲得提升,創(chuàng)下近5年新高。本年度ROE提升,主要體現(xiàn)在周轉(zhuǎn)率的提升上面,反映出“長改短”完成之后公司逐步體現(xiàn)出來的紅利釋放。

新簽訂單的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化可體現(xiàn)在兩個方面,即投資帶動類新簽合約和科技帶動類新簽合約的表現(xiàn)上。2022年錄得投資帶動類新簽合約533.2億,科技帶動類新簽合約515.90億。

據(jù)悉,目前公司投資帶動類新簽合約中已經(jīng)完全沒有5年以上的長周期項目,意味著隨著時間的推移,公司投資帶動類合約進(jìn)入交付期,未來2-3年公司整體周轉(zhuǎn)速度的改善預(yù)期也會得到延續(xù),從而為后續(xù)ROE改善創(chuàng)造了良好的條件。

不難發(fā)現(xiàn),科技帶動類項目提速迅猛,合約金額同比增長70.6%,其營業(yè)額同比增長75.5%,直接拉動科技帶動類新簽合約額占比提升至32.1%,而這一數(shù)據(jù)在2021年僅為21.6%,一年內(nèi)提升了10.5個百分點。

實際上,中國建筑國際在2022年的業(yè)績表現(xiàn),成功檢驗了公司“長改短”的完成成果,以及由“科技賦能”轉(zhuǎn)型升級所帶來的實質(zhì)性改變,基本面得到重塑,展現(xiàn)出強(qiáng)勁生命力。并以此為新的起點,一舉跨過了高質(zhì)量發(fā)展之路的大門。

聚焦長期增長邏輯,堅持科技賦能戰(zhàn)略

筆者認(rèn)為,中國建筑國際,引以為傲的其中一點是,在港股市場里,成為極少數(shù)的能夠?qū)崿F(xiàn)長期增長,兌現(xiàn)價值的卓越上市企業(yè)。

根據(jù)公司官網(wǎng),自上市以來,公司營業(yè)額從2005年的68.6億飛升至2022年的1019.75億,年復(fù)合增長率達(dá)到17.2%;凈利潤從2005年的1.3億增至2022年的79.57億,年復(fù)合增長率27.4%;在手總合約額從2005年的59.6億上升至2022年的5226.33億。

可以肯定的一點是,相對于過往,中國建筑國際更加鞏固了自身長期增長邏輯,也進(jìn)一步增強(qiáng)了長期增長的確定性。站在當(dāng)下看未來,總結(jié)成一句話則是,以港澳為基本盤發(fā)揮企業(yè)的龍頭優(yōu)勢,在中國內(nèi)地獲得廣袤成長機(jī)會,讓科技賦能為助推器。這三個維度分別對應(yīng)著三個公司長期增長的實現(xiàn)路徑。

1)以港澳為基本盤,發(fā)揮企業(yè)的龍頭優(yōu)勢

在中國香港,中國建筑國際近年持續(xù)保持20%以上市占率,公司在香港市場競爭優(yōu)勢明顯,資源充足,龍頭地位鞏固。

香港特區(qū)政府履行《2022 年施政報告》提及創(chuàng)造就業(yè)和改善民生承諾為迫切任務(wù),大力發(fā)展創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)將是香港未來發(fā)展的一個主要方向,國家“十四五”規(guī)劃也明確了香港作為中國的國際創(chuàng)新科技中心的發(fā)展定位,但是眼下,香港在創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)方面的基建和人才儲備嚴(yán)重不足,因此“基建先行”貫穿了整個政府文件,大型工程蓄勢待發(fā),比如科學(xué)園第二階段擴(kuò)建、數(shù)碼港第五期擴(kuò)建、落馬洲河套地區(qū)深港科技創(chuàng)新合作區(qū)等基建項目將會不期啟動,以配合香港經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,中短期內(nèi)疊加北部都會區(qū)和明日大嶼等大型項目的前期工程投入,未來數(shù)年公共建筑,以及為滿足預(yù)期大量新增來港高端技術(shù)人才的住房和配套需求的私人建筑開支將大幅提升。國泰君安(601211)證券在研究報告中預(yù)測,到2025 年香港年度總建筑工程規(guī)模將達(dá)到3000億港元,對比目前合共增長1200億,香港建筑工程“蛋糕”在中短期內(nèi)迅速膨脹。

另一邊廂,2022年末,六大賭牌公司在向政府的投標(biāo)文件中承諾未來十年將投資1188億澳門元,其中1087億為會展、娛樂、體育、康養(yǎng)等非博彩項目,依據(jù)政府有關(guān)文件規(guī)定,彼等投資須在未來5年內(nèi)落實完成。因此可預(yù)期隨著澳門賭牌續(xù)期落實及防疫入境政策取消,澳門市場建筑工程量也將有所增加。

中國建筑國際以港澳為基本盤繼續(xù)發(fā)揮企業(yè)的龍頭優(yōu)勢,在中短期內(nèi)有望不斷受益于港澳地區(qū)建筑工程“蛋糕”的做大,這是公司第一條清晰可見的增長路徑。

2)受益于國內(nèi)市場裝配式建筑和MiC建筑的滲透率快速提升,獲得廣袤成長機(jī)會

而在中國大陸市場,三年疫情過去,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為主旋律,在穩(wěn)增長政策和積極財政支持背景下,基建行業(yè)穩(wěn)定向好,同時中國建筑國際亦會受益于國內(nèi)政策支持組裝合成建筑(即MiC建筑),內(nèi)地新簽合同仍有提升空間。

我國“十四五”規(guī)劃綱要明確提出,要發(fā)展智能建造,推廣綠色建材、裝配式建筑和鋼結(jié)構(gòu)住宅,建設(shè)低碳城市。根據(jù)住建部公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2020年全國新開工裝配式建筑面積達(dá)6.3億平方米,2021年裝配式建筑規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。各地陸續(xù)發(fā)布建筑業(yè)“十四五”規(guī)劃,到2025年,大部分省、市裝配式建筑面積占比要求達(dá)到30%以上,部分省市要求達(dá)到50%,天津、上海要求100%實施裝配式建筑。隨著裝配式建筑的規(guī)模擴(kuò)大,最終將會形成新的市場推動力。

作為裝配式建筑4.0時代的領(lǐng)軍者,截至目前,中國建筑國際中建海龍已在中國大陸完成超過240個裝配式項目的設(shè)計工作,建筑面積超過3100萬平方米,涉及公營房屋、公租房項目、房地產(chǎn)項目、公共建筑、隧道橋梁等多個領(lǐng)域,中國建筑國際實際上已成為中國最大的裝配式建筑企業(yè),先行優(yōu)勢凸顯。

筆者預(yù)計,裝配式建筑將在未來逐漸成為建筑業(yè)主流,MiC有良好發(fā)展空間,參考國泰君安報告,到2025年,中國內(nèi)地預(yù)計有40%的樓宇是使用MiC建設(shè),2021年只有24.5%,未來增長潛力巨大。在2022年,中國建筑國際依靠技術(shù)能力在組裝合成建筑(MiC建筑)等特色總承包項目方面獲得了市場的認(rèn)可,推動公司新簽訂單金額持續(xù)保持高增長,MiC業(yè)已成為公司成長的重要推力。

中國建筑國際在國內(nèi)市場將有機(jī)會受益于裝配式建筑和MiC建筑的滲透率快速提升,其專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢和其在MiC領(lǐng)域的領(lǐng)軍者角色定位,將在國內(nèi)龐大的建筑藍(lán)海市場里搶占到更多“增量”,這便是公司第二條長期增長路徑。公司方面在此前的展望電話溝通會上曾透露,為配合組裝合成建筑訂單增長,公司將改裝16個PC構(gòu)件工廠生產(chǎn)線,提升組裝合成建筑產(chǎn)能,為后續(xù)加速搶占藍(lán)海市場打下基礎(chǔ)。

3)堅持科技賦能戰(zhàn)略,以科技優(yōu)勢占領(lǐng)藍(lán)海市場

不難發(fā)現(xiàn),近年來,中國建筑國際發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變主要是科技賦能所帶來的,包括從PPP轉(zhuǎn)變?yōu)镚TR,以及著重發(fā)展的MiC建筑,證實公司已從過往粗放式增長成功轉(zhuǎn)變?yōu)榫劢乖诳萍简?qū)動、高質(zhì)量增長的集約式發(fā)展模式。

在今年的財報業(yè)績會上,管理層強(qiáng)調(diào)公司未來堅持科技賦能戰(zhàn)略,訂立2025年科技帶動類新簽合約額占比達(dá)到50%目標(biāo)。對比起2021年的21.6%和2022年的32.1%,一年內(nèi)提升超過10個百分點,2025年規(guī)劃的目標(biāo)設(shè)置并不高,甚至是較為保守的。

實踐證明,科技賦能戰(zhàn)略的實施能夠為公司發(fā)展帶來三大好處或優(yōu)勢。

站在新技術(shù)周期視野,建筑科技勢不可擋,其不但解決國家、行業(yè)所面臨的人口老齡化、勞動力短缺等難題,在為國家“雙碳”目標(biāo)貢獻(xiàn)的同時,也能滿足當(dāng)前大量老舊小區(qū)迫切改造的需求,中國建筑國際以科技優(yōu)勢迅速占領(lǐng)藍(lán)海市場,有利于規(guī)模的快速擴(kuò)張。

此外,中國建筑國際積極投資于建筑工程行業(yè)的先進(jìn)技術(shù),如新型建筑材料和碳捕獲、利用與封存技術(shù),并與中國工程院建立了首個院士在港工作站,培養(yǎng)人才,制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),從而使得公司在建筑工程技術(shù)應(yīng)用方面的競爭優(yōu)勢不斷擴(kuò)大,競爭壁壘持續(xù)鞏固,新技術(shù)應(yīng)用可為項目提供利潤率保護(hù),有利于加強(qiáng)議價權(quán)。

值得一提,在科技賦能戰(zhàn)略加速深化之下,公司科技帶動類新簽合約占比持續(xù)提升,不占運營資金的科技類訂單成為公司發(fā)展主要增長動力,將加快整體經(jīng)營性現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn),也就是說科技賦能戰(zhàn)略實施,能夠有利于公司現(xiàn)金流的持續(xù)優(yōu)化。

基于以上科技賦能的三大優(yōu)勢,其將成為公司成長的最大助推器,并在未來很長一段時間內(nèi)成為公司第三條可把握的長期增長邏輯。

結(jié)尾部分

2022年財報業(yè)績證實了,中國建筑國際已走在一條全新的高質(zhì)量增長之路上。

毫無疑問,公司基本面的高質(zhì)量增長將更好的支撐公司長期增長和長期穩(wěn)定分紅能力。

一般而言,在資本市場里,長期EPS和分紅能力的變化,容易受到普遍認(rèn)可,從而引發(fā)估值上修。而要認(rèn)識到的是,中國建筑國際的基本面所正在發(fā)生的轉(zhuǎn)變,是由成功轉(zhuǎn)向的科技賦能驅(qū)動模式所帶來的。連國泰君安證券研究報告也認(rèn)可,保持領(lǐng)先的中國建筑國際將引領(lǐng)建筑工程行業(yè)新一輪的技術(shù)革新,鑒于公司在技術(shù)方面競爭優(yōu)勢的巨大潛力,預(yù)計其估值將大大提升。此外,近期市場所熱衷的“中特估”持續(xù)發(fā)酵,也有助推動公司的價值重估進(jìn)程。

中國內(nèi)地和中國香港澳門的建筑工程市場加總規(guī)模以數(shù)十萬億起算,建筑科技興起與變革才剛開始,未來勢必能夠衍生出一條或多條“長坡厚雪”且規(guī)模巨大的專業(yè)領(lǐng)域或賽道,作為新技術(shù)應(yīng)用的先行者、擁有央國企背景且持續(xù)構(gòu)筑起“護(hù)城河”的中國建筑國際,未來將充分受益。

而2022年財報業(yè)績顯示出公司完成了往高質(zhì)量增長軌道切換,盈利能力、質(zhì)量得到實質(zhì)性改善,反過來將為未來盈利的增長帶來更強(qiáng)支撐。

一旦估值上修和盈利增長的概率雙雙得到市場的認(rèn)可,等待它的將會是備受投資者追崇的經(jīng)典“戴維斯雙擊”。

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