華福證券有限責(zé)任公司陳照林近期對(duì)順豐控股(002352)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列研究一：順時(shí)而為，再造第一增長(zhǎng)曲線》，本報(bào)告對(duì)順豐控股給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為65.31元，當(dāng)前股價(jià)為53.99元，預(yù)期上漲幅度為20.97%。
順豐控股(002352)
(資料圖片僅供參考)
投資要點(diǎn)：
推薦邏輯：伴隨中國(guó)消費(fèi)制造升級(jí)崛起的全物流布局核心資產(chǎn)。①短期看，公司高壁壘、高溢價(jià)、高利潤(rùn)的時(shí)效件業(yè)務(wù)不斷貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)現(xiàn)金流，2023年行業(yè)件量增速將重回中速增長(zhǎng)，需求復(fù)蘇帶動(dòng)下公司時(shí)效件業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)彈性：2中期看，不斷調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，再造第一增長(zhǎng)曲線。順豐重新劃分時(shí)效件及經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)，合理分層產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，退出非盈利特惠件并縮量豐網(wǎng)件，重塑第一增長(zhǎng)曲線以對(duì)外提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，對(duì)內(nèi)控制成本費(fèi)用，不斷提升盈利能力。③長(zhǎng)期看，鄂州機(jī)場(chǎng)+國(guó)際業(yè)務(wù)順利布局，第二曲線前景可觀。2021年公司收購(gòu)嘉里物流落地，逐步完善國(guó)際業(yè)務(wù)布局，湖北鄂州機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目完全投產(chǎn)，在鞏固時(shí)效件業(yè)務(wù)同時(shí)，軸輻式布局聯(lián)合產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展也將有益于公司國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展，未來(lái)公司國(guó)際業(yè)務(wù)將成為第二增長(zhǎng)曲線看點(diǎn)。
滲透率提升+新型電商平臺(tái)，需求中速增長(zhǎng)+高端化。在分品類產(chǎn)品線上化、區(qū)位下沉拓展以及新型電商刺激下，網(wǎng)購(gòu)滲透率不斷提升成為快遞件量增長(zhǎng)的動(dòng)力之源，盡管我們假設(shè)網(wǎng)購(gòu)滲透率提升存在50%的天花板，22年降速明顯，但件量增長(zhǎng)空間依舊可觀，預(yù)計(jì)23年行業(yè)增速12-13%。商流呈現(xiàn)高端化發(fā)展趨勢(shì)，商流影響物流下未來(lái)快遞也將超向高端化、品牌化發(fā)展
布局兩條增長(zhǎng)曲線，產(chǎn)品分層鞏固第一增長(zhǎng)曲線。順豐控股來(lái)來(lái)著點(diǎn)主要在于兩條增長(zhǎng)曲線發(fā)展上第一曲線看速運(yùn)大網(wǎng)，第二曲線看鄂州機(jī)場(chǎng)+國(guó)際業(yè)務(wù)。時(shí)效件系公司差異化競(jìng)爭(zhēng)以及盈利的底盤，伴隨2021年4月調(diào)整時(shí)效及經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步縮量非盈利特惠件，控制豐網(wǎng)件，公司第一增長(zhǎng)曲線盈利向好。短期看，伴隨需求修復(fù)帶動(dòng)第一增長(zhǎng)曲線修復(fù)，公司整體盈利能力不斷修復(fù)，2022業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司歸母凈利60.5-62.5億元，扣非歸母52.5-54.5億元。
鄂州機(jī)場(chǎng)及國(guó)際業(yè)務(wù)。順豐中長(zhǎng)期看點(diǎn)圍繞第二曲線，即鄂州機(jī)場(chǎng)及國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。研究順豐的需求不應(yīng)限制在電商背景，公司全物流布局定將支持國(guó)內(nèi)消費(fèi)崛起和制造業(yè)升級(jí)。鄂州機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)帶來(lái)的成本效率改善以及長(zhǎng)期下的需求增長(zhǎng)在未來(lái)為公司注入更多發(fā)展動(dòng)力。收購(gòu)嘉里物流完善公司國(guó)際業(yè)務(wù)布局，未來(lái)將持續(xù)完善國(guó)際門到門業(yè)務(wù)，助力中國(guó)制造出海。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2021-2022年公司四網(wǎng)融通+降本增效收效顯著，伴隨需求復(fù)蘇公司利潤(rùn)彈性可觀，我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)改善帶來(lái)的收入持續(xù)增長(zhǎng)，以及降本增效帶來(lái)的盈利改善將持續(xù)反映公司未來(lái)2-3年的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為60.6、90.8、111.0億元，對(duì)應(yīng)PE為41.8、27.9、22.8倍，歸母凈利潤(rùn)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.3%。采用分部估值方法，我們認(rèn)為公司2023年合理市值3197億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)65.31元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件件量增速大幅放緩；新業(yè)務(wù)培育風(fēng)險(xiǎn)；人工成本上升風(fēng)險(xiǎn)；快遞價(jià)格戰(zhàn)激化
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券(000750)周延宇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.21%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利61.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為42.64。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為67.11。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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