華泰證券(601688)發(fā)布研報(bào)表示，3月以來(lái)，公募基金的風(fēng)格漂移強(qiáng)度明顯走高，從凈值偏離程度與超額收益的擬合效果看，TMT或?yàn)橹饕觽}(cāng)方向。分主題看，此前重倉(cāng)制造(含新能源)、醫(yī)藥的基金或?yàn)檎{(diào)倉(cāng)主力;分規(guī)?？?，規(guī)模較小的基金(20億以下)的漂移強(qiáng)度或更高。
板塊層面，公募調(diào)倉(cāng)推動(dòng)3月以來(lái)TMT指數(shù)超額收益明顯走強(qiáng)。以TMT一級(jí)行業(yè)相對(duì)全A的換手率MA20衡量，當(dāng)前傳媒與計(jì)算機(jī)的擁擠度較歷史可比區(qū)間已較高且仍在上行，電子相對(duì)不高。結(jié)合風(fēng)格β、板塊β、行業(yè)α及交易熱度，建議繼續(xù)挖掘有低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)的電子(半導(dǎo)體及光學(xué)光電)、醫(yī)療服務(wù)(創(chuàng)新藥研發(fā)外包及消費(fèi)服務(wù))、地產(chǎn)開工端(如防水材料等)。
華泰證券主要觀點(diǎn)如下：
(資料圖片僅供參考)
整體上，公募基金風(fēng)格漂移程度或已較高，TMT或?yàn)橹饕较?/strong>
以公募基金對(duì)于行業(yè)的超配比例衡量其配置意愿強(qiáng)弱，截至4Q22，通信及傳媒處于低配。除計(jì)算機(jī)外，其他行業(yè)超配比例均低于3G/4G周期啟動(dòng)時(shí)水平。以主動(dòng)偏股型(含靈活配置型)基金為樣本，計(jì)算其實(shí)際凈值相對(duì)估算凈值的偏離度及向上偏離強(qiáng)度MA20(向上偏離度超過(guò)1%的數(shù)量占比)，發(fā)現(xiàn)：1)當(dāng)前向上偏離度超過(guò)1%的基金數(shù)量占比達(dá)5.3%，類比2021年新能源強(qiáng)行情，彼時(shí)向上偏離超1%基金數(shù)量占比峰值為6.4%，當(dāng)前基金風(fēng)格漂移強(qiáng)度也已較高;2)自2月末低點(diǎn)以來(lái)，基金偏離強(qiáng)度與TMT指數(shù)超額收益擬合度較好，反映公募或逐步向TMT調(diào)倉(cāng)，是3月TMT超額收益走強(qiáng)的重要推力之一。
結(jié)構(gòu)上，重倉(cāng)制造，規(guī)模偏小的基金漂移強(qiáng)度更大
統(tǒng)計(jì)2.27以來(lái)不同類型的基金的凈值偏離強(qiáng)度，可以發(fā)現(xiàn)：1)分風(fēng)格來(lái)看，重倉(cāng)平衡、制造(含新能源)、消費(fèi)(含食品飲料)、醫(yī)藥、金融地產(chǎn)的基金日度凈值偏離強(qiáng)度的均值分別為1.9%\5.6%\3.4%\4.4%\2.7%，制造風(fēng)格或?yàn)檎{(diào)倉(cāng)主力，且從日頻的強(qiáng)度變化看，制造風(fēng)格基金或率先向TMT漂移;2)分規(guī)模來(lái)看，凈值偏離強(qiáng)度與基金規(guī)模負(fù)相關(guān)，20億以下、20-50億、50-100億、100億以上的基金日度凈值偏離強(qiáng)度均值分別為4.3%\2.4%\1.4%\1.1%，反映小規(guī)模基金或?yàn)檎{(diào)倉(cāng)主力，100億以上的基金在本輪TMT主題行情中的參與度或不高。
交易擁擠度上，TMT內(nèi)部應(yīng)用端>硬件端，傳媒擁擠交易壓力相對(duì)較大
以一級(jí)行業(yè)相對(duì)全A的換手率MA20衡量交易擁擠度，4G/5G周期經(jīng)驗(yàn)顯示，行情啟動(dòng)初期擁擠度走高不足為奇，擁擠度對(duì)于季度行情走勢(shì)的指引有限，但對(duì)于短期交易壓力有預(yù)警作用，從各行業(yè)目前相對(duì)換手率MA20看：1)電子為2.1，尚明顯低于4G及5G周期時(shí)的均值且尚未確認(rèn)第一個(gè)擁擠度高點(diǎn);2)通信為3.0，此前一度突破4G周期中的高點(diǎn)，近期略有回落，本輪的第一個(gè)高點(diǎn)基本確認(rèn);3)計(jì)算機(jī)為4.0，已突破5G周期高點(diǎn)，且近期仍上行;4)傳媒為4.1，顯著高于5G周期高點(diǎn)并已突破4G周期均值，且近期仍上行，尚未確認(rèn)本輪第一個(gè)高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)擁擠程度：傳媒>計(jì)算機(jī)>通信>電子。
繼續(xù)挖掘“低位補(bǔ)漲”機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注電子及醫(yī)療服務(wù)
上周，3月PMI、金融數(shù)據(jù)及出口數(shù)據(jù)均驗(yàn)證國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但難以簡(jiǎn)單外推，關(guān)鍵仍在于持續(xù)性。板塊層面，3月以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)板塊TMT在公募風(fēng)格漂移強(qiáng)度已達(dá)高位，部分子行業(yè)交易擁擠度走高的環(huán)境下，性價(jià)比降低，短期或有獲利了結(jié)壓力。因此，配置上建議繼續(xù)挖掘順大盤、順成長(zhǎng)、順中下游風(fēng)格、順板塊β的行業(yè)中景氣底部拐點(diǎn)或爬坡斜率擴(kuò)大的品種，其或有“低位補(bǔ)漲”機(jī)會(huì)，關(guān)注電子(半導(dǎo)體+光學(xué)光電)、醫(yī)療服務(wù)(創(chuàng)新藥研發(fā)外包及消費(fèi)服務(wù))以及地產(chǎn)開工端(如防水材料等)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)基金凈值偏移度及偏移強(qiáng)度測(cè)算誤差;2)聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期
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