西南證券股份有限公司韓晨近期對特變電工(600089)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)》，本報告對特變電工給出買入評級，當(dāng)前股價為22.59元。
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特變電工(600089)
投資要點(diǎn)
事件：2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營收 960 億元，同比增長 39.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤158.8 億元，同比增長 118.9%；扣非歸母凈利潤 158.8億元，同比增長 172.5%。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收 262.9億元，同比增長 37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 47.2億元，同比增長 51.3%；扣非歸母凈利潤43.2 億元，同比增長 33.1%。
業(yè)績符合市場預(yù)期，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)。2022年，公司毛利率/凈利率分別為38.6%/23.8%，同比上升 8.2pp/9.2pp；費(fèi)用率方面，2022年公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為 2.4%/4.6%/0.9%，分別同比下降 0.9pp/1.3pp/0.8pp，整體來看公司費(fèi)用端管控能力優(yōu)秀。
國網(wǎng)投資加大，輸變電業(yè)務(wù)需求提振。根據(jù)國網(wǎng)年初規(guī)劃，2023年有望投資超5200 億元，進(jìn)一步帶動電網(wǎng)設(shè)備需求提升。2022年公司變壓器實(shí)現(xiàn)營收 135.3億元，同比增長 23.8%；輸變電成套工程實(shí)現(xiàn)收入 45.1億元，同比增長 25.3%。2023 年有望迎特高壓核準(zhǔn)開工大年，公司輸變電業(yè)務(wù)訂單量有望持續(xù)高增。
新能源業(yè)務(wù)保持高景氣，多晶硅業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁。2022年，我國多晶硅產(chǎn)量約為82.7 萬噸，凈進(jìn)口量約 8.5 萬噸，總需求量約 103.3萬噸，受我國多晶硅市場供不應(yīng)求現(xiàn)狀，價格持續(xù)上漲，公司多晶硅產(chǎn)量 12.6萬噸，銷量 10.7萬噸，銷售平均單價約 27萬元/噸。公司新能源產(chǎn)業(yè)與能源產(chǎn)業(yè)形成了“煤電硅”循環(huán)經(jīng)濟(jì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步推進(jìn)硅產(chǎn)業(yè)鏈延伸，公司內(nèi)蒙古 10萬噸高純多晶硅綠色能源循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項目已達(dá)產(chǎn)，準(zhǔn)東一期 10萬噸多晶硅低碳綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目已開工建設(shè)，若羌 20萬噸/年工業(yè)硅項目已開工建設(shè)，公司多晶硅業(yè)務(wù)競爭力有望不斷增強(qiáng)。
煤炭銷售量價齊升，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2022年，受益于煤炭產(chǎn)品量價齊升，公司煤炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 174.5 億元，同比增長 85.2%，毛利率提升 4.7pp至 47.6%。產(chǎn)能方面，2022年，公司南露天煤礦、將二礦煤炭核定產(chǎn)能分別為4000 萬噸/年、3000 萬噸/年，共計 7000 萬噸/年，新增煤炭產(chǎn)能 2000 萬噸/年；2022年，公司統(tǒng)籌優(yōu)化疆內(nèi)、疆外兩個市場，落實(shí)煤炭長協(xié)訂單履約，實(shí)現(xiàn)燃煤機(jī)組發(fā)電 179.4億千瓦時。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司 2023-2025 年營收分別為 990.3 億元、1064.9億元、1194.5 億元；受未來硅料預(yù)期價格下降趨穩(wěn)及 2022 年利潤高基數(shù)等影響，2023-2025 年利潤略有下降，歸母凈利潤分別為 139.5 億元、132 億元、126.8 億元。公司輸變電業(yè)務(wù)位于國內(nèi)領(lǐng)先地位，有望受益特高壓投資加碼，經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險；中長期多晶硅價格下降超出預(yù)期的風(fēng)險；光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率波動影響公司海外業(yè)務(wù)營收的風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)張偉鑫研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利147.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.82。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，特變電工（600089）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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