華金證券股份有限公司孫遠(yuǎn)峰,王海維近期對韋爾股份(603501)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《庫存去化頗具成效，23H2新品放量助反彈》，本報告對韋爾股份給出買入評級，當(dāng)前股價為100.0元。
韋爾股份(603501)
(資料圖片)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2023年半年度報告。受需求低迷以及庫存去化過程中部分產(chǎn)品價格承壓的影響，2023年H1公司業(yè)績有所下滑。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營收88.58億元，同減19.99%；歸母凈利潤1.53億元，同減93.25%；扣非歸母凈利潤-0.79億元；毛利率20.93%，同減13.35pcts；半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)研發(fā)投入12.93億元。單季度看，2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營收45.23億元，同減18.26%，環(huán)增4.33%；歸母凈利潤-0.46億元；扣非歸母凈利潤-1.01億元；毛利率17.30%，同減8.54pcts，環(huán)減7.42pcts。
庫存去化頗具成效，23H2毛利率有望回升
公司持續(xù)推進(jìn)庫存去化；2023年H1存貨凈額降至98.28億元，同減22.27%，環(huán)減20.46%；庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降至285.08天，相比Q1末減少33.73天。在庫存去化的過程中，由于公司應(yīng)用于消費(fèi)電子相關(guān)市場產(chǎn)品毛利率下滑較大，導(dǎo)致公司平均毛利率水平出現(xiàn)了較大下滑。伴隨著公司產(chǎn)品成本下降以及以O(shè)V50H為代表的多款具有較強(qiáng)競爭力的新品陸續(xù)量產(chǎn)交付，公司預(yù)計2023年H2毛利率水平有望觸底回升，公司來源于主要應(yīng)用市場的收入規(guī)模也將實(shí)現(xiàn)明顯增長。
手機(jī)側(cè)CIS環(huán)比改善明顯，50M新品放量助力穩(wěn)步增長
根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2022年全球CIS市場規(guī)模為213億美元，ASP穩(wěn)定在3美元以上。2023年H1公司圖像傳感器解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收62.16億元，營收占比為70.40%，同減14.82%；其中智能手機(jī)和汽車為該業(yè)務(wù)前兩大應(yīng)用領(lǐng)域，營收占比分別為44%和31%。1）手機(jī)：2023年H1公司圖像傳感器業(yè)務(wù)來源于智能手機(jī)市場的營收為27.27億元，同減14.61%，環(huán)增23.76%。伴隨公司50M像素以上CIS新品在23Q3量產(chǎn)交付，公司預(yù)計手機(jī)側(cè)CIS收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長；同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將有效推動相關(guān)產(chǎn)品價值量及盈利能力提升，手機(jī)側(cè)CIS毛利率有望從當(dāng)前較低水平逐漸恢復(fù)至常態(tài)。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2023年Q2全球智能手機(jī)銷量降至2.66億部，同減8%，環(huán)減5%。連續(xù)八個季度同比下滑。隨著庫存逐漸回歸正常水位以及新品不斷推出吸引消費(fèi)升級，23H2全球智能手機(jī)銷量有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲。2）汽車：2023年H1公司圖像傳感器業(yè)務(wù)來源于汽車市場的營收為19.04億元，同增18.87%。公司憑借先進(jìn)緊湊的汽車CIS解決方案覆蓋了廣泛的汽車應(yīng)用，包括ADAS、駕駛室內(nèi)部監(jiān)控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視和全景影像等。汽車電子化程度不斷提高加速車載CIS配置升級；Yole表示L3階段單車CIS數(shù)量可達(dá)20顆。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-7月新能源汽車產(chǎn)銷量分別為459.1萬輛和452.6萬輛，分別同增40%和41.7%；新能源汽車產(chǎn)銷兩旺將有效拉動汽車CIS需求。
面板產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)移迎導(dǎo)入良機(jī)，收購?fù)瓿稍贁U(kuò)模擬產(chǎn)品陣容
1）觸控與顯示：2023年H1公司觸控與顯示業(yè)務(wù)營收6.60億元，營收占比為7.48%，同減44.40%，環(huán)增133.50%；公司在TDDI領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了產(chǎn)品全覆蓋，從HD720P到FHD1080P，顯示幀率變化范圍從60Hz、90Hz、120Hz到144Hz，觸控報點(diǎn)率支持120Hz到240Hz。公司表示顯示驅(qū)動芯片領(lǐng)域市場景氣度呈現(xiàn)觸底反彈態(tài)勢；隨著歷史庫存去化臨近尾聲，相關(guān)產(chǎn)品盈利能力將逐步回升。當(dāng)前全球面板產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步向中國大陸轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)顯示驅(qū)動芯片需求進(jìn)入上升期，公司有望迎來更多的導(dǎo)入契機(jī)。2）模擬：2023年H1公司模擬業(yè)務(wù)營收5.14億元，營收占比為5.82%，同減17.17%。上半年公司完成了對芯力特的收購，模擬產(chǎn)品線進(jìn)一步擴(kuò)充。芯力特率先推出5V/3.3VCAN/CANFD總線接口系列芯片、LIN總線接口系列芯片，客戶覆蓋了諸多國內(nèi)汽車以及零部件廠商；產(chǎn)品可搭配汽車CIS提供更為系統(tǒng)的解決方案。
投資建議：由于二季度以手機(jī)為代表的消費(fèi)電子市場需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，我們調(diào)整對公司原有的業(yè)績預(yù)測，2023年至2025年營業(yè)收入由原來的233.98/277.60/334.29億元調(diào)整為205.44/251.50/299.88億元，增速分別為2.3%/22.4%/19.2%；歸母凈利潤由原來的25.04/40.07/53.24億元調(diào)整為15.02/28.52/40.48億元，增速分別為51.8%/89.8%/41.9%；對應(yīng)PE分別為78.7/41.5/29.2倍。公司作為國產(chǎn)CIS龍頭，技術(shù)優(yōu)勢顯著，多款新品下半年有望發(fā)力，疊加庫存水位回歸正常，需求回暖，增長確定性強(qiáng)。持續(xù)推薦，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游市場需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)或驗(yàn)證進(jìn)程不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)丁寧研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.51%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.36億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為68.12。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為129.68。
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