中金發(fā)布研究報(bào)告稱，A股當(dāng)前位置已經(jīng)計(jì)入較多偏謹(jǐn)慎預(yù)期，后市來看雖不排除情緒影響下市場短期仍有波動風(fēng)險(xiǎn)，但下行空間較為有限，如果政策應(yīng)對得當(dāng)，當(dāng)前位置機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。配置方面，近期價(jià)值風(fēng)格略好于成長但結(jié)構(gòu)有所分化，該行建議結(jié)合后續(xù)政策環(huán)境，繼續(xù)關(guān)注可能受益于預(yù)期變化的領(lǐng)域，如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等，中期結(jié)合供需格局、庫存周期自下而上選擇基本面改善彈性大的行業(yè)仍是重點(diǎn)思路。
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中金主要觀點(diǎn)如下：
近期A股各類資金動向如何?
二季度以來A股震蕩調(diào)整，交易情緒降溫較為充分。二季度A股調(diào)整大致分為三階段：1)4月中下旬以來，國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期放緩、房地產(chǎn)周期下行壓力以及海外緊縮預(yù)期強(qiáng)化等多重因素影響下，市場主要寬基指數(shù)整體回調(diào)，市場日成交額從1.3萬億元的相對高位逐漸回落，階段性跌至8000億元左右偏低位水平;2)6月上旬至7月底，市場在政策預(yù)期影響下低位盤整，市場交易額中樞進(jìn)一步下降，交易情緒充分降溫，市場日交易額最低跌至0.66萬億元，對應(yīng)自由流通市值換手率約為1.8%左右，兩融交易占比也較二季度初的高位明顯回落;3)7月底政治局會議以來，政策預(yù)期改善后市場有所反彈，市場交易情緒有所改善，但8月以來交易情緒再度降溫，對應(yīng)換手率水平再度低于2%。我們認(rèn)為當(dāng)前市場已計(jì)入較多悲觀預(yù)期，交易情緒充分降溫可能意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)已得到較多釋放。
二季度以來A股資金面凈流出增加，7月至今邊際改善。總量層面，4月以來宏觀流動性相對寬松，十年期國債收益率由2.8%下降至2.6%的低位，但市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度升至歷史均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，各類資金波動加大，4-6月主流資金凈流出規(guī)模明顯大于一季度，7月以來凈流出的狀態(tài)邊際改善。具體特征包括：
1)公募基金：二季度以來新成立偏股型基金規(guī)模走弱，月均值低于300億份(2022年月均值約為390億份)，但是股票型ETF獲得較多資金凈流入，截至8月11日相比年初增長2790億份(增幅31%)，其中寬基ETF是二季度以來資金流入重點(diǎn)，滬深300ETF自7月以來凈流入約530億元。從大類資產(chǎn)配置維度，二季度股票資產(chǎn)占比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至20.3%，債券資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比擴(kuò)張1.5萬億元創(chuàng)歷史新高，占比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至51.3%，主動偏股型基金的股票倉位小幅下調(diào)1.3個(gè)百分點(diǎn)至87.2%，反映市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。結(jié)合我們構(gòu)造的基金成本指數(shù)和歷史特征，新發(fā)偏股型基金規(guī)模距離明顯改善可能仍需一定時(shí)間。
2)北向資金：內(nèi)外因素共同影響下，北向資金1月大幅凈流入后轉(zhuǎn)為雙向波動，4-5月出現(xiàn)階段性凈流出，7月隨政策預(yù)期改善凈流入470億元，8月初再度轉(zhuǎn)為凈流出，截至8月11日，今年累計(jì)凈流入2079億元，已明顯高于2022全年的900億元。
3)私募基金：私募基金存量證券投資規(guī)模4月份明顯增長后維持高位，由1Q23月均5.64萬億元回升至2Q23月均5.94萬億元，股票倉位波動較大，4月67.3%的倉位在5月一度降至60.2%的低位，6月略有回升。
4)保險(xiǎn)資金：年初以來險(xiǎn)資的股票和證券投資規(guī)模維持在3.3萬億元以上的高位，6月進(jìn)一步上升至3.46萬億元的歷史新高，股票倉位自年初連續(xù)回落，6月回升至12.9%的水平(2013年以來均值12.5%)。
5)產(chǎn)業(yè)資本：二季度產(chǎn)業(yè)資本凈減持絕對規(guī)模較一季度略有擴(kuò)張，主要可能來自TMT板塊大漲后的減持，從近期A股凈減持/交易額的減持強(qiáng)度較1月峰值有所回落，但仍高于歷史均值。
6)兩融資金：年初至4月兩融交易占比相對活躍，近3月明顯降溫，融資余額維持平穩(wěn)。
7)個(gè)人投資者：賺錢效應(yīng)和季節(jié)性因素影響下，4-7月新增投資者數(shù)量逐月回落，近12月滾動的新增投資者數(shù)量連續(xù)回落，逐漸接近2018年底至2020年初的偏低位水平。
結(jié)構(gòu)配置方面，公募持股集中度有所降低，外資相對持平。我們梳理的半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新能源汽車鏈、光伏風(fēng)電、軍工、消費(fèi)電子和酒類等熱門賽道，主動型基金重倉持股比例二季度由47.6%降至45.6%，相比一季度減倉酒類/光伏風(fēng)電/創(chuàng)新藥等，加倉人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的TMT板塊。北向資金二季度加倉較多的是白色家電、電池及消費(fèi)電子，分別提升0.6/0.5/0.5個(gè)百分點(diǎn);減倉居前的是白酒、旅游零售及軟件開發(fā)，分別下降1.1/0.8/0.6個(gè)百分點(diǎn)。7月以來TMT和生物醫(yī)藥類ETF獲得資金凈流入較多，金融類ETF的資金持續(xù)流出較多。北向資金方面，7月以來延續(xù)增持電池板塊，同時(shí)在政策預(yù)期催化下，加速增持證券及白酒板塊，三者持倉占比分別提升0.5/1.0/1.0個(gè)百分點(diǎn)。對比來看，二季度主動型公募基金與北向資金一致加倉通訊設(shè)備、白電和消費(fèi)電子等，一致減倉軟件開發(fā)、光伏設(shè)備、白酒等，其中公募基金加倉通信設(shè)備和減倉白酒幅度明顯大于北向資金。
短期回調(diào)不意味著反彈結(jié)束，后市機(jī)會仍大于風(fēng)險(xiǎn)。8月以來A股走勢偏弱，交易情緒已經(jīng)有所降溫，市場整體估值水平再度明顯回落，可能已經(jīng)計(jì)入過多悲觀情緒，進(jìn)一步明顯下行的風(fēng)險(xiǎn)或較為有限。具體來看，
1)滬深300估值再度回調(diào)至前期低位附近，處于歷史低位，對應(yīng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新接近歷史均值上方0.9倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平;2)近期A股日交易額再度跌破7000億元，成交額對應(yīng)自由流通市值換手率低于2%，處于歷史偏底部區(qū)間;3)各類主流資金情緒和倉位普遍處于低位，產(chǎn)業(yè)資本仍有減持壓力，但資金流出動能可能也已得到較多釋放，險(xiǎn)資等價(jià)值投資者開始出現(xiàn)加倉趨勢，北向資金也相比二季度轉(zhuǎn)為凈流入且累計(jì)值創(chuàng)年內(nèi)新高。
綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前位置已經(jīng)計(jì)入較多偏謹(jǐn)慎預(yù)期，后市來看雖不排除情緒影響下市場短期仍有波動風(fēng)險(xiǎn)，但下行空間較為有限，如果政策應(yīng)對得當(dāng)，當(dāng)前位置機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。配置方面，近期價(jià)值風(fēng)格略好于成長但結(jié)構(gòu)有所分化，我們建議結(jié)合后續(xù)政策環(huán)境，繼續(xù)關(guān)注可能受益于預(yù)期變化的領(lǐng)域，如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等，中期結(jié)合供需格局、庫存周期自下而上選擇基本面改善彈性大的行業(yè)仍是重點(diǎn)思路。
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