太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對(duì)天味食品(603317)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《天味食品：C端業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，有效網(wǎng)點(diǎn)不斷推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)天味食品給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為30.00元，當(dāng)前股價(jià)為25.16元，預(yù)期上漲幅度為19.24%。
天味食品(603317)
(資料圖)
事件：
天味食品發(fā)布23年1-2月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，23年1-2月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約4.9億元，同比+21.4%；歸母凈利潤(rùn)約0.8億元，同比+22.7%。C端業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，終端有效網(wǎng)點(diǎn)不斷推進(jìn)。
公司業(yè)務(wù)主要來(lái)源于C端，春節(jié)后動(dòng)銷(xiāo)良好，庫(kù)存良性，公司推動(dòng)廠商一體化聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的模式，把資源聚焦在大商的垂直增長(zhǎng)，帶來(lái)業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。此外終端網(wǎng)點(diǎn)上，公司重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)終端網(wǎng)點(diǎn)的有效滲透，網(wǎng)點(diǎn)聚焦在關(guān)聯(lián)食材的售點(diǎn)，終端有效網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。公司B端核心業(yè)務(wù)來(lái)自于B2B的餐飲定制以及小B的渠道。餐飲的增長(zhǎng)首先來(lái)自于門(mén)店的增長(zhǎng)（單店的增長(zhǎng)和門(mén)店的擴(kuò)張），前三年門(mén)店增速有所放緩，擴(kuò)張需要時(shí)間復(fù)蘇，餐飲定制可能在第二季度會(huì)有個(gè)比較明顯的表現(xiàn)。小B在疫情期間受損，恢復(fù)需要過(guò)程。目前B端業(yè)務(wù)逐月好轉(zhuǎn)，綜合看23Q2會(huì)有個(gè)逐步釋放的過(guò)程。
23年展望：全年收入、利潤(rùn)20%+高增可期。1）收入：公司預(yù)計(jì)2023年中式菜品調(diào)料或增長(zhǎng)最快（行業(yè)增速高、豐富品類(lèi)、增加大單品開(kāi)發(fā)），同時(shí)新零售板塊增速亮眼，B端業(yè)務(wù)在餐飲復(fù)蘇后或在23Q2有個(gè)比較好的表現(xiàn)，共同驅(qū)動(dòng)23年收入達(dá)成20%+的增長(zhǎng)。2）利潤(rùn)：公司產(chǎn)品原輔料較多，價(jià)格漲跌互現(xiàn)，成本趨勢(shì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2023年公司毛利率水平同比持平。銷(xiāo)售費(fèi)用方面，預(yù)計(jì)公司23年加大廣告費(fèi)用投入，但費(fèi)率方面不高于22年水平。綜上，預(yù)計(jì)公司盈利能力穩(wěn)步提升。
未來(lái)展望：龍頭引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)推動(dòng)公司市占率提升。行業(yè)方面，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，目前仍處于行業(yè)發(fā)展初期，品類(lèi)參與者眾多。經(jīng)歷過(guò)19年和20年高速發(fā)展，20年行業(yè)出清，行業(yè)集中度逐步提升，具有資金實(shí)力、產(chǎn)品力和品牌力的龍頭企業(yè)如天味、頤海未來(lái)將有望受益。公司方面，公司聚焦C端業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。產(chǎn)品方面，公司在堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略布局外，同步推動(dòng)高速增長(zhǎng)品類(lèi)進(jìn)行突破，并在復(fù)調(diào)領(lǐng)域加強(qiáng)研發(fā)，有針對(duì)性地開(kāi)發(fā)區(qū)域性產(chǎn)品，推動(dòng)市占率不斷提升。渠道方面，公司計(jì)劃通過(guò)廠商一體化聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的模式、依據(jù)優(yōu)商輔商分級(jí)運(yùn)營(yíng)的策略優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)與零售終端，優(yōu)化資源配置和市場(chǎng)響應(yīng)，同時(shí)充分利用新零售渠道帶來(lái)的市場(chǎng)紅利推進(jìn)公司渠道步入良性循環(huán)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：復(fù)合調(diào)味品行業(yè)發(fā)展仍屬初期，公司所處賽道優(yōu)良，中式菜品調(diào)料由于品類(lèi)豐富、消費(fèi)頻率高、延伸空間大增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，我們看好公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速分別為22%、22%、17%，利潤(rùn)增速分別為30%、28%、21%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.58元、0.74元、0.90元，我們按照2024年業(yè)績(jī)給予40x估值，一年目標(biāo)價(jià)30元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；銷(xiāo)售環(huán)境惡化；原材料等成本快速上升；食品安全問(wèn)題等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)于佳琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.34%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為47.67。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)10家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.98。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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