信達證券股份有限公司劉嘉仁,王越,林凌近期對丸美股份(603983)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：彩妝品牌戀火同比增長211%，渠道轉(zhuǎn)型下利潤端略承壓》，本報告對丸美股份給出評級，當(dāng)前股價為26.74元。
丸美股份(603983)
(資料圖片)
公司公告：23年上半年實現(xiàn)營收10.59億元/+29.64%，歸母凈利1.31億元/+11.63%，扣非歸母凈利1.19億元/+17.63%；23Q2實現(xiàn)營收5.83億元/+34.10%，歸母凈利0.52億元/+0.82%，扣非歸母凈利0.45億元/+2.57%。
分品類看，美容類產(chǎn)品表現(xiàn)突出。23Q2眼部/護膚/潔膚/美容類實現(xiàn)收入1.27/2.22/0.64/1.56億元，同比分別+11.16%/+6.67%/+3.57%/+232.28%，環(huán)比分別+33.68%/+10.78%/+55.38%/+18.81%，以戀火為核心的彩妝類產(chǎn)品同比增速亮眼。
分品牌看，彩妝品牌戀火實現(xiàn)高增長。1）23H1“黑眼圈神器”丸美小紅筆眼霜銷售額1.07億，較去年同期增長超355%，23H1丸美雙膠原小金針次拋精華銷售額9013萬元，較去年同期增長155%；2）彩妝品牌戀火通過“看不見”/“蹭不掉”粉底液等核心大單品塑造底妝心智，并在此基礎(chǔ)上拓展粉霜、氣墊、粉餅等品類，23H1戀火實現(xiàn)收入3.07億，同比增長211.42%，向上勢能強勁。公司公告同意提名王玉瑩女士為第四屆董事會董事候選人，王玉瑩女士出生于1992年，現(xiàn)任戀火事業(yè)部總經(jīng)理，曾就職于歐萊雅、雅詩蘭黛。我們認(rèn)為王玉瑩女士的大廠經(jīng)驗和對消費趨勢的洞察力或能為各品牌提供更多創(chuàng)新理念和推廣思路。
分渠道看，加強線上渠道建設(shè)，銷售費用增幅較大。23H1線上渠道收入8.45億元/yoy+58.97%，占比79.78%，以抖音為主的線上直營同比增長119.53%；線下渠道收入2.14億元/yoy-24.62%，占比20.22%，線下渠道收入下滑主要系線下消費恢復(fù)不穩(wěn)固所致。分品牌來看，23H1主品牌丸美抖音&快手同比增長129.51%，天貓旗艦店同比增長28.33%；彩妝品牌戀火618期間線上銷售同比增長327%，其中天貓增長超2倍，抖音、快手增長超4倍。公司加碼營銷推廣，抖音、微博、小紅書等多平臺滾動發(fā)聲（3月登上天貓內(nèi)容艦長名單、5月以“重組膠原蛋白”三螺旋結(jié)構(gòu)入選巨量引擎X時尚芭莎之“了不起的中國成分3”）。當(dāng)前公司渠道轉(zhuǎn)型成效已逐步顯現(xiàn)，但線上競爭激烈、流量成本高漲也使得公司銷售費用大幅增加，尤其在公司重點發(fā)力的抖音渠道，從而導(dǎo)致23H1銷售費率達48.48%/+4.38pct，其中23Q2銷售費率更是高達53.36%/+3.43pct。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動毛利率提升，渠道轉(zhuǎn)型下利潤端略有承壓。23H1綜合毛利率70.12%/+0.91pct，其中23Q2綜合毛利率71.31%/-0.1pct。我們認(rèn)為23H1毛利率小幅增長主要源自：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高單價護膚類大單品（如：重組雙膠原系列）、美容類新品銷售收入占比提升；2）保持成本管控，減少促銷品的占比。費用端，23H1期間費用率54.97%/同比+2.22pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為48.48%/4.47%/2.74%/-0.71%，同比分別+4.37/-1.87/-0.28/-0.01pct，期間費用率提升主要系公司加碼線上推廣導(dǎo)致銷售費用率大幅增長所致。23H1公司歸母凈利率12.34%/同比-1.99pct，費用率提升導(dǎo)致公司整體盈利能力略微降低。我們認(rèn)為隨著公司在線上渠道的積累日益深厚、優(yōu)勢逐步建立，后續(xù)費率存在優(yōu)化空間。
盈利預(yù)測：根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.11/3.89/4.68億元，對應(yīng)PE分別為35/28/23X（截至8月25日收盤價）。公司在產(chǎn)品端一方面通過加大原料研發(fā)投入打造差異化新品，例如重組膠原蛋白系列產(chǎn)品已成為重要的業(yè)績增長點，另一方面重點打造底妝品類持續(xù)放量；在渠道端堅定轉(zhuǎn)型線上，抖音渠道持續(xù)翻倍增長，天貓渠道也已企穩(wěn)，不過后續(xù)需要繼續(xù)觀察轉(zhuǎn)型過程中的銷售費用投放效率以及利潤率變化趨勢。
風(fēng)險提示：線上渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；線上流量紅利減退；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟影響消費者信心；化妝品市場競爭激烈等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華福證券陳照林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達88.62%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.08。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為38.28。
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