預(yù)收款和合同負(fù)債銳減、新開拓第三方物業(yè)的毛利及單價都處于下滑，這些數(shù)據(jù)直指萬達商管的可持續(xù)盈利能力，也決定著萬達商管最終能否成功上市。對于控股股東陷入違約的珠海萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（以下簡稱“萬達商管”）來說，遲遲無法獲得上市許可，有可能令本就糟糕的財務(wù)，進一步陷入窘境。
現(xiàn)金流正在惡化
(相關(guān)資料圖)
盡管萬達商管2022年全年的凈利潤較2021年大幅增加，由約63.57億元增長至約92.37億元。但從現(xiàn)金流看，上述經(jīng)營業(yè)績的高增長存在著一系列疑問。其中核心的問題就是，公司的利潤增長了，但經(jīng)營所得現(xiàn)金流量凈額卻比之前明顯少了，由2021年的約56.8億元，減少至約43.96億元。
經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額的銳減，和萬達商管對萬達集團以及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的應(yīng)收款大幅增長有關(guān)。招股書顯示，關(guān)聯(lián)方欠萬達商管的貿(mào)易應(yīng)收款由2021年的約15.81億元，飆升至約25.56億元。
另一方面，萬達商管的預(yù)收款和合約負(fù)債余額，也相比2021年有大幅度減少，這在一定程度上進一步削弱了公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流，這在很大程度上反映公司的市場地位和盈利能力。
市場優(yōu)勢正在削弱
從招股書反映，萬達商管來自第三方的營業(yè)收入占比小幅下降。
而另一方面，第三方項目毛利率也有明顯走低。數(shù)據(jù)顯示，萬達商管2022年來自獨立第三方的毛利，僅占第三方項目收入的33.57%；而在2021年，這個比例是37.5%。
此外，預(yù)收款和合約負(fù)債的減少，也可能和萬達集團的債務(wù)違約，拖累萬達商管的信用有關(guān)。
就在7月下旬，有消息人士稱大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（以下簡稱“萬達集團”）擬延期兌付7月20日到期2200萬美元債利息，公司正在優(yōu)先籌措7月23日到期美元債本金。目前尚不知預(yù)收款和合約負(fù)債是否和萬達集團自身的財務(wù)惡化有關(guān)。東方網(wǎng)地產(chǎn)觀察向公司發(fā)出采訪郵件，但截止發(fā)稿，未收到回復(fù)。
收入及現(xiàn)金真實性存疑
然而，萬達商管對關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收款持續(xù)擴大，卻讓外界對其收入和現(xiàn)金的真實性存有疑問。在證監(jiān)會國際部對萬達商管的問詢函中，就專門詢問了珠海萬達商管與控股股東及其他關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易和資金往來數(shù)額，關(guān)聯(lián)交易占該公司報告期內(nèi)營業(yè)收入或營業(yè)成本的比重。同時問詢函還問及，公司治理及內(nèi)部控制運行方面制度是否健全，是否存在被控股股東或其他關(guān)聯(lián)方資金占用的情形，是否存在對外擔(dān)保及為控股股東提供擔(dān)保的情形。
大幅增長的對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款顯然涉及上述兩大問題。而從招股書看，萬達商管資金被關(guān)聯(lián)方占用的問題確實是客觀存在的，這從關(guān)聯(lián)交易應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)天數(shù)可見一斑。
反觀萬達集團，其對萬達商管的資金輸入?yún)s越來越少，這從預(yù)收款、合約負(fù)債和應(yīng)付賬款三個指標(biāo)可以看出。2022年，萬達商管的關(guān)聯(lián)方預(yù)收款余額由655萬元，降至31.3萬元；合約負(fù)債由約1.43億元，降至約0.77億元；貿(mào)易應(yīng)付款由約9866萬元，減為約5540萬元，均出現(xiàn)大幅度下滑。
招股書顯示，萬達商管2022年有超過63億元的收入來自于萬達集團以及控制下的其他企業(yè)。然而，對應(yīng)的應(yīng)收款卻超過了25億元，并且從2020年至2022年的三年間，應(yīng)收款規(guī)模呈持續(xù)擴大的趨勢。
這使得萬達商管2022年的毛利雖然創(chuàng)造了過去三年中的最高，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻出現(xiàn)了下降。
這也使公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的真實性也同樣受到懷疑。尤其是2020年、2021年和2022年三年，萬達商管分別向股東派息約51.78億、11億和69.96億元，累計總額達到約132.74億元，超過了上述三年萬達商管累計的凈利潤以及經(jīng)營性現(xiàn)金流的凈流入金額。證監(jiān)會國際部因此也詢問分紅政策的合理性，尤其是過去三年，萬達商管向萬達集團直接派息超過115億元，接近萬達商管同期向萬達集團及其控制下企業(yè)提供服務(wù)所獲得的收入總和。
不僅收入被質(zhì)疑，萬達商管的現(xiàn)金規(guī)模的真實性，也遭到了外界的質(zhì)疑。招股書披露，截止2022年年末，萬達商管賬上擁有現(xiàn)金約135.84億元，另有約15.07億元以公允價值的金融資產(chǎn)。
7月24日，大連萬達商管發(fā)布公告稱，“20大連萬達MTN004”本息兌付日為2023年7月29日，本期應(yīng)償付本息金額約5.94828億元，公司擬在7月29日進行兌付，而在未來12個月，萬達還需償付約百億元人民幣的境內(nèi)外到期債券。
為了償還到期的債務(wù)，萬達不斷出售資產(chǎn)，甚至不斷稀釋對萬達電影（SZ002739）的控股權(quán)，借以償還到期的巨額債務(wù)。而如果招股書披露屬實，僅萬達商管2022年分派的股息，就能解決萬達集團2023年到期債務(wù)中的1/8。
事實上，早在去年年末，公司已經(jīng)出現(xiàn)了現(xiàn)金趨降的趨勢。在2022年年末，萬達商管的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的總規(guī)模從約188.83億元，驟降至約135.85億元，今年5月末，這一數(shù)值更進一步降至約82.17億元，處于過往三年來的最低水平。
但縱然如此，也沒有抵擋萬達商管對購買金融資產(chǎn)的熱情，2022年其斥資超過89億元購買金融資產(chǎn)。
根據(jù)公司披露的信息，上述89.26億元的金融資產(chǎn)主要是各大商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品。其收益率在1.5%至4.5%左右。為了避免外界對上述理財產(chǎn)品投資目的的聯(lián)想，萬達商管還特地在附注欄寫上“并不知悉這些理財產(chǎn)品的資產(chǎn)是否與萬達集團或者萬達商管有關(guān)”。
然而，這一解釋卻發(fā)了更多疑問。來自Wind的數(shù)據(jù)顯示，到期日分別為2025年1月20日以及2026年2月13日的四筆總金額為15億美元的中資美元債，息票率高達11%。以高息融資，而讓控股子公司低息理財，顯然不符合正常的企業(yè)經(jīng)營邏輯，不僅如此，萬達商管的上述理財投資，在2022年產(chǎn)生了超過15億元的收益，也遠遠超過了公司所公布的收益率。
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