本報(bào)記者 李喬宇
12月7日早盤(pán)，中國(guó)聯(lián)通股價(jià)大漲4.02%，中國(guó)移動(dòng)A股跌3.49%，中國(guó)電信A股跌1.56%。但從今年四季度以來(lái)，通信運(yùn)營(yíng)商整體股價(jià)呈現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的走勢(shì)。截至12月7日中午收盤(pán)，中國(guó)聯(lián)通A股今年四季度以來(lái)股價(jià)已漲逾五成（54%）；中國(guó)移動(dòng)A股上漲8.49%；中國(guó)電信A股上漲15.67%。
談及近期通信運(yùn)營(yíng)商股價(jià)的走勢(shì)，業(yè)內(nèi)總會(huì)聯(lián)想起不久之前中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)劉烈宏在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上的發(fā)言。彼時(shí)，劉烈宏呼吁“投資中國(guó)聯(lián)通就是投資確定的未來(lái)”，并再次強(qiáng)調(diào)估值模型需要重塑。
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數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的通信運(yùn)營(yíng)商估值模型將如何重塑？部分通信運(yùn)營(yíng)商對(duì)于科技創(chuàng)新公司的自我定位能否使運(yùn)營(yíng)商估值水平對(duì)標(biāo)科創(chuàng)企業(yè)？
身份轉(zhuǎn)變推動(dòng)價(jià)值重估
在上述業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，劉烈宏談道運(yùn)營(yíng)商估值模型需要重塑的幾點(diǎn)原因，其中運(yùn)營(yíng)商身份的轉(zhuǎn)換以及市場(chǎng)前景的變化備受關(guān)注。
“今天的中國(guó)聯(lián)通已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義的‘管道運(yùn)營(yíng)商’，而是自身就已經(jīng)先行成為數(shù)字化的企業(yè)并對(duì)外提供數(shù)字化服務(wù)的科技創(chuàng)新公司”。劉烈宏強(qiáng)調(diào)，不能再用老眼光看電信行業(yè)，也不能簡(jiǎn)單再用延續(xù)幾十年的用戶增長(zhǎng)等老指標(biāo)、老模型來(lái)評(píng)估電信行業(yè)的新價(jià)值。
何為“老指標(biāo)”“老模型”？通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)資深觀察人王征南告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，通信運(yùn)營(yíng)商最初的估值模型是根據(jù)運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)的管道業(yè)務(wù)為依據(jù)制定的，比如主要評(píng)估依據(jù)包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況、用戶數(shù)量、寬帶數(shù)量等。
“如今，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的運(yùn)營(yíng)商身份已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變?！蓖跽髂险J(rèn)為，從通信運(yùn)營(yíng)商披露的財(cái)報(bào)即可看出，一方面從財(cái)報(bào)內(nèi)容的描述上來(lái)看，描述新興業(yè)務(wù)的比重已經(jīng)大幅超過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的比重；另一方面從數(shù)據(jù)來(lái)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入在通信運(yùn)營(yíng)商總業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)減少，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。
據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商此前披露的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，中國(guó)移動(dòng)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，公司旗下其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)36.4%；同期中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入在可比口徑下同比增長(zhǎng)16.5%，天翼云收入保持翻番；中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比提升29.9%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到22.2%。
從市場(chǎng)前景來(lái)看，劉烈宏表示，相信中國(guó)聯(lián)通挺進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的新發(fā)展是可持續(xù)的。“比如在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以當(dāng)前云計(jì)算廠商4到8倍的市銷(xiāo)率估值，中國(guó)聯(lián)通僅云業(yè)務(wù)市值就有較好的提升空間”。
王征南告訴記者，2C市場(chǎng)已經(jīng)漸趨飽和，提速降費(fèi)的趨勢(shì)也意味著運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)不能依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代為通信運(yùn)營(yíng)商提供的市場(chǎng)空間有望大于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的市場(chǎng)空間。
王征南認(rèn)為，在未來(lái)3年至5年的時(shí)間內(nèi)，通信運(yùn)營(yíng)商的新興業(yè)務(wù)占比就有望超過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比，這意味著每年千億元量級(jí)的增量收入空間。
浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤(pán)和林也認(rèn)同市場(chǎng)環(huán)境為三大運(yùn)營(yíng)商提供了廣闊的市場(chǎng)空間。他對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，最近三大運(yùn)營(yíng)商的估值都有很大提升，主要受益于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展將讓未來(lái)通信網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)大規(guī)模增加，從而大幅度拓展了三大運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)范圍，可以說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為三大運(yùn)營(yíng)商未來(lái)拓寬了渠道。
能否對(duì)標(biāo)科創(chuàng)企業(yè)？
劉烈宏對(duì)于中國(guó)聯(lián)通已經(jīng)成為科技創(chuàng)新公司的定位也激發(fā)了市場(chǎng)的想象空間。隨著運(yùn)營(yíng)商身份的轉(zhuǎn)變，運(yùn)營(yíng)商估值能否對(duì)標(biāo)科創(chuàng)企業(yè)也引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。有不愿具名的從業(yè)人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)很正常，運(yùn)營(yíng)商未來(lái)的估值情況也還很難說(shuō)。但在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，部分科創(chuàng)企業(yè)曾經(jīng)享有估值溢價(jià)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的運(yùn)營(yíng)商也未必不能享有溢價(jià)。
對(duì)比主要面向科技創(chuàng)新企業(yè)的科創(chuàng)板來(lái)看，中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果曾在11月2日公開(kāi)表示，去年以來(lái)，科創(chuàng)板在經(jīng)歷長(zhǎng)期以來(lái)的持續(xù)調(diào)整之后，目前處于一個(gè)配置性價(jià)比較高的位置。在PE估值方面，科創(chuàng)50目前估值為34倍?？苿?chuàng)板則以約38倍的整體估值水平處于歷史低位。
有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，通信運(yùn)營(yíng)商為重資產(chǎn)公司，持續(xù)的資產(chǎn)減值會(huì)直接影響到利潤(rùn)水平，高昂的運(yùn)營(yíng)成本同樣限制了運(yùn)營(yíng)商的想象空間。同時(shí)在很多工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目中，通信運(yùn)營(yíng)商是以集成商的身份出現(xiàn)的，這意味著盡管市場(chǎng)廣闊，但運(yùn)營(yíng)商有可能會(huì)遇到增收不增利的境況。在該人士看來(lái)，反觀很多科創(chuàng)企業(yè)具有輕資產(chǎn)、重技術(shù)的特征，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間使資本更樂(lè)于相信此類(lèi)公司的故事。
投行人士王驥躍對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，通信運(yùn)營(yíng)商有著講故事的基礎(chǔ)，但想要講好故事并打動(dòng)投資者，仍然需要有實(shí)在的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)支撐。
在王征南看來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，通信運(yùn)營(yíng)商面對(duì)著廣闊的市場(chǎng)空間，這種市場(chǎng)空間能夠?yàn)橥ㄐ胚\(yùn)營(yíng)商帶來(lái)確定性較強(qiáng)的營(yíng)收增長(zhǎng)能力。他坦言，在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，運(yùn)營(yíng)商會(huì)面臨著營(yíng)收增速大于凈利潤(rùn)增速的情況?！暗L(zhǎng)期來(lái)看，量變能夠引發(fā)質(zhì)變，隨著運(yùn)營(yíng)商用戶規(guī)模的擴(kuò)大，相關(guān)企業(yè)也有望開(kāi)拓出盈利空間更為可觀的應(yīng)用場(chǎng)景”。
（編輯 田冬 白寶玉）
關(guān)鍵詞： 價(jià)值重估
